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我国货币政策对股票市场短期影响的实证研究:中美货币政策时滞的实证分析

时间:2019-01-11 来源:东星资源网 本文已影响 手机版

  摘要:本文采用事件研究法,运用一元线性回归对我国货币政策对股票市场的短期影响进行研究。研究结果表明,我国货币政策在非金融危机时期对股票市场的短期影响较大,而在金融危机时期对股票市场的短期影响较小。
  关键词:货币政策 股票市场的影响 金融危机
  
  随着全球股票市场的快速发展和不断成熟,国家对货币政策的反应也越来越灵敏。无论是学术界还是货币政策当局都开始密切关注货币政策与股票市场的相互影响。目前,国外已有学者开始关注不同经济周期时期货币政策对于股票市场的影响,其研究结果表明,资本市场在不同经济背景下对同样的政策反应不同。本研究试着对经济背景进行了分类,通过事件研究法从非金融危机时期和金融危机时期两个维度来关注我国货币政策对股票市场的短期影响,发现逾十年间不同经济背景下货币政策对股票市场的不同影响。
  事件发生当天(t)及前后m天共计2m+1天(本文选取m=5)上证指数的平均收益(简记为AR)和平均波动率(简记为AQ),表示如下:
  
  事件发生当天(t)及前后3m天共计6m+1天上证指数的累积平均收益(简记为CAR)和累积平均波动率(简记为CAQ),表示如下:
  
  进行事件定义后,本文对央行调整金融机构贷款利率或存款准备金率的上证指数的平均收益和波动率、累积平均收益和波动率分别进行统计。
  金融危机时期(1997.10至2002.2和2008.10至2008.12),事件收益率AR和累积长期收益率CAR较为接近;非金融危机时期,事件收益率AR比累积长期收益率CAR波动大,但不是特别明显。
  表1:事件窗口平均收益AR和估计窗口累积平均收益CAR示意
  
  金融危机时期,事件波动率AQ比长期波动率CAQ小;非金融危机时期,事件波动率AQ比长期波动率CAQ大的多。
  表2:事件窗口平均波动率AQ和估计窗口累积平均波动率CAQ示意图
  
  通过上述研究表明:金融危机时期,货币政策对股票市场短期影响相对较小;非金融危机时期,货币政策对股票市场短期影响相对较大。分析原因:可能因为金融危机时期,投资者恐慌心理严重,股票市场更多以单边下跌趋势运行,对于货币政策比较“麻木”。
  为定性精确分析央行调整金融机构贷款利率或存款准备金率对股票市场的短期影响,参照许均华,李启亚(2001)文中方法,构建下面线性模型:
  
  其中,b和g表示股票市场对货币政策的反应系数,其值越大表示股市对货币政策的反应程度越高。采用最小二乘法对上述二式进行回归。为比较不同经济背景下货币政策对股票市场的影响,不仅对整个时段进行回归分析,而且对非金融危机时段和金融危机时段进行回归分析。
  事件收益反应系数是对不同时段的事件平均收益对累积长期收益的回归结果。如上文所说,该系数反映了政策事件对股市收益的影响,该系数越大,说明事件引起的市场反应越激烈,股市对事件的夸大效应越大。考察整个时期(1997年10月至2008年12月),事件收益反应系数为1.3782;考察非金融危机时期(2000年2月至2008年6月),事件收益反应系数为1.4284,在非金融危机时期股市对货币政策反应显然比较剧烈,这说明金融危机时期货币政策(调整金融机构贷款利率和调整银行存款准备金率)对股票市场的短期影响比较小。考察金融危机时期(1997年10月至2002年1月和2008年10月至2008年12月),事件收益反应系数为1.2540。虽然估计存在样本数过问题,但仍然从另一个方面说明在金融危机时期,货币政策对股票市场的短期影响效果显然较小。
  可见,货币政策在不同的经济背景下的短期影响表现并不相同。因此,在不同的经济背景下,货币政策当局更需要央行把握好货币政策的量和度。
  
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