摘要:本文利用有关外汇储备需求的动态调整模型,对我国1977―2009年度的相关数据进行回归分析,测算各年度外汇储备需求量,模拟外汇储备的动态调整速度。研究结果显示,我国外汇储备实际持有量向需求量调整的速度为0.59。
关键词:外汇储备持有量 外汇储备需求量 动态调整模型 误差修正模型
■一、我国外汇储备规模的动态调整模型
构造我国外汇储备需求函数:
LnRt*=α0+α1Ln Gt +α2LnVt+α3LnEt+α4rt +μt(1)
Rt*为t时期外汇储备需求量;Gt为t时期国内生产总值;Vt为t至t-5的六个时期内年度出口额变化率的标准差;Et为t至t-5的六个时期内年度平均“人民币/美元”汇率变化率的标准差;rt为持汇收益率;μt为随机误差项。
分别以Rt和Rt-1表示t期和t-1期外汇储备实际持有量,可得我国外汇储备的动态调整模型:
LnRt-LnRt-1=λ(Ln Rt*-LnRt-1)( 2)
其中,Rt*为t时期外汇储备需求量;λ为外汇储备的实际持有量向需求量的调整速度。
把(1)式代入(2)式,得回归方程:
LnRt=β0+β1 Ln Gt+β2 LnVt+β3 LnEt+β4rt+β5 LnRt-1+εt (3)
其中,β0=λα0,β1=λα1,β2=λα2,β3=λα3,β4=λα4, β5=1-λ
■二、外汇储备动态调整模型的实证分析
根据上述模型,采用我国1977―2009年的相关年度数据进行回归。各变量1977―2009年数据根据《IMF国际金融统计年报》(2009)、国家外汇管理局网站、国际统计局网站各年数据整理得到。
采用ADF法进行单位根检验可知,变量序列LnR、LnGt、LnVt、LnEt、rt的一阶差分序列具有平稳性。残差的ADF统计量为-4.720836,其1%显著性水平下的McKinnon临界值为-3.724070。故可判断回归所用变量序列之间存在协整关系。
回归结果为:
LnRt=-9.55+1.27 Ln Gt+0.42 LnVt-0.05 LnEt+ 0.04rt+0.41 LnRt-1 (4)
(-2.85) (3.02) (1.40) (-0.72) (1.01) (2.23)
R2=0.95,调整后R2=0.94,S.E.=0.55,F=93.30,D.W.=1.77
由β0=λα0,β1=λα1,β2=λα2,β3=λα3,β4=λα4, β5=1-λ,可得:
α0=-16.19,α1=2.15,α2=0.71,α3=-0.08,α4=0.07,λ=0.59
将上述系数代入式(1),可得我国外汇储备需求函数:
LnRt*=-16.19 +2.15Ln Gt +0.71LnVt-0.08LnEt+0.07rt (5)
亦可得我国外汇储备动态调整方程:
LnRt-LnRt-1=0.59 (Ln Rt*-LnRt-1) (6)
由式(5)可知,我国外汇储备需求与国内生产总值、国际收支变化率、人民币/美元汇率变化率和持汇收益率等因素在长期中存在稳定线性关系。其中,外汇储备需求与国内生产总值、国际收支变化率、持汇收益率都呈正弹性,外汇储备需求与人民币/美元汇率变化率呈负弹性。这与上文对模型系数理论分析的结论一致。值得注意的是,外汇储备需求对国内生产总值的弹性达到2.15,即外汇储备需求的增长速度是国内生产总值增长速度的2.15倍,远大于外汇储备需求对国际收支变化率的弹性(0.71)、外汇储备需求对人民币/美元汇率变化率的弹性(-0.08)和外汇储备需求对持汇收益率的弹性(0.07)。由式(6)可知,我国外汇储备实际持有量向需求量进行调整的速度为0.59,即λ=0.59,说明我国外汇储备需求量与期初实际持有量缺口的59%能够在年度内得到调整。
■三、研究结论
通过以上研究,可以得到以下结论:
第一,通过推导我国外汇储备需求函数,可知我国外汇储备需求与国内生产总值、国际收支变化率、人民币/美元汇率变化率和持汇收益率等因素在长期中存在稳定线性关系,且外汇储备需求对上述各变量的弹性分别为2.15、0.71、-0.08和0.07。我国货币当局应着重考查国内生产总值的增长情况以安排适度的外汇储备规模。
第二,我国外汇储备实际持有量向需求量进行调整的速度为0.59,说明我国外汇储备需求量与期初实际持有量缺口的59%能够在年度内得到调整。
参考文献:
[1] 刘莉亚.任若恩.任蓉我国外汇储备适度规模的实证研究[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2004(1)。
[2] 吴丽华.我国外汇储备适度规模的分析和测算[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),2009(2)。
[3] Flood,Robert F. and N.Marion,2002, “Holding International Reserves in a Era of High Capital Mobility, ”IMF Working Paper.
(责任编辑:刘旭华)