[摘要] 公司治理结构与经营绩效之间到底存在什么样的互动关系，尤其是经理人持股比例与经营绩效之间的关系，许多经济学家从不同角度提出了不同的理论来解释其对公司经营绩效的影响，但迄今为止有很多理论解释还没有得到确切的证明。
[关键词] 公司治理结构经理人持股比例公司经营绩效
一、引言
自从公司所有权与经营权分离之后，公司的治理结构对公司的业绩尤为重要，所以一直受到企业和学界的高度重视。国外学者对公司治理结构的研究热潮始于20世纪80年代，随着我国改革开放和现代企业制度的建立，公司治理结构也逐渐进入了人们的脑海。尤其是近年来随着企业规模的扩大，人们越发感觉到良好的公司治理结构对公司绩效的提高起着不可忽视的作用。
二、概念界定与模型分析
对公司治理结构的定义很多，其中有根据企业理论的合约方法给其下了定义，即所谓公司的治理结构就是，协调股东和其他利益相关者之间关系的一种制度，涉及指挥、控制、激励等方面的内容。也就是借以处理（治理）企业各种合约的一种制度。本文想探讨的就是治理结构中的激励机制之一，就是经理人持股。
实际上，自从两权分离之后，经营者与所有者一直存在着利益冲突，所以他们之间也就必然存在着博弈。理性的纯粹的经营者，即经理人注重的是自身利益的最大化，因此他们在职期间必然会个人享受在先，辛勤工作在后；偷懒在前，努力其次。因为这时他们若辛勤工作，成本由自己承担，而努力工作的成果却属于他人；而若偷懒享受，却是自己受益，而在职消费的费用却由他人承担。为了防止经理们偷懒享受，所有者也许可以考虑加大监督力度，然而这样增加了额外的成本不说，却能使优秀的经理人最终离开企业，这种“逆向选择”也是所有者不愿意看到的。于是，在寻找二者利益平衡点的过程中，“分成制”应运而生。
具体的“分成制”可分两种，一种是期权性质的，就是许诺在某种情况下给经理们一定的好处，另一种就是直接让经理们有一定比例的持股。前者使经理们有了努力提高企业经营业绩的取向，后者则让经理们的个人消费由自己承担一部分，相应努力的成果也必然有一部分属于自己，这样理性的经理人就会在一定程度上“精打细算”，努力提高企业的经营绩效。
假设经理人持股比例为S，偷懒在职消费的效用为r，辛勤工作能能使公司利润增加R，但要付出以损害健康为代价的努力成本c，辛勤工作所带来的期望效用为(SR-c），所以仅当r≤SR-c
即（1）式成立时，经理肯辛勤工作而避免偷懒，“分成制”才起到应有的作用。这就要求r和c都比较小，也就是要求经理人不能太偏爱享受，而且身体要好，也就是要年轻健康。
假设所有者愿意让出股权份额S给经营者，企业现有的利润为L，由于经营者有了股权而努力工作的能增加利润R，仅当时，所有者才会情愿让给经营者S这一股权比例。结合（1）式知道仅当成立时，所有者和经理人之间必能达成一致，也就必然至少存在一个股权比例S使双方都满意。（3）式中除了R外，假定其他量都是已知的，惟独辛勤工作的结果由于受到各种宏观和微观，以及必然和偶然因素的影响，使R难以预料，假设R是一个非负的变量，（3）式就可以看作是关于R的一元二次不等式。
当(r+c)2+4(r+c)L≤0,r+c≤4L时，（3）式无条件成立，不管辛勤努力的结果如何都至少存在一个使双方都接受的股权比例S。
当时，(3)式和（2）式才能成立，也就是所有者和经营者之间定能找到一个均衡S。
三、结论与建议
由上面分析结果可以看出，r、c和L都是影响企业推行“分成制”前应该考虑的因素，只有r、c和L都比较小时，分成制才更可行、更合理。根据它们各自所代表的含义，可以解释为，只有那些不太注重物质利益和不太担心自己身体健康的经理人更愿意接受“分成制”，那些“分成制”前业绩很差甚至亏损的企业推行分成制对所有者更划算，在一定范围内，增加经理人的持股比例无疑将有益于企业业绩的提升。
具体说来，经理人是否过于注重物质利益是其道德问题，指的就是那些负责人和有良好声誉的经理人，这样的经理人持股之后对企业绩效的提高应该更大；不太担心努力工作有损于自己的身体健康，换句话说就是健康成本较低，按常理，一般来说随着年龄的增加，人们会越来越对自己的身体健康担忧。所以，总经理总要选年轻的要好一些，因为年轻人的健康成本要低得多；但是又不能太年轻，太年轻意味着经历不丰富，难免经验不够而不能胜任。因此，在经理人的选任上，一般要在二者之间权衡物色；而一个绩效很差的企业，经理人持股之后，经过努力工作，绩效显著提高，而一个本来绩效就不错的企业，经理人持股之后，绩效也许有会有些提高，但后者的效果多半不如前者明显。
总之，在当今，公司治理结构变得越来越复杂，本文仅从其中的一个侧面――经理人持股比例来做一分析是远远不够的，如果如此就做出确定性的结论也显得过于草率。因此，有待以后继续进一步深入的研究探讨，从而做出更加合理和严肃的结论。
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