［提要］ 在中国高储蓄率、高增长率、高利率的背景下，我国的储蓄存量持续增高。一方面高储蓄为投资和经济的高速增长提供了强有力的资金支持；另一方面高储蓄也增加了银行的内部系统性风险。本文主要从股票和保险对储蓄分流的影响，以及通过计量分析的实证研究来分析如何优化储蓄。因为城乡居民储蓄又是国民储蓄的重中之重，所以调整居民储蓄结构来缓解高储蓄带来的压力是本文主要的研究对象。
关键词：居民储蓄；金融投资；实证分析
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2012年3月4日
国内经济学界对投资的研究大部分是限于实体经济的投资研究，但随着社会主义市场经济的深度发展和资源配置的进一步优化，居民投资主体与政府、企业主体联系越来越紧密，居民地位也越来越显著，而居民投资的资金来源大部分来自于城乡居民储蓄，所以有必要深入研究三者之间的相互关系。2010年以来国家多次调高存款准备金率充分显示出国家紧缩的货币政策，在公开市场上央行大规模的正回购操作也更进一步加强国家实行紧缩货币政策的坚决性。在国内居民消费价格指数居高不，通货膨胀速度走高的情况下，实施紧缩的货币政策是必要的，利率的提高一方面会抑制过热的投资行为从而缓解通货膨胀的压力，但随着利率的持续增高又会带来两方面的负面影响：一方面当利率提高到一定程度，国外资金大量流入国内，进而减弱了货币政策的作用；另一方面利率的大幅提高会使中小企业、民营企业的投资热情减弱进而造成高失业率。在高储蓄的背景下央行持续提高法定基准利率又会增加银行系统的系统性风险：一方面贷款数量的减少使银行收入缩小；另一方面银行又要面对巨额利息支出，造成了银行运行成本加大，使银行面对巨大的生存压力。在这种背景下研究居民储蓄的分流具有现实意义：一方面可以减缓高储蓄的压力；另一方面中小企业和民营企业可以直接筹资获得扩大再生产，不至于出现高失业率的情况。
一、居民储蓄投资行为理论
金融资产投资多元化与储蓄相互影响，国内外许多学者做了大量研究，形成了有重要影响意义的理论观点，代表性的观点如下：
（一）预防性储蓄理论。预防性储蓄理论是指因未来收入的不确定性导致当期消费急剧下降而进行的储蓄。在预防性储蓄理论下，不确定性与储蓄有正向的关系，储蓄随不确定性的增加而增加，随不确定性的较少而下降。此时的储蓄功能不止是一种资源配置的手段，同时也是为了对未来的不确定性作以对冲。当消费者对未来预期的不确定性增加时，就会增加储蓄量。
预防性储蓄理论阐明未来的不确定性对居民储蓄影响关系，因此当经济制度或政府政策能使居民对未来预期的不确定性减弱，就会减少当前的储蓄，因而保险制度的完善能在很大程度上减少储蓄。
（二）投资组合选择理论。托宾的投资选择理论核心是投资中收益与风险的选择，他认为人们会根据收益和风险进行资产组合。其普遍规律是收益越大的资产风险也越大，因此有必要考虑投资的安全性问题。当利率上升，人们会减少货币而进行储蓄，当人们认为股票等金融资产收益较高时，在可承受风险范围内会增加此类资产投资，进而对储蓄起到分流作用。
二、实证分析
（一）研究思路与方法。由预防储蓄理论可知，人们为了减少未来的不确定性会增加保险投资，由托宾投资选择理论可知，人们为增加收益会增加股票市场投资。本文的实证分为两部分，第一部分首先建立回归模型，以我国1998～2009年间的城镇居民储蓄和股票交易额（用此代表股票规模），以及与保险支出（其中由包括人寿保险和财产保险中的家庭财产保险、机动车辆保险组成）为数据，利用eviews软件来做双对数回归，估计出函数模型的参数值，然后再对参数进行经济意义检验。第二部分以我国1998～2009年间的城镇居民储蓄中的定期存款和活期存款、股票交易额以及保险支出为数据，利用格兰杰检验看股票交易与保险支出分别对定期存款和活期存款的影响。
（二）数据处理。以上各数据都是以1998年为100的GDP平减指数来消除因价格变化对数据的影响。本文用x1t表示股票交易额，x2t表示保险支出，y1t表示定期存款，y2t表示活期存款，yt表示居民城镇总储蓄。对（x1t，x2t，y1t，y2t，yt）进行ADF检验，得如表1所示。由表1可知数据是可用的。（表1）
（三）回归模型建立。建立双对数模型为：
ln（yt）=?琢+?茁1ln（x1t）+?茁2ln（x2t）+ut （t=1，2，…k）
对本模型利用eviews软件，采用加权最小二乘法进行回归（直接消除异方差带来的影响）。估计结果为：
ln（yt）=18.667-0.747ln（x1t）-0.05ln（x2t）
（14.467） （-7.811） （-1.046）
R2=0.903 F=52.467 DW=1.228
提取残差序列后做协整检验，结果如表2所示。可知残差序列是稳定的，即因变量与被解释变量具有长期稳定的均衡关系。（表2）
1、模型检验。从回归的结果来看，可决系数R2=0.930，F=52.467表明模型整体上拟合的还不错。由t检验来看ln（x2t）的系数并不显著，这可能是由于变量间存在多重共线性造成的，因此用逐步回归最小二乘法来消除变量的共线性结果如下：
ln（yt）=19.183-0.804ln（x1t）-0.049ln（x2t）
（38.999） （-24.661） （-4.9）
R2=0.985 F=374.25 DW=1.221
由回归结果来看，R2=0.985，F=374.25模型整体的拟合度显著提高，效果非常好，由t检验来看各个参数都非常显著。由于采用了加权最小二乘法，就排除了异方差性，所以下面进行其他检验。
序列相关性检验：由于DW值处于不可判断区域，所以用LM来检验序列相关性结果如表3所示。（表3）由表3可知，obs*R-squared=4.336825，p值=0.037，所以在5%显著水平下不存在序列相关性。
回归模型小结：由模型结果来看，股票交易额的大小比保险支出对储蓄分流作用大，当股票交易额增长1%时，储蓄减少0.747%，保险支出增长1%时，储蓄减少0.49%。
2、格兰杰检验
（1）股票交易与定期储蓄的格兰杰检验结果如表4所示。（表4）由以上结果可知，X1与Y1之间影响较小，即股票交易额（股票规模）对定期存款的影响较小，反过来，定期存款对股票交易影响也较小。
（2）股票交易与活期储蓄的格兰杰检验结果如表5所示。（表5）由以上结果可知，X1对Y2的影响较大，Y2对X1的影响较小，即股票交易额（股票规模）对活期存款影响较大，而活期存款对股票影响不大。
（3）用以上方法对保险支出与定期存款做格兰杰检验可知，X2对Y1的影响较大，Y1对X2的影响较小，即保险支出对定期存款的影响较大，而定期存款对保险支出影响不大：对保险支出与活期存款的格兰杰检验可知，X2与Y2之间影响不显著，即保险支出对活期存款影响不大，活期存款对保险支出影响也不大。
（4）格兰杰检验小结：由以上检验结果可知，股票交易的规模主要影响居民活期储蓄，保险支出规模主要影响居民定期储蓄。
三、结语
由以上分析可知：股票投资与保险投资都对储蓄的分流起了重要作用，但股票投资与储蓄投资相比作用更为显著，说明居民对保险投资的积极性并不高。一方面是由于我国保险行业较国外起步晚，体制结构等不合理造成的；另一方面是由于我国居民的投资传统观念还未转变，总认为投资保险就是给保险公司送钱，总是认为风险不会降临到自己身上，所以保险投资意愿不高造成的。由于人们都有获取收益的期望，所以当股票处于牛市时，储蓄量减少显著，当股市低迷时，人们将资金从股市抽回存到银行导致储蓄量增加显著。由格兰杰检验可知，股票投资主要影响居民的活期存款，说明人们对股市投资只是短线投资以获取资本溢价，这又造成了股票市场的剧烈波动性，又反过来影响居民的长期投资意愿；保险投资主要影响居民的长期存款，说明居民对保险投资较为谨慎，不会轻易投资保险，一旦决定投资就会做长期打算，因而波动性较小。
主要参考文献：
[1]保罗萨缪尔森.经济学.人民邮电出版社，2010.
[2]高铁梅.计量经济分析方法与建模.2009.
[3]孙小丽.基于金融体系功能视角的储蓄分流分析.金融观察，2007.9.