［提要］ 本文对48家电力上市公司2005～2009年财务数据进行分析，得出电力上市公司融资以外源融资为主，内源融资为辅，外源融资中以负债融资为主，负债融资中偏好非流动负债，无论是短期还是长期负债又都是以银行借款为主。针对这一现状，笔者结合电力行业特点及市场环境进行成因分析，进而提出改善的途径。
关键词：电力上市公司；负债融资；现状；成因
中图分类号：F83 文献标识码：A
原标题：电力上市公司负债融资现状及成因分析
收录日期：2012年3月1日
一、电力上市公司负债融资现状
电力上市公司融资方式包括内源融资和外源融资两种方式。本文通过CSMAR数据库中48家A股电力上市公司2005～2009年公司年报资料相应数据计算得出：电力上市公司在融资方式上，以外源融资为主，外源融资的平均比重高达87.84%，而外源融资中负债融资的平均比重为62.79%，是股权融资的2倍多。由此可见，我国电力上市公司的资金大部分来源于外部借债，内部自身积累的部分很少，总体呈现出“外源融资为主，内源融资为辅”，外源融资中“负债融资为主，股权融资为辅”的现状。
（一）负债融资整体状况。负债按流动性大小可以分为流动负债和非流动负债，流动负债表现为期限短、流动性强的特点，而非流动负债则表现为偿还期长、流动性差。经统计，样本公司相关比率的平均值分别为：总负债占总资产的比率（资产负债率）为62.03%、流动负债占总资产的比率为28.32%、非流动负债占总资产的比率为33.71%、流动负债占总负债的比率为45.83%、非流动负债占总负债的比率为54.17%，银行借款占总负债的比率为68.97%。从结构上看，电力上市公司非流动负债比重比流动负债比重大，表明其偏好非流动负债。从资金来源看，银行借款占主导地位。
（二）负债融资期限结构。负债融资按期限长短可以分为短期负债融资和长期负债融资。一般来说，与电力上市公司形成短期债权债务关系的利益相关者主要有银行（包括非银行金融机构）、往来企业、职工、股东等。在电力上市公司短期负债融资结构中，短期银行（包括非银行金融机构）借款比重最大，平均为46.92%（如果再加上一年内到期的非流动负债则比率高达57.83%），而且从2005～2008年该比率一直呈上升状态，虽然2009年下降到45.8%，但比平均值只低了一个百分点；其次是与往来企业之间因商品交易形成的资金占用，应付、预收款项比重平均为17.39%；再次是应付其他单位或个人的零星款项，即其他应付款，比重平均为12.09%；最后是与职工、股东之间形成的债务，包括应付职工薪酬、应付股利（利息）平均只占流动负债的1.35%和0.95%，比重相对较小。而在电力上市公司长期负债融资结构中长期借款占绝对主导地位，平均为89.86%，尽管长期借款是电力上市公司负债融资的主要来源，但也有个别样本公司平均大约有6.67%的公司长期借款为0，从趋势上看，也是呈逐年下降趋势；其次是应付债券，占长期负债总额的平均比重为7.96%，比重不高，而且应付债券为0的公司平均占样本总量的比率高达86.25%，说明目前电力上市公司通过发行债券来筹集资金的公司很少，但从趋势上看呈上升趋势，说明电力上市公司在加大发行债券融资力度；最后长期应付款和专项应付款所占的比重较小，仅为1.62%和0.56%，说明电力上市公司很少采用补偿贸易引进国外设备及融资租赁设备、国家拨入的具有专门用途的拨款也在逐年减少。
二、电力上市公司负债融资成因分析
我国电力上市公司负债融资呈现“外源融资为主、内源融资为辅”；外源融资中“负债融资为主、股权融资为辅”；负债融资中 “偏好非流动负债”，银行借款又是短期和长期负债的主要来源，这与优序融资理论“先内源融资后外源融资”以及我国证券市场上上市公司普遍“偏好股权融资”、负债融资中“偏好流动负债”是相反的。究其原因，主要是由电力行业本身的特点及市场环境导致的。
（一）短期盈利能力受限，内源融资困难。电力上市公司是资金密集型企业，投资所需要的资金规模都很大。比如，投资建设一座发电厂，至少需要几十亿到几百亿的投资。而这些投资的资金中据统计70%以上的都投资在固定资产上，电力上市公司固定资产折旧期限很长，一般都在20年以上，个别水电项目的折旧期甚至更长。这就决定了其短期盈利能力受到了极大的限制。另外，自2002年实施“厂网分开”后，发电企业所面临的外部环境发生了很大变化。据统计，2003～2009年电煤价格平均已经上涨了1倍以上。电煤价格持续上涨，而电价又一直是受政府严格管制的，销售电价涨幅仅为32%，上网电价涨幅则更小，致使电力上市公司盈利能力下降，有很多公司甚至出现了亏损，最终使得企业的留存收益减少，内源融资出现困难。
（二）资本市场不发达，股权融资、债券融资受限。首先我国证券市场发展不均衡，虽然说股票市场在十几年来得到了迅速发展，但还不能满足中国经济发展的需要，股票上市有额度和指标限制。而我国债券市场的发展是比较缓慢的，企业债券因为受到国家证券监督管理部门的严格监管，其市场在我国基本还没有形成，目前我国债券市场上发行的主要是国债和金融债券；其次在资本市场上发行股票、债券报批需要经过一系列繁琐的过程，利用这种方式筹资需要的时间较长，而银行贷款简便快捷，所以电力上市公司宁愿选择贷款；最后根据公司法规定，上市公开发行股票募集资金，必须要满足一定的条件。从当前现实状况看，一部分上市公司盈利能力较差，尤其是2008年受煤炭价格大幅上涨和国际金融危机的影响，全年火电行业巨亏700亿元，五大发电集团（华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、中国电力）合计亏损322.5亿元，电力上市公司大面积的亏损，使很多电力上市公司失去了公开发行股票融集资金的资格。
（三）信用较高、政策宽松，贷款容易。电力属公用事业，拥有优质资产，一般有较大的现金流量，在金融机构及非金融机构中信用较高，贷款比较容易。而且电力上市公司资产结构以固定资产和存货为主，可以用来抵押贷款。另外，政府对电力投资资本金要求的门槛相对较低，一般为20%左右，这也是电力上市公司资产负债率都普遍较高的原因。据统计，2005年世界企业500强中能源和电力企业有27家，资产负债率在70%以上的占总数的60%，比如法电为88.79%、德国RWEYL 为89.38%、日本东京电力为79.55%、瑞典大瀑布为76.35%、日本东北电力为76.59%。
三、改善电力上市公司负债融资现状的途径
（一）提高公司盈利能力，扩大内源融资。随着电煤价格的上涨，电力上市公司生产成本大幅上升，但上网电价是受政府管制的，成本上升幅度大于电价上升幅度，致使公司获利空间受限。所以，一方面要加强成本控制，拓展利润空间；另一方面可以考虑实施多元化经营，提高盈利水平，为内源融资创造资金来源。
（二）充分发挥资本市场的作用，积极申请发行电力债券。电力上市公司一般资产规模较大，信用较高，偿债能力较强，具备发行债券的条件。三峡工程50亿元、广东核电集团25亿元、中国长江电力股份有限公司75亿元等诸多电力债券的成功发行，就是很好的例子。所以，电力上市公司应该凭借其行业优势和信誉，充分利用企业债券市场，积极申请发行电力债券，以优化负债融资结构。
（三）通过债转股、配股、增发新股，逐步调整优化融资结构。电力上市公司资金来源以负债为主，负债又都是以银行借款为主，公司可以考虑以债转股的方式将银行由债权人的身份转变为投资人的身份，从存量上调整融资结构，使其趋于优化。另外，电力上市公司均是行业内的优质公司，在资本市场上已经获得了优先发展，所以还可以通过配股、增发新股的方式进行增量调整，以降低成本，同时实现融资结构的优化。
（四）积极探索新型融资方式，实现多元化融资。多元化融资是电力上市公司资产扩张的必然要求。除了运用现有的融资方式，如融资租赁、商业信用外，还可以借鉴一些新型的国际融资方式，如项目融资、电力产业投资基金等。项目融资是以项目为主体的融资，即以项目的资产和未来预期收益作担保对外承担债务责任，可以以较少的本金获得其数额比资本金大得多的债务资金。项目投资者只是以项目的资产和收益对贷款人承担有限责任。而且它比一般的商业贷款期限要长，融资风险也较分散。电力产业投资基金，是以非公开流通的股权投资方式直接投资于电力产业领域的一种集合投资制度。产业投资基金作为一种直接融资工具，在西方发达国家及韩国、香港、新加坡等地较为盛行，我国目前尚未形成关于设立产业投资基金的具体规定，但是随着国内证券市场的发展，可以借鉴使用，这样也有利于多元化融资方式的形成。
主要参考文献：
[1]殷红军.发电企业负债率高企成因及应对.中国电力企业管理，2010.21.
[2]闫华红，李行.电力行业上市公司资本结构分析.财会通讯，2008.12.
[3]于良春，刘宗明.中国电力产业融资问题研究.理论学刊，2003.5.