摘要：冲销干预对中国货币政策独立性的影响表现出长短期不一致的特征，在短期内有助于保持货币政策的独立性；但在长期内，冲销干预不仅会制约货币政策的操作空间，削弱其独立性，累积金融风险，导致恶性后果。对此，应优化央行票据的期限结构，完善以国债市场为核心的公开市场操作，发展外汇掉期交易，建立外汇平准基金制度，增强货币政策独立性。
关键词：冲销干预；货币政策独立性；VAR模型；央行反应函数
基金项目：教育部人文社会科学基金项目(10Y.IAGJW015)。
作者简介：陶士贵(1966―)，男，江苏东海人，南京师范大学商学院金融系主任，博士，副教授，主要从事国际金融、金融制度研究；王振杰(1984―)，男，江苏东台人，南京师范大学商学院研究生，主要从事货币政策研究。
中图分类号：F822.0
文献标识码：A
文章编号：1006―1096(2012)02―0146―05
收稿日期：201０―07―16
当一国参与国际经济活动时，只能在固定汇率、吸引资本流入、独立的货币政策三者中选择两个，而不能同时达到三者的平衡。中国作为一个处于转型期的新兴市场国家，持续的贸易顺差和巨额的资本流人造成人民币升值的巨大内外压力，独立的货币政策和稳定汇率的目标面临着严重的冲突，这种冲突使货币政策的独立性随着基础货币投放内生性的增强而减弱。在此背景下，中国人民银行采取了一系列外汇冲销干预措施。
冲销干预作为货币政策操作的一种，在维持汇率稳定的同时，多大程度上冲销了被动增加的基础货币和货币供给?如何进行有效的冲销干预、保证货币政策的独立性和维持国民经济的内外均衡?理论界和实务部门对此高度关注，但尚无定论。本文旨在就冲销干预对货币供给、货币政策独立性的影响进行研究。
一、文献综述
20世纪70年代开始，冲销政策对一国货币政策独立性的效应分析，逐渐成为国际金融领域的研究热点。在固定汇率制度下，学者们主要研究冲销干预对货币供应量和货币政策独立性的影响。如Obstld(1982)等运用了国际收支货币分析法，通过估计央行反应函数来研究冲销干预对于货币供应的影响，冲销干预是否有助于央行实现货币供应目标，程度有多少。浮动汇率制度下，学者们主要研究冲销干预对汇率水平和多变性的影响。如Dominguez等采用不同的计量方法发现央行的冲销干预对汇率水平、变化趋势有显著的影响。
国内对于冲销干预的研究始于20世纪90年代，尚未形成完整的体系，一定程度上照搬了西方国家的模型及理论，对中国外汇体制以及外汇储备的特殊性考虑不足。而且，很少从冲销的角度去考虑央行的货币政策。主流观点有以下两种：管华雨等(2000)认为央行的冲销政策不能有效冲销国际收支双顺差带来的被动的货币供给增加，央行的冲销干预政策是不成功的，货币政策独立性受到干扰；谢平等(2002)认为央行的冲销政策是有效的，一定程度上保证了货币供给的独立性。