中国股市自诞生以来，一直以波动较大而著称。2007～2008年间股指从6100点急跌到1600点的行情，至今还让投资者感到心悸。股指的这种大幅震荡，固然有很多原因，但是投资者结构的不完善，显然是其中很重要的一个方面。
股市缺乏机构投资者
众所周知，中国股市的投资者结构是比较特殊的。股市虽然已经搞了20多年，但至今仍以个人投资者为主。统计显示，在目前的流通市值中，扣除非自由流通部分后，在实际真正可以自由流通的部分中，机构（包括证券投资基金等）所占的比例还不到1/3。这种状况，在海外市场上是不多见的，通常在成熟市场中，机构投资者要占有50%以上的市值。
那么，为什么会有这样的差异呢？分析一下，原因有以下这几个：首先，相当长的一段时间内，舆论对股票投资是存在偏见的，特别是对于国有企业来说，参与股票买卖被认为是不务正业，对于管理人员而言赚钱了未必有功，但是赔钱了一定会被追究责任。在这样的氛围下，机构投资就缺乏合适的运作环境，因此发展得比较慢；其次，虽然在10多年前，管理层就试图“超常规”地发展机构投资者，并且把重点放在发展公募的证券投资基金上。问题在于，这些公募基金一直没有找到合适的盈利模式，操作上并没有多大的优势。如果说在2008年以前，公募基金的投资业绩比大盘好一些的话，现在则是跑输大盘的。这就使得近几年来，公募基金的发行在市场上也遭到冷遇；第三，直到现在，有关法规还是禁止商业银行买卖股票，同时也禁止企业将信贷资金用于股票投资，这也就意味着，投资股票只能用投资人的自有资金，不能使用资金杠杆。在个人信贷规模并不太大的中国，此项政策对于机构投资者来说有着很大的影响。虽然现在也开设了融资业务，但这与银行资金以及银行信贷入市完全是两个概念。由于缺乏杠杆效应，机构投资者的股票投资行为受到了某种制约。
值得一提的是，中国股市缺乏机构投资者的状况，管理层是知道的，最近提出的让养老金和企业年金等入市，并试行RQFII制度等，都是为了让机构投资者在中国股市得以顺利地发展起来。但是，问题在于投资者结构的改变需要有相应的主客观条件。不容回避的是，在中国股市发展机构投资者，确实存在多种制约。
新政策导向的推动
中国股市还有一个特点是牛短熊长，也就是说容易跌而不容易涨。特别是随着市场规模的扩大，这个特点越来越明显。这几年来大家都在关注一个问题：为什么中国的实体经济是世界各主要经济体中最好的，但是中国的股市却又是表现最差的？笔者认为，缺乏长线资金是关键之一。应该看到的是，由于股改的完成，“大小非”都获得了流通权，加上新股发行所带来的源源不断的“大小限”，流通市场扩容非常快。过去，由于市场规模有限，在股市跌多了以后，只要一有风吹草动，民间闲散资金会迅速流入股市，立马将股市推高。此时，为了抑制股市过热，管理层又往往会选择加快扩容的办法，结果是市场供求关系逆转，民间闲散资金大量退出，股市就又跌了下来。如果有一支比较稳定同时又有足够规模的长线资金队伍，以价值投资为理念，那么在股市低迷的时候就会大胆介入，在股市上涨过度时又会适时减持，从而对投机行情构成抑制。尤其是在市场规模不断扩大的时候，来源稳定的长线资金，对于股市行情的平稳运行，有着极大的作用。而这样的资金，在性质上只能是属于机构资金，或者是由机构投资者管理的民间资金。
事实上，中国股市这几年来不尽人意的表现，在相当程度上与扩容速度快、供求矛盾尖锐有关，而在这背后则是长线资金的缺失，是机构投资者的不足。在股市发展到现在这种状态时，理论上应该让机构投资者成为市场的主体，由长线资金来取代短线进出的游资，成为市场操作的主体。在某种意义上说，正是因为多年来在这方面做得不那么到位，所以才会出现股市持续低迷的状况。因此，这次证监会换届，新任主席上台伊始，就提出要吸引长线资金入市，同时表示要劝退那些风险承受能力弱的低收入阶层投资股票。取舍之间，政策导向应该说是十分明确的。
长线资金的提升空间
现在的问题是，中国有没有这样的长线资金？有没有能够管理这些资金的机构投资者？有没有适合这些资金运作的市场环境？这里应该明确的是，中国实际上并不缺少资金，这几年来，广义货币的发行量超过了70万亿元，相当于GDP的150%以上。在合理使用的情况下，市场的确并不缺少资金。中国的居民储蓄余额是世界上最大的，投资渠道狭隘也是世界上最为突出的。只要通过必要的金融创新手段，就可以把相应的资金整合起来，成为一支规模庞大的长线资金队伍。此外，中国有着世界第二大的经济规模，无论是养老金还是社会保障资金，总量显然是足够大的。在股市具备良好投资价值的背景下，它们的入市是可以预期的。换言之，至少在理论上，中国并不缺少长线资金。当然了，如果真要让长线资金入市，那么在政策上还需要作一些调整。譬如说，长线资金投资股市，需要付出比较高的时间成本，对此国外一般会采取予以税收优惠的措施，以鼓励这些资金进行长期投资。而在中国，这些政策还很缺乏。所以，有人说吸引长线资金参与，光靠证监会还不够，要社会各界共同努力。还有，现在是国际资金全球配置的时代，海外资金一直在觊觎着中国的股市。现在，中国的资本市场还没有完全对外开放，QFII入市的规模还非常有限，这方面的提升空间是巨大的。
当然，有了资金还需要有人来管理。毕竟中国的资本市场还很年轻，很多模式也是从海外搬过来的，市场没有成熟的投资理念。但是，问题是要辩证来看的，站在现在这个位置去看10年前，会发现中国的资本市场取得了非常大的发展。这表明，无论是市场管理还是投资操作，虽然水平不那么高，但还是有明显的提高。特别是随着市场的放开，各种金融手段的出现，成熟的投资中国股市的模式也会慢慢浮出水面，并且逐渐发展为适合中国市场的投资理念。应该说，不管是中国的个人投资者还是机构投资者，都是非常优秀的，在市场机制很不完善的情况下，就曾经让市场取得了长足的发展。在市场规范化程度提高以后，投资者自然也就会有更大的用武之地。
最后还需要提及的是，尽管中国股市波动比较大，被认为投机色彩很重。但其实中国股市也有极具投资价值的品种。最近证监会主席就明确指出：中国股市有“罕见”的投资价值，其理由是蓝筹股的市盈率才13倍，相当于投资八年就可以收回成本。应该说，20多年来，中国股市的市盈率总体上呈现出不断回落的态势，现在已经与国际水平基本吻合。同时，中国资本市场这几年也发展了很多相应的衍生产品，有了一定的对冲工具。再加上宏观政策方面的透明度不断提高，决策的民主化程度不断增强，市场已逐渐能够适应长线投资者进行投资。虽然，这些还需要实践来检验，但是作为一个越来越规范的投资市场，任何不抱偏见的投资者，都是有目共睹的。