摘要：金融功能观认为金融体系通过增强流动性、降低风险、监督经理与实行公司治理和动员储蓄等，降低信息成本和交易成本，提高储蓄向投资转化的效率。金融结构观指出不同的金融结构在不同的历史条件下，对经济增长的作用机制和效果可能也会有差异。功能观与结构观都在一定程度上解释了经济增长，但金融体系提供的金融功能具有不同的比较优势，不同的金融功能对经济增长的作用各异。金融体系是否推动经济增长取决于金融结构与实体经济的适应效率，在不同的发展阶段和国情条件下，只有适合经济发展的金融结构才能促进经济增长。
关键词：金融发展；经济增长；金融功能；金融结构
中图分类号：F260 文献标识码：A
理论界关于金融发展与经济增长的因果关系和作用机制问题上争论激烈。在二者关系问题上，“供给领先”论和“需求跟随”论针锋相对，前者认为金融发展推动经济增长，后者坚持经济增长带动金融发展。还有观点认为二者存在“双向”因果关系，在不同的阶段和区域，金融发展和经济增长关系不同。在作用机制问题上，假定金融发展能够促进经济增长，功能观坚持金融市场和金融机构通过发挥特有的功能能够促进经济增长，结构观则认为金融结构是影响经济增长的重要因素。
金融发展是一国（或地区）金融深化的过程与达到的水平 (周立、王子明，2002)，它包括金融结构和金融增长。金融结构是金融发展的质；而金融增长是金融发展的量，主要是金融功能的提升。二者与经济的因果关系随条件变化而变化。本文基于比较功能观和结构观探究金融发展对经济增长的作用机制。
一、文献简要回顾
对金融发展与经济增长关系的关注可以追溯到Bagehot (1873)和Schumpeter(1912)。Hicks(1969)认为金融系统在工业革命中起到了关键作用。Schumpeter(1912)主张功能完善的银行能够通过发现和支持具有较大成功概率创新项目而刺激创新，进而推动经济增长。Mackinnon（1973)继承了Schumpeter的观点，提出了针对发展中国家的“金融抑制”理论：发展中国家存在“金融抑制”，金融抑制严重阻碍了经济增长；并且批评了凯恩斯主义低利率政策，认为应该由市场形成较高的实际利率以消除金融抑制的作用。肖（1993）进一步提出了“金融深化”的概念，认为发展中国家通过完善金融市场机制以提高货币化程度，利用金融市场和银行的资源配置作用拉动经济增长。
20世纪90年代的金融发展理论突破了Mackinnon和肖的框架，将金融因素看成经济发展的内生变量，研究金融体系的形成、发展和对经济增长的作用（谈儒勇，1999）。Patrick(1966)最早提出金融发展与经济增长因果关系，包括两种截然相反的观点：供给主导(supply―leading)和需求跟随(demand―following)。但开创性研究始于Goldsmith（1969），他认为经济增长与金融发展是同步进行的，运用35个国家103年(1860-1963)的数据进行实证研究发现，在金融系统规模与金融服务供给和服务质量正相关的假定下，经济增长迅速的时期总是伴随着金融的快速(超过平均速度)发展。Gupta和Levine等人 (Gupta，1984；Levine，1992；King & Levine，1993；Levine，1997)的研究表明，拥有发达金融系统的国家经济增长快、资本积累速度高、经济效率提高也快，而且金融部门的发展水平是未来经济增长的预测指标；反之，经济增长较快的国家金融系统通常也比较发达。他们的研究引发了寻找金融发展影响经济增长证据的高潮，其后出现的大量研究从不同角度探讨了金融系统对经济增长的影响，极大地深化了人们对金融系统作用的认识。
二、金融功能与经济增长
Merton和Bodie首先提出金融功能观。金融体系具有便利清算和支付、聚集和分配资源以及分散风险三大核心功能，并且金融功能比金融机构更加稳定，随着时间的推移和区域的变化，金融功能的变化要小于金融机构的变化；金融功能高于组织机构，比金融组织机构更加重要，只有机构不断创新和竞争才能最终使金融具有更强的功能和更高的效率。从金融功能来看，金融发展至少可能带来三种收益：其一，金融市场供需双方参与者增加或交易机会增加，相互竞争导致银行的存贷利差下降和证券经纪人或交易商的佣金、手续费的降低，被金融体系耗散的资源减少，转化成本的下降导致储蓄者或投资者的收益增加和生产商的融资成本下降，促进储蓄向投资转化，拉动经济增长率的上升；其二，金融发展意味金融体系发挥功能效率提高，收集和处理信息的能力增强，准确地评估投资项目和引导资金投入高效率的生产部门，更加完善的风险分担机制激励更多的投资流向高风险、高生产率、高投入的高科技项目，由于风险投资组合技术的完善，投资者能够在较低的组合风险下通过风险投资促进创新活动，所有这些都能够提高资本的边际产出，从而提高经济增长率；其三，伴随金融发展产生大量的衍生金融工具，降低了投资风险并提高资产流动性和收益率，极大满足投资者流动性需求，可以刺激居民将更多的收入用于储蓄，从而拉动经济增长（Pagano, 1993）。
（一）增强流动性与降低风险
流动性是指经济人能够按照满意的价格将资产转化为购买力的难易程度和转换速度。18世纪英国经济得以高速发展的关键性因素是资本市场的流动性。由于工业革命需要大量的长期资本投资，如果没有这种流动性的转变，工业技术创新就不可能实现，工业革命也不可能爆发（Hicks，1969）。对储蓄者而言，金融机构改变经济人的储蓄结构，提高低流动性、高效率资产的比重。对生产者而言，生产周期中的不确定性可能要求其保持较高的流动资金比例，而金融机构却可以为其提供流动性支持，从而降低流动资金占用、提高资金生产能力（Bencivenga & Smith，1991）。金融机构提供流动性储蓄工具和消费信贷，拓宽了消费者在未来和现在商品的选择集，提高社会福利（Dutta & Kapur，1997）。股票市场通过促进交易减少了流动性风险(Levine，1997)，金融中介机构也可以增加流动性（Bencivenga & Smith，1991）。较高流动性会增加投资回报和减少不确定性。但当流动性增加时，储蓄率可能上升，也可能下降，从而对经济增长的作用存在不确定性 (Jappeli & Pagano，1994)。
（二）降低投融资成本
金融体系除了通过降低信息获取成本以便投资者发现最佳的投资机会以外，还能够利用自身的相对优势发现最有前景的公司和经理，从而促进资源配置的效率和经济较快增长。
投资者对公司、经理和市场条件进行评价是非常困难和耗费时间的。个人储蓄者一般不会有足够的时间、能力或手段来收集、处理关于企业、经理和经济状态的大量信息，也不愿意依靠少量的或不可靠的信息来进行投资活动（Carosso，1970）。从个人投资者、银行和企业家之间构成双重委托关系的角度，银行从个人投资者获得资金再投资于企业家所选的项目。银行对投资者提供的是“代理监督”服务，即由银行挑选借款人、监控借款人的活动、执行贷款契约。银行对投资者提供的服务比投资者自己进行投资的成本低，信息获取与处理成本的节约可以使投资者廉价地获取更多的关于投资机会的信息，并因此可以提高资源配置的效率。金融中介机构可以动员许多分散的个人储蓄，再由它们把这些集中起来的资源借给项目所有者。金融机构因此成为“监督者代表”（代表分散的债权人），这有利于节省重复的监督成本（Diamond，1984）。Levine（1997）认为由于交易成本产生了市场摩擦，金融中介的作用在于消除这些摩擦，起到融通储蓄优化资本配置等作用。金融发展降低了信息与交易费用，提高了储蓄――投资的转化比率及投资的生产效率，进而影响储蓄水平、投资决策、技术创新以及长期经济增长速度。金融体系对经济增长的作用主要体现在风险管理、储蓄聚集、资本配置、公司治理与监督以及商品和服务交易等方面，而最终都是通过资本积累和技术创新这两条途径来实现的。在有较高水平的金融发展的经济体系中，金融体系所起到的润滑作用不断得到增强。金融发展对资本积累与经济增长具有极其重要的作用，发育良好的金融市场以及畅通无阻的传导机制有利于储蓄的增加以及储蓄向投资的有效转化，推动资本积累和经济增长。
（三）监督经理与实行公司治理
公司经理以个人利益最大化为目标，而公司所有者能够以公司股东利益最大化为原则制定制度以期约束经理行为。因而股票市场越完善，就越能够有助于改进公司治理（Stein，1988）。而那些不能每天都对公司进行监管的“外部”信用提供者（银行、股票和债券持有者）也追求利益最大化，借助金融体系制定同样能够制定契约约束公司内部人员（所有者和经理）。在金融中介机构与公司建立起长期关系之后，还会进一步降低监督成本。信息不对称性的减少反过来可以部分消除投资机会发现障碍，更有利于促进资源的合理配置。从长期经济增长来看，那些可以改善公司治理的制度安排，往往会通过提高资本配置来促进资本加速积累和经济增长(Bencivenga & Smith，1991)。但如果缺乏强化外部公司治理的金融契约，这将增大“外部人”的投资风险，阻碍从分散储户手中吸纳资金的动员机制正常运行，因此也会阻碍资金流向高收益项目（Stiglitz & Weiss，1981和1983）。金融体系还可以通过对公司的外部监管，促使所有权得到有效的分散。金融中介具有外部融资监管的比较优势，反过来又会进一步促进生产的专业化分工(Diamond，1984)。
（四）动员储蓄
金融体系的一个主要功能是动员储蓄，把资本从分散的储蓄者手中集中起来进行投资。在动员储蓄的过程中，金融体系必然要创造出小额投资工具，这为分散化的资产组合投向有规模效应的企业提供了机会，增加了资产的流动性。个人或单个家庭的资产不足以建立大型现代企业，但通过储蓄的形式，金融机构可以吸纳与集中分散在各个家庭的金融资产，形成充足的资金以资助大型企业的建立和发展。通过使风险分散化、增强流动性和使企业达到合理的规模，动员储蓄可以改进资源配置的规模和效率、促进经济增长（Sirr & Tufano ，1995）。然而，吸纳与动员极度分散在储蓄者手中的资金是耗费成本的。为解决从大量的个人手中动员储蓄资金的交易与信息成本问题，金融机构创造出许多金融制度安排来缓和这些摩擦，促进资金的集中。金融体系除了可以更加有效地动员用于资本积累的储蓄资金以外，还可以改善资源的配置状况，推动技术创新。通过有效地动员社会资源用于最有效率的项目投资，金融中介机构在推动企业采用更加先进的技术、促进经济增长方面起到了非常重要的作用(Bagehot，1873)。
三、金融结构与经济增长
金融结构是指市场主导型融资与银行主导型融资的比例关系和作用机制构成。主流的观点认为，证券市场的主要功能是提供风险交易工具和增强流动性；而金融中介的功能主要是消除信息成本和增强公司治理。正因为存在金融功能的差异，金融结构成为影响经济增长的重要因素。
在一个经济体系中，金融市场与金融中介各自发挥不同的优势，其对经济增长的贡献也各有侧重，从而一般性地寻求哪一种金融结构更适合经济增长变得没有意义。韩廷春把金融发展与经济增长理论的研究分为两派，即金融结构论（Financial Structuralism）与金融压抑论（Financial Repressionism）；其金融结构论的核心观点是，金融变量的数量及结构对经济增长具有显著的影响作用(韩廷春，2001，2002)。金融市场与金融中介共同解释了未来的经济增长，只是在不同的发展阶段、不同的国情条件下，才可能存在较为适合经济发展的金融结构（张晓晶，2001）。林毅夫等人进一步指出，只有当金融结构与制造业的规模结构相匹配：即在一个以大企业为主的经济中，存在一个市场型的融资结构或存在一个较高的银行集中度时，才能有效地满足企业的融资需求，从而促进制造业的增长（林毅夫等，2003）。
金融结构只有适应市场需求，才能发挥对经济增长的拉动作用。不同金融机构在提供金融功能方面存在不同的比较优势，金融体系是否推动经济增长取决于金融体系与实体经济的适应效率（孙伍琴，2004）。在经济快速增长初期，大量资本需求与私人储蓄转化有限性的矛盾必须由银行通过货币创造（货币乘数原理）来解决，资本市场的不完善导致厌恶风险的居民将银行储蓄作为保值增值的金融工具，而且信息不对称问题还导致市场参与各方信息成本和交易成本很高，因此，该阶段资本市场对经济发展的作用不显著。然而，银行与企业长期业务往来却使其具有发挥储蓄向投资转换的信息优势，所以银行主导型的金融结构适应并促进经济增长。但是，当经济发展到较高水平时，各类金融市场逐渐成熟，经济也需要金融市场的支持，收入水平的提高使资金供给充沛，投资者厌恶风险的程度降低、抵御风险的能力提高，有向高风险金融资产投资的需求；单个银行无法满足大型企业（尤其是跨国公司）的巨额资金需求以及信息处理能力要求，而银团贷款程序繁杂、时间长、成本高，企业必须借助大容量、高流动性的金融市场灵活安排筹融资；银行为满足资本充足率要求、规避金融管制、组合资产化解风险亦需要金融市场，单一的融资结构无法满足经济进一步增长的需要，日本开放和发展本国金融市场的目的正在于拉动经济发展，而美国80%的融资方式仍为间接融资，两种金融结构各有利弊，充分发挥二者的相对优势是保持经济持续快速增长的必要条件。
四、结论及启示
在金融发展促进经济增长的机制上存在两类不同的观点。金融功能观认为金融功能是影响经济增长的重要原因。金融体系通过增强流动性、降低风险、监督经理与实行公司治理来降低交易成本，提高储蓄向投资转化和资源向“好项目”集中的效率，从而促进经济增长。金融体系功能发挥的程度决定了经济增长的速度和质量。但功能观无法解释为何金融体系功能相似的国家存在巨大的差异，也不能说明为何功能相同的金融市场在不同的阶段对经济增长的作用不同。
金融结构观指出，金融结构对经济增长的影响显著。金融结构在不同的历史条件下对经济增长的作用机制和效果存在差异。金融市场与金融中介共同解释了未来的经济增长，但金融体系提供的金融功能具有不同的比较优势，金融体系是否推动经济增长取决于金融体系与实体经济的适应效率，在不同的发展阶段和国情条件下，只有适合经济发展的金融结构才能促进经济增长。但关于适应经济增长的最优金融结构究竟是什么，金融结构观不能给出满意的答案。以美国为代表的“市场主导型”金融结构与以德、日为代表的“银行主导型”金融结构孰优孰劣，哪种金融结构更能促进经济增长，至今仍然存在争论。
金融功能观与结构观从不同的侧面研究了金融发展对经济增长的作用机制，其研究成果对中国金融改革无疑具有很强的现实意义。中国目前金融发展水平较低，资本市场对经济的贡献有限，以银行为主导的金融中介对经济增长的作用显著。在推进银行体系改革的同时，大力发展资本市场，通过动态优化金融结构，提升金融结构对经济发展的适应力，充分发挥金融体系中各类市场功能的相对优势，提高投融资效率以促进经济增长，降低经济发展过程中的金融风险。
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Financial Development and Economic Growth: The Comparison of Financial
Function Paradigm and Structure Paradigm
CAO Yong-qin
（Institute of National Economy，Shanghai Academy of Social Sciences，
Shanghai 200020,China）
Abstract：The financial function paradigm argues that the financial system can improve the efficiency of savings′ turning into investment,and reduce information cost and transaction cost through increasing the fluidity, reducing risk, monitoring the managers, corporate governance and motivating savings. The financial structure paradigm points out that the mechanism and effect of various financial structures on economic growth may be different in different historical conditions. Both financial function paradigm and structure paradigm can explain economic growth in a certain extent. But the financial functions provided by the financial system have different comparative advantages, and have various effects on economic growth. Whether the financial system promotes the economic growth or not is decided by the adaptive efficiency between financial system and real business. At the different development stages and countries, only the financial system which adapts to the economic development can improve economic growth.
Key words:financial growth;economic growth; financial function;financial structure
（责任编辑：严元）