苏宁的投资者这次真够受伤的，苏宁股价从16元多一路“不抵抗”下跌到7.98元才止住，硬生生地被腰斩。乐观投资者不断回忆苏宁曾经的美好岁月，悲观者则认为苏宁真正的危机才刚开始。
苏宁股价下跌，有系统上的原因，那就是供应量增加过快导致整体市场估值下降，以及对经济预期较为悲观。而自身因素可归结为近忧、远虑两方面。近忧的担心有三点：一是一线城市的饱和会导致门店增速快速下降；二是很大比例的门店租约到期必须重签合同，租金大幅度上涨将侵蚀大块利润；另外地产调控对家电销售也会产生影响。而远虑则是担心电商会摧毁苏宁现有的商业模式。
更令人不爽的是，股价腰斩后依然低迷，似乎市场还在担忧着一些利空因素。我认为这次市场没错，投资者必须给自己一个交代，才有可能估算出投资苏宁的风险和收益所在。
首先是苏宁是否已被资本市场抛弃。如果市场抛弃了苏宁，那么苏宁未来通过资本市场股权再融资的成本将大大增加。苏宁从上市以来的表现，很大一部分是得力于赢家通吃：不断地以非常低的融资成本在市场融到下一阶段扩张的资本，而同时几乎没有稀释股本。
但去年推出的再融资方案，以摊薄股本6.6%的代价融资下阶段需要的50亿元资金。随着股价下跌，该方案已快胎死腹中。即使最后能完成，也会稀释股本约9%，那么再融资完成后带来的EPS(每股盈余)增长，与过去几年已完全不可同日而语。
第二个因素就是电商的超高速发展对其盈利模式的冲击。和别人的“远虑”不同，我反而认为这是近忧。因为短短四五年时间，电商几乎冲垮所有书店。北京中关村的电子大卖场也被冲击的七零八落。那么下一个5年，再怎么高估电商的冲击力都不为过，所有的传统零售业都会受影响。
电商击不垮苏宁，因为苏宁也可以把自己蜕变成一个电商企业，甚至它比谁都更有资本成为一个超级电商。但这只是假设。虽然苏宁也推出了苏宁易购，宣称自己更有资格充当电商的领头羊，但它的未来十年规划，更让人觉得其电商只是一个姿态，抑或说是给投资者的交代而已。
苏宁向电商转型的难点在于其成功的商业模式，除非山穷水尽，否则极少有企业家愿意承受短期之痛，仅利润增速下降都会令资本市场很难接受。何况未来还有很大的不确定性，而且现在苏宁还活得好好的。
从苏宁隆重推出的未来十年规划来看，其不但低估了过去5年电商的影响力，还低估了未来5年电商的冲击力。目前苏宁尚能通过进军三四线城市、或其宣称的江浙粤等经济大省的乡镇去获取相当可观的资本回报率，尽管已不能同往日相比。张近东说未来十年要再造一个苏宁（这个速度资本市场或很难接受），每年要开200家店，2014年进军东南亚，2016年进军欧美。很多投资者为此相当振奋，但我看到的却是利空。
（本文仅为作者个人观点。）