股市是宏观经济的晴雨表,对宏观经济有较强的预测功能。在一个有效的市场中,股市的信息能够充分地反应投资者对未来宏观经济的景气状况、公司的业绩的预期。近年来,我国资本市场在不断发展和完善。但是由于起步比较晚,发展时间较短,中国股市能否正确地反应宏观经济的运行情况,各界存在着不同的看法。本文通过对我国上证总市值与GDP的变化情况来分析股市波动和整个宏观经济的关系,研究二者之间是否相吻合,以及造成背离的原因。
由图可以看出,在这十年的时间里,我国GDP平稳的增长,而股票总市值在2000-05年没有明显的变化,06、07年飞速上涨,甚至超过了GDP,08年急剧下降,09年又有所回调。众所周知,在06、07两年的时间里,我国股市经历一次大牛市,上证指数由998点涨到最高6124点,后来由于受到金融危机的影响,股市大幅下跌。股市的剧烈波动与经济的平稳增长大相径庭;09年经济增长实现了保八的目标, 股市却大跌;在国际上,股票指数排名倒数第二,仅次于希腊,而经济发展速度却名列前茅。以下分析了几点原因。
一、我国特有的经济结构矛盾制约了“晴雨表”的功能
在拉动我国经济发展的三驾马车中,投资和出口长期以来所占比重过大,内需的拉动作用没有得到充分发挥。这使得我国经济发展过度的依赖国家投入和海外市场。同时,我国民营资本还没有得到充分释放,经济的整体活跃度明显不够,资源配置仍存在诸多不合理,经济发展的可持续性不强。
我国经济对外依赖度很高,出口占GDP的比重为37.5%,在世界十大经济体中居第二位。经济增长过度的依赖出口,不仅风险高,而且不具有可持续性。从内需结构看,我国投资率过高,由此造成投资拉动力度过大、消费拉动作用不足。经济结构不合理反应在股市上,股票总市值主要是由一些权重股构成的,例如中石油,银行股,地产股等。近来我国宏观经济政策不利于这些股权股的发展, 导致市场一直处于低迷状态,不能跟上宏观经济的步伐。
二、股权分置问题困扰了我国股票市场健康发展
我国上市公司中存在着非流通股和流通股二类股份,持股成本的巨大差异,使得两类股东之间存在着严重的不公平。
1、权利的不对等。即不同的持股人在参与经营管理决策权不对等,非流通股股东凭借着“一股独大”的特殊地位全面控制了股东大会、董事会、监事会与经营管理机构,弱化了股份制经济所具有的财产约束功能和利益激励机制,严重 影响了证券市场资源优化配置的功能。
2、承担义务不对等。不同的股东所承担筹集资金的义务不对等;由于流通股股东和非流通股股东所追求的目标不同,所以,拥有绝对控制权的非流通股股东就可能实施机会主义行为,损害流通股股东的利益。只要通过不停地高溢价发行、增发和配股,非流通股股东就能获得巨额的利益。例如,宝钢增发,招行发行可转换债的案例都是非流通股股东对流通股股东利益的侵蚀。
3、信息失真。股权分置问题造成了股票市场供求状况不平衡。只有占公司总股本三分之一的流通股可以在二级市场上进行买卖,这样股票的市价不能正确的反应上市公司与股票市场的实际情况,使得股价虚高,不能反映公司业绩,例如,一些上市公司净资产为负值,可是股价却很高。
虽然,我国2005年实行了股权分置改革,但是就目前股市发展状况来看,改革效果不是很理想,一些大的上市公司中仍然存在着大量的非流通股。而且,流通股和非流通股也没有真正的实现权利义务的对等。其次,如果所有上市公司股份实现全流通,造成一些大的上市公司股本太大,不利于该公司股票的发展。
三、庄家操纵市场
1、地理环境因素。由于我国人口众多,区域经济发展极不平衡,所以,在我国出现了一种奇特现象,多账户操纵市场。一些个人或机构利用一些边远山区人的身份证开户,同时控制了很多股票账户,进而达到操纵一只股票的目的。
2、内幕交易盛行。上市公司控股股东的资产收益主要不取决于公司的业绩,这样控股股东就选择跟流通股庄家勾结起来操纵市场。内幕交易的存在,严重 影响了我国资本市场的发展,破坏了市场公平的原则,损害了其他投资者尤其是中小投资者的利益。
四、政府过度干预市场
我国政府干预股票市场的主要方式就是调整印花税。从1991年到现在,我国政府一共调整了9次印花税。然而,政府的频繁干预却没有到达希望的效果。在一个长期的政府干预环境下,印花税这种政策调整已成为一种政府导向的信号,投资者根据其变化来猜测政府的意图,以至于每一次政策变化都成为投机者的良好机会,那些能够提前获得内幕消息、资金实力雄厚的机构往往能在震荡中获取暴利,受到损害的是普通的中小投资者,市场难以发挥自身的调节能力,政府想通过政策改变问题实质,事实上,只解决了表面问题。
五、股民多为投机者、非投资者
我国股票市场的一个显著特点就是换手率高,与实质经济发展状况相脱离,这表明我国股票市场投机性非常强。投资者购买股票是为了在短期内将股票在一个更高的价位上抛售,追求的目标纯粹是资本利得。这种短期行为使投资者更关注股票的技术分析、K线形态、炒作概念,而对上市公司的投资决策、管理效率、经营业绩、行业发展都不会花费足够的精力去调查研究。这样,上市公司的管理层就不会面临中小股东的监督压力,而且股票价格中包含的实质信息也会非常少。股票价格与公司实际经营管理状况相脱离,资本市场对上市公司管理层的监督就被削弱了,使得股市与经济的严重背离。
参考文献:
[1]蒋永明.股权分置、治理结构与公司绩效的实证研究. 2010.8
[2]中华人民共和国国家统计局.中国统计年鉴.2009
[3]彭春来.股市走势为何背离宏观经济.证券日报.2010.7