为了提振经济增长，并抵消减赤的负面影响，欧美各国预计将在未来一段时间维持低息政策，令传统固定收益工具的收益率越来越缺乏吸引力。针对这种情况，笔者认为大家在投资环球股市时，应注重发掘股息收益率机会，即挑选股息率稳定及有机会上升的公司，为股票回报创造贡献。
股息收益率吸引
与债券收益率相比，股息率能为股票估值提供更加充分的理据支持。在过去30年当中，股息率大多低于债券收益率，但目前大部分主要成熟市场的股息率已高于当地政府的债券收益率。作为股票投资总回报中的一部分，股息率的相对稳定特性是高息股投资策略的重要基石。因此，在组建高息股组合时，企业的股息率是否稳定持续就成为关键所在，而近年来环球股市日益剧烈的波动幅度，更令这一点的重要性得到体现。
虽然投资股票的风险及短期波动较高，但拥有企业现金流充分支持的高息股，较有把握实现超额回报。这是因为企业的股息支付率政策一般都相对稳定。当市场行情向上时，公司管理层对于上调股息率的态度比较审慎；同样，当经济形势不景气时，公司也不会轻易减少股息。因此，股息率的波动幅度通常都低于公司盈利。在过去的经济周期中，盈利从最高到最低的平均波幅约为40%，而股息率的波幅却仅为5%。而且，支付较高股息的公司大多规模较大，业务稳定，同时股价估值偏低，资产负债表亦较为强健。
由于经济前景仍阴霾不散，支付较高股息的公司无疑会备受股票投资者的青睐，令这些股票的估值大幅上升。以股息折现率计算，目前高息股的价格不仅高于其他股票，而且已升上过去25年的高位。
股息率趋势至关重要
因此，选股决策对于投资高息股至关重要。我们认为，投资者不应一味只追求最高股息率，而是应将重点放在企业的自由现金流，以及股息支付率的未来趋势。
由于企业中长期的现金流和股息增长存在不确定性，部分投资者更愿意支付更高价格来换取短期内较为确定的股息率。因此，在已然支付高股息的企业和未来股息有望增长的企业之间，存在巨大的估值差距。但从估值角度而言，我们认为后者，亦即盈利能力强劲、未来股息有望升高的企业，更具投资价值。
为了发掘股息有望增长的企业，现金流分析是选股流程的核心所在，投资者可从中了解企业如何使用超额现金，以避免那些会在未来削减股息率的企业。从中长期来看，股息率和股息增长构成股票投资总回报的主要部分，其中又以股息增长的贡献最为重要。因此，以把握股息增长趋势为重点的投资策略，有望在未来长期显著跑赢单纯投资于高股息股票。
在过去三年当中，很多企业都将精力放在重建资产基础上，如今终于有能力重新将现金回报与股东分享。此前面对环球经济衰退的严峻形势，企业都选择保持资本，令股息支付率维持在较低水平。企业的资产负债表上积累了大量现金，仅美国股票就有逾10,000亿美元的现金，而欧洲非金融企业资产负债表上的净现金估计亦高达7,000亿欧元。
由于金融市场高度波动以及欧债问题悬而未决，企业对于如何使用这些超额现金仍然态度审慎。但考虑到宏观困扰并未完全抑制经济复苏的势头，环球企业尤其是那些国际业务较多者，已开始使用这些超额现金。相当数量的企业开始上调股息率，我们预计这项趋势有望在2012年继续。因此，股息率和股息增长将在未来数季再次构成股价回报的主要动力。
最后，我们建议投资者在实施高息股投资策略时，应当维持多元化部署，从全世界各个地区各个行业发掘强劲及不断增长的股息机会。考虑到当前的市况仍面临诸多宏观、政策和法规风险的困扰，我们认为投资者有必要将组合资产分散到不同类别和地区，这样才能确保收益回报相对稳定。