分级基金的数量扩张始于2010年，产品发行集中于2011年之后，有3/4数量的分级基金都在2011年和2012年一季度发行。在二级市场上，分级基金也成为继传统封闭式基金和ETF基金之后新的交易热点。4月17日（以下若无说明，均为该日收盘数据）场内基金的总成交额为21.5亿元，其中分级基金约占六成，ETF基金占35.66%，老封基占4.08%；换手率前20名中分级基金占据17席。“申万菱信深成进取”更是长期维持70%左右的净值溢价率，成为二级市场的明星品种。
进取B类份额成场内主要交易品种
2007年分级基金的出现是产品创新的结果，2010年后分级基金的数量扩张则是政策之功――证监会基金部启动创新产品审批通道。
多数基金公司最初推出此类产品只是为了充分利用发行通道，但两年下来，由于1.分级基金中高风险份额（下称“进取份额”）带杠杆和低风险基金份额（下称“优先份额”）具有固定收益特征；2.上市交易所带来的进取份额溢价和优先份额折价；3.溢价折价和配对转换机制带来的套利机会；4.2011年底证监会基金部通过规则对分级基金做了诸多限制，以上原因令分级基金产品设计上得以简化，但相比一般股票和债券型产品仍稍显复杂――让分级基金的“交易”属性更突出。
而在近两年基金赚钱效应消失、市场影响力下降和发行规模“碎片化”背景下，由于主发行渠道掌握在商业银行手中，依靠分级基金的套利机会和交易活跃来吸引场内资金，成为基金公司扩大规模的一条“小路”。
场外基金投资者和场内基金投资者是两个群体：场内投资者要有股票账户（有单独的基金账户也可以），买卖的是由基础份额拆分后的两种场内交易的份额，由于套利等原因所产生的申购资金直接流入基金公司；场外投资者多数没有股票账户，购买场外基础份额后并不转托管到场内，申购资金走商业银行渠道。
华泰联合证券基金研究中心总经理王群航告诉记者，在商业银行网点，对于提出转托管到场内的购买者，银行销售人员会以“太麻烦、太复杂、有风险”等理由进行阻挠，因为这会使资金从银行流入股票市场。
而对于基金公司来说，分级基金二级市场交易带来规模扩张的新途径。王群航表示，他近期不断以“做大，做稳，增收”为题对基金公司宣讲，即如何做大基金的规模？如何做稳基金的规模？如何增加基金公司的收入，在整体基础市场大环境不佳情况下，基金公司应利用这一难得机会，通过活跃市场交易来促进公司的发展。
一位基金产品设计经理告诉记者，一些活跃品种由券商扮演“做市商”角色，回报则是基金的分仓。
记者查看wind数据发现，市场交投最活跃的几个进取品种，其场内流通份额已经远大于发行份额，如“信诚中证500B”两者之比是34∶1、“银华锐进”14.8∶1、“申万菱信深成进取”13.4∶1。与之对比，“工银瑞信睿智B”的场内流通份额仅465万份，是发行份额的1.36%。
可见，从场内交易活跃度来看，分级基金有两种情况：一是极为活跃的交易品种；二是类似一般股票和债券型基金的持有品种。
B类和A类份额的估值
对于进取份额和优先份额的套利有两种：1.折价套利，即分别买入进取份额和优先份额，合成基础份额后赎回；2.溢价套利，即申购基础份额，转托管并拆分后在二级市场卖出。由于套利的存在，基于无套利原则（市场效率足够高使得套利机会不存在），进取份额和优先份额两者的价格和溢价折价状况密切相关。
多数受访券商研究员认为主要是进取份额的价格影响优先份额，即进取份额价格按照某种定价机制、被市场的活跃交易所确定，再根据无套利原则来确定优先份额的市场价格。
其中最极端的现象是，“申万菱信深成进取”溢价77.4%（价格和净值比为0.637∶0.359）和“申万菱信深成收益”折价25.5%（0.759∶1.019）。
对于进取份额市场价格的估值，民生证券研究所副所长马永谙表示，理论上可以把进取份额分解为净值和看涨期权价值两部分，两者相加得到进取份额的内在价值。
招商证券基金分析师高昕炜则认为，目前市场上主流的股票型分级基金均无固定存续期，所含看涨期权并无确定的行权日，所以进取份额的价值不适合用看涨期权价值来计算。招商证券基金研究团队采用溢价率与杠杆率的回归模型来做进取份额估值，目前公式为“y=0.2405x-0.3534”（x是杠杆率，y是溢价率），并采用95%的置信区间来确定溢价率是否明显偏离合理区间。
在估值模型的理论之外，“申万菱信深成进取”的高溢价也有一些现实原因，一位券商研究员对记者表示，个人投资者为主的持有结构，目前市场位置偏低，以及在各类指数中深成指在上涨时更有优势，这些共同造成了高溢价。
2011年基金年报显示，多数分级基金的进取份额都以个人投资者持有为主，其中成交量大、换手率高、溢价水平高的几个品种，“申万菱信深成进取”个人持有比例80.54%、“银华鑫利”77.76%、“银华锐进”74.15%、“信诚中证500B”75%。4月17日上述四个品种的实际杠杆倍数分别为3.69、3.08、2.34、2.11，在所有品种中杠杆较大。显然，在股市中实际可操作杠杆品种仍稀缺的现状下，分级基金的进取份额获得了高风险偏好者的青睐，成为波段操作的工具。
杠杆的风险随之而来。一位基金公司员工告诉记者，2011年某基金公司一个专户理财产品，按照9∶1的杠杆设计债券分级基金，其进取份额净值已经跌到0.4元以下。原因是产品设计时参照了此前多年的债券收益水平，而2011年债券市场表现奇差。此外，公募的多个分级基金也由于发行时点不利，导致进取份额损失惨重。
基于此，证监会基金部规定新产品的初始杠杆不得高于2，加上目前股指较低的吸引力，使高杠杆看多的品种因稀缺而受欢迎。与股指期货、认购权证、看涨期权等杠杆产品相比，永续分级基金进取份额的最突出优点是不受时间限制，即使净值跌到零以下，只要没有向下到点折算的约定，就不会被“打爆”。由于上市公司业绩提升、估值提升和新股发行等原因，股指的长期上涨是大概率事件，随着时间推移，净值还能涨回来。简单来说，就是该品种“等得到”牛市。
至于优先份额，有固定期限的品种按照传统封闭式基金来计算年化收益率，可作为固定收益品种来投资。根据契约，除非股市跌幅巨大，否则没有亏损风险；而具有向下到点折算条款保护的优先份额，即使股市跌幅巨大，也难亏损。
永续分级基金的优先份额，则按照永续债券的模型来定价。一位券商研究员表示，虽然持有永续分级基金，但投资者的现金流需求存在周期性，例如买房还贷、子女教育等，只要固定利率能够满足这些需求，就可以考虑买入永续分级基金的优先份额。
在二级市场上，由于交易活跃和其他原因造成了进取份额的高溢价，由于无套利原则，必然导致相应优先份额的高折价，带来一些品种的高隐含收益率。华泰联合证券的研究报告显示，以4月13日收盘价计算，“申万菱信深成收益”（进取份额是“申万菱信深成进取”）、“信诚中证500A”（“信诚中证500B”）、“银华金利”（“银华鑫利”）、“银华稳进”（“银华锐进”）的隐含收益率分别是7.83%、7.34%、7.28%、7.13%（不过“申万菱信深成收益”没有向下到点折算的保护）。
一般而言，进取份额的溢价率影响优先份额的折价率，但若进取份额溢价过高，使得优先份额的隐含收益率高到一定程度，就可以引发固定收益买盘，压低优先份额的折价率，反过来影响进取份额的溢价率。目前券商内部的资金拆借利率在8%以上，所以上述百分之七点多的收益水平并不具有绝对吸引力。但由于上述影响机制，进取份额的溢价率要再提高也很难。
分级基金的“非理性繁荣”
综上所述，尽管还有其他一些约定条款，但分级基金并不像一般投资者想像的那么复杂，风险固然不小，机会也确实存在。
但这似乎难改公募基金的整体颓势。早在基金神话出现的2007年，马永谙曾经表达了对公募基金“韩国化”的担忧。而近年来，该趋势已初步显现：一是公募基金市场影响力的下降，占股市总市值的比例已经跌到10%；二是平均发行规模越来越小，呈现老基金不断赎回、新基金不断发行，但总规模没有扩大的局面。这表明，基金缺乏盈利效应，无法吸引新的基金投资者，只能在原有规模和投资群体上打转。
业绩固然是原因之一，但马永谙认为根本问题在于基金销售，即基金卖给投资者的产品不是投资者所需要的类别和策略。在这个问题无法得到有效解决的前提下，分级基金交易的热络只是细枝末节，不会给公募基金行业带来根本性改善。但王群航认为，“这个观点，与我在基金公司内部的演讲报告恰好不同。只要方法得当，会给一些基金公司带来市场机会的。”