[摘要]近年来，中央部委和地方政府设立引导基金形成热潮。深圳市政府也决定设立创业投资引导基金。本文总结各地政府引导基金发展的经验，结合深圳创业投资和产业发展状况，提出深圳创业投资引导基金应弥补创业投资的市场失灵问题，定位于推动战略性新兴产业的种子期、初创期项目，承担“天使投资人”的角色，并提出了创业投资引导基金的运作建议。
[关键词]创业投资 引导基金 角色定位 思考
[中图分类号]F812 [文献标识码]A [文章编号]1004-6623（2012）01-0045-03
[作者简介]曾繁振（1980―），广东汕头人，中共中央党校经济学部博士研究生，研究方向：金融投资；张前（1979―），女，辽宁营口人，深圳市投资控股公司企业二部业务经理，研究方向：企业管理；张庆亮（1983―），山东日照人，中共中央党校经济学部博士研究生，研究方向：区域经济。
国家发改委、财政部等部门联合发布《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》后，中央部委和地方政府纷纷设立政府引导基金，以吸引和引导更多的创业投资资本，扶持当地产业经济和中小企业发展。深圳市政府已决定设立创业投资引导基金，总规模30亿元，首期10亿元，并成立了创投管委会和创投办。据悉，有关政策也将于近期颁布实施。由于政府创业投资引导基金是新生事物，各地都在探索中。本文总结各地政府引导基金的发展经验，结合深圳创业投资和产业发展现状，提出了深圳创业投资引导基金运作的一些思考。
一、政府创业投资引导基金发展状况
自2006年起，全国各地纷纷设立政府引导基金，有调研情况显示，引导社会各类资金估计超过500亿元。北京、上海、成都、天津等投资资本云集城市的政府引导基金发展迅猛，一些二线城市也先后跟进创立政府引导基金扶持当地经济发展。其中，较有代表性的是苏州市政府发起设立的引导基金。2006年3月，国家开发银行与中新创投共同组建苏州工业园区创业投资引导基金，总规模共计10亿元，截至2009年9月已完成全部投资，共参股16家基金。苏州工业园区政府引导基金二期已接近募资完成，募资规模为150亿元，其中社保基金与国家开发银行出资额或达50亿元。
经过近几年的发展，地方政府设立引导基金热情高涨，各地引导基金所设立的子基金，除了对本地项目或初创期项目有一定比例要求外，与市场商业化风险投资基金并无差异。
二、深圳风险投资体系的现状和存在的不足
深圳已成为全国创业投资最活跃、资本最集中的城市。截至2010年底，深圳拥有创投机构530多家，管理资金规模2000多亿元，投资项目3000个，均超过全国的1/3。根据国内著名创业投资专业研究机构清科集团的研究，2010年中国创业投资机构的50强（本土），深圳占据前10的6席，前20的10席，超过“半壁江山”，其中，深圳创新投、达晨创投、中科招商、同创伟业分别排名第一、第二、第五和第六。
深圳创业投资市场虽然十分发达，但商业性风险投资机构更愿意把大部分资金投向回报快、风险小的成熟期或pre-IPO项目，投向风险大、回收周期长的初创期项目的资金只占10％左右，导致成熟期项目遭争抢而初创期项目找不到钱的局面。以国内某顶级创投机构为例，在该机构所投资项目中，初创期项目所占比例不超过20％，所投资资金不超过总投资额的10%。据严格意义上区分，成熟期项目的投资只能称为私募股权投资（PE），投资于初创期项目才真正为风险投资（VC）。因而可以说，深圳投资业虽然发达，但真正的风险投资供给依然严重不足。
三、关于政府创业投资引导基金的角色定位
经过30年的高速发展，深圳已较早地遇到了土地空间、能源资源、人口承载、生态环境等方面的问题，传统发展模式难以为继，寻求新的战略定位并加快转变经济发展方式成为当务之急。经过多年发展，深圳已经形成了金融、高新技术、物流、文化等支柱产业。近年来，市委市政府正在极力打造引领全国的战略性新兴产业，产业体系已具备较好的基础，发展态势亦领先于全国。深圳拥有集主板、中小板、创业板、深柜市场一体的全国唯一的多层次资本市场体系，金融机构、投资机构林立，金融市场发达。从产业和金融的角度判断，深圳最有条件打造全国乃至全球独一无二“硅谷”和“华尔街”相结合的经济体系，聚拢全球技术、人才与资本，形成最具效率“虚实”结合的经济体系，即形成高新技术产业、战略性新兴产业等实体经济与资本、金融产业等虚拟经济互相支持，相互促进，共同发展的局面。然而，深圳实现这样的愿景尚需多方面探索与改善，其中，培育发达健全的风险投资体系是极其重要的。
风险投资是促进科技成果转化，培育孵化小企业成长的重要制度安排，是连接高新技术产业和金融市场的重要桥梁，在产业发展和自主创新等方面发挥着举足轻重的作用。第二次世界大战后的一段时间里，美国、欧洲和日本先后出现了经济停滞的情况，世界经济发展模式因此孕育了一场深刻的革命。在随后的时间里，全球兴起了以微型电脑、电信、互联网和生物医药等高新技术产业，而这些产业的龙头企业几乎都是从一个不到美国国土面积万分之五的“硅谷”诞生并发展壮大的。与美国形成鲜明对比的是，欧洲和日本从20世纪80年代后均未能走出经济停滞的困境。有研究认为，欧洲的科技研发和创新能力落后于美国近30年。这并不是因为欧洲技术水平低下，而是欧洲在风险投资等金融支持方面落后于美国。有研究表明，美国经济与产业领先，并不是科学家数量和优秀程度占多大的优势，而是美国拥有高效的资本市场和风险投资体系，拥有将科技转化为产业和不断推动创新的强大机制。这不但提升了科研和产业化水平，也吸引了全世界先进的技术、人才、资本等重要资源的集聚，让美国实现了从传统经济向新型经济的转变，并使其在全球一路保持领先。
如上文所述，深圳虽拥有众多的商业性创投机构，但大量的高新技术、新兴产业类中小企业仍得不到资金支持。从经济学角度看，风险投资承担着推动自主创新、扶持高新技术、新兴产业发展的角色，发挥着一定的“公共产品”作用，外溢利益巨大。单纯靠市场力量，必然供给不足，无法满足公共利益需求。扶持风险投资发展，解决市场失灵是政府所应承担的任务，已成为各国的共识。理论和实践均表明，通过建立政府引导基金，引导社会资本流向风险投资领域，是解决风险投资市场失灵行之有效的手段。需要强调的是，深圳投资于中后期项目的市场资金充裕，资金对项目争抢情况严重，根本不需要政府的介入和扶持。深圳所建立的政府引导基金一定要考虑到全市整体风险投资体系和产业发展，将其定位于推动战略性新兴产业的种子期、初创期项目，承担“天使投资人”角色，这是科学有效的选择。
四、关于深圳市政府创业投资
引导基金运作的几点建议
深圳创业投资引导基金即将推出运作，科学、合理、高效地运作引导基金，是推动风险投资发展，支持中小企业融资，培育战略性新兴产业的关键所在。结合深圳风险投资体系和产业发展状况与导向，我们对深圳创业投资引导基金的运作提出以下建议：
1. 关于引导基金的募集扩大。深圳市政府引导基金的的总规模为30亿元人民币，相对于1万亿的经济规模而言，仍然是“杯水车薪”。因此，有效拓宽资金来源，引导更多资金参与是基金成功运作的关键。一是探索引入社保基金。从美英等发达国家的风险投资资金来源分析，养老基金所占份额超过40%，成为风险投资最主要的资金来源。我国国家社保基金规模十分庞大，仅深圳地方社保基金余额就已超过千亿元。由于投资领域的限制，目前，我国风险投资在资金来源基本上无社保基金。但随着我国社保基金运作改革的不断深化，投资渠道的逐步放开，风险投资将是社保基金进入的重要领域。深圳应积极跟进研究国家社保基金政策导向，在保证社保基金资金安全和一定利润的前提下，探索率先将社保基金引入引导基金。二是引入国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等政策性银行资金。吉林省、陕西省、天津市、苏州市、成都市等地政府引导基金已成功引入国家开发银行、中国进出口银行等政策性银行资金，深圳亦可争取引入上述银行资金，壮大政府引导基金规模。
2. 关于引导基金的设立运作。引导基金在运作设立子基金时应本着“有所为，有所不为”的原则，明确每支子资金的政策目标，要求每支子基金的投资运作各具特色，有的放矢地扶持好本地区的产业发展。引导基金设立子基金应考虑从产业与园区两方面进行布局。一是设立战略性新兴产业基金。深圳目前正在打造生物、互联网、新能源、文化创意、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业，且产业体系不断调整，引领全国新兴产业的发展方向。然而，新兴产业毕竟处于培育期，众多企业仍处于种子期或初创期，亟需风险投资的支持。深圳的引导基金应紧紧围绕扶持战略性新兴产业发展，在每个产业设立一支或多支子基金。二是设立高新技术园区基金。高新技术园区是承载高新技术产业发展的重点集聚区，是区域高新技术产业竞争力的重要体现。“新三板”即将推出，将扩容到多个国家级高新技术园区，体现了国家对高新技术园区发展的重点扶持导向。深圳已建成了高新技术产业园区，并规划在“十二五”期间重点布局建设12个战略性新兴产业基地及打造一批产业链关联效应明显的集聚区。建立完善的风险投资体系，促进科技成果转化，培育孵化小企业成长是完善园区投资创业环境的重要措施。深圳的引导基金可探索推出“园区基金”，每个园区配套设立一支或多支基金，专门投资扶持园内企业，提升园区创新创业水平。
3. 探索设立“引项目”基金。大部分战略性新兴产业中的新兴业态公司属于技术密集型或智力密集型的轻资产公司，其搬迁成本相对较低。引导基金可探索成立“引项目”子基金，在全国乃至全世界范围内寻找一批优质项目进行投资并将其引进落户深圳，进一步提升企业质量和产业发展水平。
4. 关于政府引导基金的考核。引导基金定位于解决风险投资的市场失灵，扶持战略性新兴产业的初创期项目，则可能需要付出一定的代价。这是因为，战略性新兴产业从政府引导发展到完全能在市场上立足，需要较长一段时间，要求短期内较高的回报不太现实，且早期项目的特点就是投资风险大，回收周期长。因此政府引导基金可能需要容忍一定的亏损。考核绩效时，不应简单地以引导基金的保值增值状况和推动多少个项目上市为标准，而更应以推动多少科技成果转化、推动多少战略性新兴企业发展壮大为标准。
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