综合考虑流动性、经济、企业盈利和海外市场的影响，预计二季度的大多数时间里上证指数仍将区间震荡，上下两难。 对二季度市场趋势，可以尝试从两个维度去判断：二季度末的收盘点位比一季度末高，还是低？二季度波动区间能否向上突破2478点，或者向下突破2132点？
二季度末指数反映的是投资者对于三季度的预期。我们初步认为，三季度流动性与二季度持平或者略好。预计M2的同比增速将从二季度的13.5%上下达到三季度的14%以上。通过货币吞吐模型计算，我们估算整体流动性缺口将由二季度的5500亿元（需要下调1.4次存款准备金率来对冲资金的缺口）大幅收窄到三季度的1000亿元。如果企业收入能够随着物价有所反弹，那么M1同比增速也将回升。但是，如果货币政策在二季度就大规模放松，那么三季度的流动性就可能差于二季度。
预计企业的盈利预期也可能在年中走过拐点。由于物价与企业毛利率等之间的正相关性，考虑到GDP和CPI同比增速在年中见底，物价的反弹有助于利润率的恢复。而从盈利预测调整的周期来看，自2011年6月开始的下调周期或许能够在2012年6月前结束。因此，三季度盈利预期会好于二季度，预测单季度企业盈利同比增速将从二季度的-6%上升到三季度的+10%。
根据如上两方面的分析，我们认为二季度末的收盘点位将高于一季度末，市场整体将震荡上行。
综合考虑流动性、经济、企业盈利和海外市场的影响，预计二季度的大多数时间里上证指数仍将在2100-2500点之间震荡，上下两难。
与1月6日上证指数2132点相比，其对应的流动性（M1同比增速创20年最低、外汇占款连续三个月净减少、银行间资金价格高企）、企业盈利全年同比负增长的预期、中国经济硬着陆的预期难以在二季度重复。与2月底3月初上证指数2478点相比，较为宽松的流动性（M1、M2同比增速持续改善、外汇占款持续正增长、银行间利率维持低位）或许可以在二季度重复，而企业盈利（我们自上而下预测2012年全年非金融上市公司业绩同比增速为5.4%，对应2012年收入增速为17.3%，净利率为4.6%）和经济在未来的几个季度中逐渐回升的预期（预期二季度经济环比增长幅度将显著超过一季度，但是同比增速来看可能也比一季度高，达到8.5%左右。上涨的动力主要来自于保障房和基础设施投资会从2012年二季度开始反弹）也可能重复。因此，指数在二季度向上突破2478点的概率要大于向下突破2132点的概率。
指数的上行风险依然来自政策。如果政府的货币和财政政策微调的幅度显著超出市场预期，比如新增信贷大幅增长、连续降低存款准备金率，甚至降息，指数有可能向上突破2500点。
指数的下行风险则来自于：如果由于地缘政治因素导致的油价大幅上涨（WTI突破130美元/桶），国内货币供应显著放大带动非食品价格的持续攀升，且经济环比下滑趋势延续超过4个季度，则可能给中国经济蒙上“滞胀”阴影。另外，证监会如果在二季度推行新股发行制度和退市制度的改革，有可能对部分缺乏业绩支撑的小盘股产生估值压力。这两点有可能使得指数向下突破2100点。
二季度的“核心资产”是什么？建议“1+3”配置。以消费做底仓（稳定增长类行业仍然是配置的重点，可作为基础配置，建议把握二季度稳定增长类行业估值溢价回升的机会，看好一季报高增长的食品饮料、服装、中药），加上三类阶段性主题机会：一是可能存在制度性变革且处于景气底部的券商；二是海外经济周期影响（美国经济复苏）的电子；三是先周期，并且二季度可能具有旺季效应的行业包括汽车、一线地产、煤炭和水泥。
作者为瑞银证券首席证券策略分析师