摘 要：Z分数法（z score）是国外综合评价企业财务状况的一种方法。Z分数是对企业多个财务报表综合分析的一个比较实用的指标。但我国还很少使用。文章用Z分数法根据新浪财经网上公布的资料，对两个上市企业江苏阳光和SST天海2011年9月30日（年底的资料还未公布）的资产负债表、利润表等财务报表的数据分别计算其Z分数值，从而可以简单判断其经营状况，并可以进行了横向比较。对江苏阳光从2006年年末到2010年年末的有关数据分别计算其Z分数值，从Z分数值的变化情况可以了解其逐年的经营状况，做了纵向比较。认为Z分数法在企业财务预警方面有一定的实用性。
关键词：Z分数 经营状况 预测 横向比较 纵向比较
中图分类号：F230 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2012）03-161-02
一、Z分数法（z score）
Z分数法（z score）是国外分析企业财务状况的一种方法。是用对企业财务状况有影响的5个财务指标，进行加权平均，计算出Z分数值，用Z分数值的高低来判断企业是否可能面临破产窘境的综合财务分析方法。其计算公式为：
Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+1.0R5
其中：R1=营运资本/总资产（即营运资本与总资产的比率）
R2=盈余公积未分配利润之和/总资产（即盈余公积与总资产的比率）
R3=息前税前利润/总资产（即收益与总资产的比率。这里的收益是指利息与所得税前利润，即息前税前利润）
R4=资本市价总额/负债总额（资本市价总额与负债总额比率）
R5=销售收入/总资产（销售收入与总资产的比率）
从国外的有关资料来看，认为上述5个比率对预测企业综合财务状况最为有效。将这5个比率用加权平均的方法结合在一起是预测企业是否面临破产，营运状况是否良好的有效判断。在Z分数法下，当Z数值大于3时，与其进行经济活动是安全的。当Z数值小于1.8时，与其进行经济活动是不安全的，企业有可能面临破产的危险。
二、Z分数法（z score）的应用
利用新浪财经网上资料，对我国两个上市公司的资产负债表、利润表、现金流量表的相关资料进行了Z分数法的计算分析（计算中小数位保留4位数）。
1.江苏阳光（上市代码为600220）2011年9月30日的有关资料如下：
从资产负债表得知：流动资产合计为146943万元；流动负债合计为189283万元；负债合计239283万元；盈余公积为16903.2万元；未分配利润为95283.8万元；资产总额为575944万元。
从利润表得知：营业总收入为293306万元；所得税为556.804万元；归属于母公司所有者的净利润为3555.47万元。
资料显示：2011年9月30日，该公司股价为4.01元，流通股股数为178000万股。
用上述资料计算Z指数：
R1=营运资本/总资产=（流动资产合计-流动负债合计）/总资产
=（146943-189283）/575944=-0.0735
R2=盈余公积未分配利润之和/总资产=（169032+95283.8）/575944=0.4589
R3=息前税前利润/总资产=（3555.47+556.804）/575944=
0.0071
R4=资本市价总额/长期负债=流通股股数×每股市价/负债总额
=178000×4.01/239283=3.0499
R5=销售收入/总资产=293306/575944=0.5093
则：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5
=1.2×（-0.0735）+1.4×0.4589+3.3×0.0071+0.6×3.0499+0.5093
=2.9168
说明：在计算R3比率时，分母的息前税前利润应为净利润加所得税加支付利息。其中支付利息未计算。在该公司利润表中支付利息为零，财务费用为10302万元。但财务费用中包括存贷款利息、汇兑损益、手续费等其他财务费用项目。从现金流量表中看到支付分配股利、利润，偿付利息所支付的现金为10693.9万元，因无从核实其支付分配股利、利润的实际数值，则实际支付利息的金额已未计算其中。所以R3比率的实际数值应比公式中计算的数值要大（以下江苏阳光Z数值的计算中R3的计算说明同）。
2.SST天海（上市代码为600751）2011年9月30日的有关资料如下（表略）。
从资产负债表得知：流动资产合计为50943.5万元；流动负债合计为89498.7万元；负债合计124009.9万元；盈余公积为11129.2万元；未分配利润为-148682万元；资产总额为71433.6万元。
从利润表得知：营业总收入为14260.2万元；所得税为0；净利润为-12172.8万元。
从现金流量表中得知：支付分配股利、利润，偿付利息所支付的现金为2434.22万元。因利润为负数，未有分配股利或利润，故判断支付利息费用为2434.22万元。
资料显示：2011年9月30日，该公司股价为9.88元，流通股股数为10400万股。
用上述资料计算Z指数：
R1=营运资本/总资产=（流动资产合计-流动负债合计）/总资产
=（50943.5-89498.7）/71433.6=-0.5397
R2=盈余公积未分配利润之和/总资产=（11129.2-148682）/71433.6=-1.9256
R3=息前税前利润/总资产=（2434.22+0-12172.8）/71433.6=-0.1363
R4=资本市价总额/长期负债=流通股股数×每股市价/负债总额
=10400×9.88/124009.9=0.8286
R5=销售收入/总资产=14260.2/71433.6=0.1996
则：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5
=1.2×（-0.5397）+1.4×（-1.9256）+3.3×（-0.1363）+0.6×
0.8286+0.1996=-3.0964
3.江苏阳光20006年至2010年年末的Z分数法的相关数字资料来做一个纵向比较。如果Z分数值处于上升状态，则说明经营状况向好。如果Z分数值一年比一年低，则说明经营状况是走下坡路。如果Z分数值有高有低，则说明其经济状况时好时坏。
三、结论
从上述计算的Z分数值得出如下结论：
1.江苏阳光Z分数值是2.9168，接近于3，说明其经营状况正常，与企业进行正常的经济活动是安全的。
2.SST天海Z分数值是-3.0964远远低于1.8，表现为负数，说明其经营状况出现危机，与企业进行正常的经济活动是不安全的。
3.江苏阳光从2006年年末至2010年年末的Z分数值分布情况来看，2006年、2007年的经营情况正常。但2008年受金融危机的影响，Z分数值出现大幅度下跌，经营情况处于灰色地带，接近危机边缘。而2009年、2010年的Z分数值又呈现逐年上升趋势，表明经营状况逐年回好。
4.Z分数在企业财务预警方面具有一定的实用意义。作为一个辅助分析指标，对企业可能出现的危机提前预警，促进其改善经营管理。对于外部投资者、债权人也可用来作为评判企业经营状况的一个重要的参考指标。
参考文献：
1.新浪财经网相关数据.2011
2.马如飞，罗文.模型分析法在财务预警中的实用性研究，市场周刊?研究版，2005（6）
3.郑茂.我国上市公司财务风险预警模型的构建及实证分析.金融论坛，2003（10）
（作者单位：正德职业技术学院 江苏南京 210006）
（责编：若佳）