【摘要】现金持有决策是公司的一项重要财务决策，对公司的发展具有至关重要的作用。近些年，关于公司现金持有的实证研究非常多，但是这些实证研究都需要理论基础作为其坚强的后盾。本文将对现金持有的理论进行归纳和总结，为以后的研究提供一定的依据。
【关键词】现金持有；理论；综述
目前，学者提出的现金持有理论有很多，主要包括动机理论、权衡理论、融资优序理论、代理理论、信息不对称理论、交易成本理论等。而实证研究者主要是从四个角度对现金持有进行研究，分别是财务特征、代理问题、战略价值和制度环境。本文将从这四个方面对现金持有理论进行归纳和总结。
一、财务特征角度
在财务特征方面，传统的理论有动机理论、权衡理论、信息不对称理论和融资有序理论。但是，本文认为动机理论和权衡理论存在很多的共同点，可合并为一项理论；而融资有序理论是在信息不对称理论的基础上发展而来，因此，这两项理论也可以进行归纳合并。
（一）基于动机模型的权衡理论
动机理论是从凯恩斯的货币需求理论发展而来的，认为公司持有现金主要有三个方面的动机，即交易动机、预防动机和投机动机。而这些动机的最终目的是避免现金短缺，降低短缺成本。
权衡理论认为，追求价值最大化的公司是通过分析现金持有的边际成本和边际收益来决定其最优的现金持有量。现金持有的成本是指持有现金的机会成本，也就是将持有的现金用于其他方面所能获得的收益。而现金持有的收益是指企业持有现金能够避免的现金短缺成本，即动机理论中的三项短缺成本。因此，权衡理论是基于动机理论提出来的，可以将动机理论和权衡理论结合在一起统称为基于动机模型的权衡理论。
（二）基于信息不对称的融资有序理论
在权衡理论中，有公司持有现金的动机，但没有信息不对称或代理问题的假设。在现实不完美的资本市场中，公司与外部资本市场存在信息不对称，外部融资昂贵，为了公司的投资和各项融资需要，所有公司都要持有现金，以避免从外部融资，这就是信息不对称理论。
融资有序理论认为当企业持有现金不足而为投资筹资时，为最小化信息不对称成本，存在融资顺序偏好，倾向于内源融资；如果需要外部融资，则首先是债务融资，之后才是权益融资。所谓的信息不对称成本是指由于信息不对称的存在，外部投资者相比于公司管理层所拥有的有关公司的信息较少，因此他们要求的报酬率较高。显然，融资有序理论是在信息不对称理论的基础上发展起来的，融资有序理论是信息不对称理论的延伸，因此，没有必要将信息不对称理论单列出来。
二、代理角度
代理理论是在所有权和经营权分离的基础上产生的。代理理论是目前理论界的焦点，很多的公司治理问题需要通过代理理论来进行解释。
代理理论一方面是指管理者所追求的目标可能与股东所追求的目标不一致。其中，代理理论又分为三个理论，分别是自由现金流说、现金花费说和股东权力说。自由现金流说认为管理者倾向于积累大量的现金，其主要目的有两个，其一，为了增加自己的在职消费；其二，持有大量现金作为缓冲器，从而避免出现经营失误。现金花费说认为自利的经理人更偏好公司规模扩张并且超额现金流一经产生就花费掉，从而公司的现金持有量会较少。而股东权力说认为股东能有效控制经理人时，会允许经理人储备超额的内部资金，以防止由于外部融资成本过高导致投资不足，在这样的情况下，公司的现金持有量较高。
另一方面，代理理论还可基于股东与债权人之间产生的冲突给予讨论。股东对债权人的代理成本既会引起资产替代问题也会引发投资不足问题。然而，无论哪一类问题的出现都会驱使企业持有更多的现金。所谓“资产替代”问题，是指内部人（股东和管理者）具有激励去从事那些成功机会较小但预期回报较高的投资活动，这是因为如果这种高风险高回报的项目获得成功，那么股东和管理者将获得大部分的收益，而一旦失败，则因股东仅需承担有限责任而使得股东遭受的损失也可能从侵占债权人利益中得以弥补，即债权人将承担投资失败的大部分损失。此外，按照Myers（1977）的理论，当企业存在风险性债务时，代表现有股东利益的管理者就会拒绝一些净现值为正的的投资项目，因为此时股东承担了新项目的全部投资成本但投资收益可能主要归债权人所有。这就是所谓的“投资不足”问题。
三、战略价值角度
随着市场竞争的加剧，战略管理越来越受到重视。Baskin（1987）发现，为确立自身的战略性市场地位，企业通常会持有较多的现金。Soenen（2003）进一步归纳指出，现金储备在一定程度上构成了企业的一项长期管理期权，它能为企业创造相应的财务弹性和战略机会。在资本市场不完备时，现金是一种重要的风险管理工具。在经济不景气时，充足的现金有助于企业抓住有利的投资机会。
四、制度环境角度
如果将信息不对称和代理成本进一步的引申，并将影响公司现金流量的外部因素纳入现金持有决策模型，那么就不难发现一个国家的制度背景及其市场环境会对公司的现金持有水平产生重要影响：（1）法律制度对股东和债权人的保护程度直接影响公司的财务决策；（2）相关法律制度的健全程度会通过公司治理来影响持有现金的代理成本；（3）金融市场发展程度和税收制度也会通过公司层面的因素来影响公司的现金持有水平。严格地讲，制度环境理论还称不上理论，但制度与环境变量的丰富性及其对现金持有水平的影响，导致现金持有水平的决定因素进一步扩大，并由此催生出更多的实证研究成果，这是一个不争的事实。
参考文献
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