[摘要]众所周知，一个国家持有外汇储备的原因是为了有效维持汇率的稳定和保证本国在国际上的清偿能力。其机会成本是国民财富的实际投资收益、消费享受和转移。当然，我国持有巨额外汇储备的成本风险也是显而易见的。本文首先分析了我国持有巨额外汇储备的成本风险，其次，从将我国外汇储备保持在一个相对合理的水平：改变我国外汇储备以美元为主的单一性问题：创造外汇储备最佳的社会效益和经济效益；合理选择外汇储备的货币结构；加快实现人民币汇率形成机制的市场化进程：加强合作签定区域多边货币互换协议等方面就如何有效化解我国外汇储备成本风险进行了深入的探讨，提出了自己的建议和看法，具有一定的参考价值。
[关键词]外汇储备 成本风险 多边货币互换协议
截止2011年底，我国3.18万亿美元的外汇储备的规模遥遥领先于世界其他国家，其中大部分是美元。中国外汇储备的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。据估计，美元资产占70％左右，日元约为10％，欧元和英镑约为20％，外汇储备已经超过了我国需要的合理水平，外汇积累过多，导致市场流动性过多，也增加了央行对冲工作的压力，也孕育着巨大的成本风险。
一、我国持有巨额外汇储备的成本风险
(一)通货膨胀成本
在目前世界信用货币条件下，实际上每个国家的货币都没有和实际商品有着稳定的、法定的联系，所以，信用货币的本质属性之一就是货币的购买力持续下降。外汇储备也是信用货币中的一种，它的购买力从理论和实际上来说都是属于持续下降的，如果我国长期持有巨额的外汇储备，那么就必须承受未来购买力不断下降的成本风险。
(二)投资与消费成本
外汇储备实质上就是对外国的债权，虽然我国有大量的外汇储备，但实际上是我国大量的劳务和商品被外国所占有，实际财富直接流到了国外。我国日益膨胀的外汇储备根本不是财富的象征，这个外汇储备超过了一定程度后越大，就说明经济结构失衡越严重。所以，可以认为巨额外汇储备不仅限制了我国对实际经济领域的投资，同时也制约了我国的即时消费，从而导致我国丧失了众多的就业岗位。
(三)汇率风险成本
外汇储备作为一种可变化的金融资产，必然应承受汇率风险成本。值得注意的是，汇率风险不仅会存在于所储备的货币币种上，而且甚至会对本国的货币造成汇率风险。
央行持有外汇资产的损失极为惊人，2003年～2010年末，每年增加的外汇储备已经发生的汇率损失达2711亿美元。关于央行大量持有外汇储备资产的账面损益，各方面均不愿提及。一种流行的说法，是中国外汇储备对外投资收益可观，年收益率在3％左右，管理水平在各个主权财富基金中居领先位置。但是如果综合考虑汇率损失，人民银行持有外汇资产的损失极为惊人。将每年外汇储备增量以当年人民币兑美元平均汇率测算换汇成本，再以升值后不同的汇率水平测算汇率成本，到2010年年末，2003年以来每年增加的外汇储备已经发生的汇率损失达2711亿美元。如果未来人民币兑美元汇率升到6，2003年以来增加储备的汇率损失将攀升到5786亿美元。这一损失肯定无法通过外汇对外投资收益弥补。无论是从外储保值增值的需要出发，还是从增强宏观调控的有效性看，外汇储备分流都很急迫。
(四)政策效果成本
我国的外汇储备规模巨大，且数量在持续增加，虽然大大增强了我国在国际上的清偿能力，但在现在的世界外汇体制下，我国的人民银行作为中央银行，始终是处于一种被动干预的地位。由于我国已经连续几十年在国际收支上进行持续的顺差，导致我国的外汇储备市场是供远远大于求。在这种具体的情况下，中国人民银行被迫投放人民币，买进大量的外汇形成巨额的外汇储备，使其成为我们无法控制的内生经济变量。
二、如何有效化解我国外汇储备成本风险
(一)将我国外汇储备保持在一个相对合理的水正
在国际上，用来衡量外汇储备的重要指标一般都是外汇储备能够支持外贸进口的时间长度，最低外汇储备额不能低于本国3个月的进口需要量。外债余额与外汇储备的比率一般用来反映一国在偿还外债时，只动用外汇储备资产，而不动用其他的支付手段时，能够清偿外债的能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额比率的警戒线一般为30％左右即可。笔者认为从我国的情况来看，外汇储备合理规模应保持在1.5万亿～2万亿美元左右即可。
(二)改变我国外汇储备以美元为主的单一性问题
我国近3.2万亿美元的外汇储备大部分是美元，黄金占比仅为1.5％，其中，持有美国债1.16万亿美元、居世界单一持有国第1的中国备受诟病。诺贝尔经济学奖得主、美国著名经济学家克鲁格曼更是明确指出，不管发生哪种情况，美元贬值或者美债评级下降，中国购买的美国国债将遭受20％～30％的投资损失。因此，必须改变我国外汇储备以美元为主的单一性问题，要不断形成多元化外汇储备。以美国为例，美国外汇储备主要包括黄金储备、证券类、其他国家央行发行的货币和存款，此外还有一些其他储备资产，比如金融衍生类、向非银行非居民发放的贷款、通过反向回购协议投资的外币资产等。美国黄金占其外汇储备的3／4，其他国家如德国、法国、意大利3国的黄金占其外汇储备的比重也都超过60％。而日本将外汇储备转化成战略性资源。日本的财务省规定日本银行对外汇储备的管理应当遵循以下原则：在保持外汇资产的安全性和流动性基础上，尽可能地追求盈利。因此，日本的外汇资产主要由流动性强的国债、政府机关债券、国际金融机构债券、资产担保债券以及在各国中央银行的存款，国内外信用等级高、偿还能力强的金融机构的存款构成，此外还会涉及权益类、金融衍生类、战略资源投资等。由于日本国内资源贫乏，所以其将一部分外汇储备转化成了战略性资源储备，如石油、矿产、稀有金属等。本世纪初，日本每年的海外证券投资收益均在500亿美元以上，巨额海外证券投资所得又成了日本重要的外汇储备来源。
(三)创造外汇储备最佳的社会效益和经济效益
在外汇储备管理的过程中，当务之急就是应该要建立将资金转化为资本、将储备转化为投资的新机制，积极发挥大量的外汇储备和人民币储蓄对于我国经济快速增长的作用。
首先，要制定出积极、稳健的对外投资战略，可以考虑将银行的国际化经营战略、国有外汇管理局的跨国经营和外汇储备战略相结合。如促使更多的外汇储备和人民币储蓄向资本市场流动，大力发展资本市场，成立美元技术创新基金，推进我国有竞争力的外汇管理局“走出去”与国外的大公司进行技术合作和开发。其次，可将外汇储备换成战略性资源，增加石油、煤炭、粮食等战略性物资的储备。第三，让国民的投资形式更加多元化，据2011年的一则报道，日本民间拥有的流动性外汇资产达3万亿美元，而中国内地居民和外 汇管理局的外汇储蓄加在一起才1000多亿美元。数额庞大的民间藏汇不仅分散了日本央行的风险，也让日本国民的投资形式更加多元化，许多百姓通过炒汇获利。第四，加快推进金融改革，利用外汇储备为有实力的金融机构进行注资，这也是一种新思路，可进一步探索。
(四)加强外汇储备风险管理
为了有效化解我国外汇储备成本风险，我国应尽快改变将大量的外汇储备都压在美国债券和美元货币持有的状况上，增加欧元等币种，适当减持美元，同时可能提高澳元和加元在外汇储备中的比重。同时，注重对外汇储备的风险管理。外汇管理局在外汇储备管理的整个过程中应该建立完善的风险披露制度、内部风险管理制度、完善的风险管理框架。要不断提高推进外汇储备成本风险控制体系重要性的认识。首先，要充分认识到信息化环境下建立完善的外汇储备成本风险控制，是我国实现在国际上核心竞争力的形成保障。其次，要充分认识到建立完善的外汇储备成本风险控制体系，有利于国家识别风险，分析并评估风险，最后对症下药，有效地化解各种风险。同时，要下大力气营造推进外汇储备成本风险控制体系建设的浓厚氛围。对推进外汇储备成本风险控制体系建设重要性的宣传要到位，还必须加强对执行各项制度的监督考核。此外，国家外汇管理局还应该和其他政府有关部门一起来着力加强高频债务的监测，积极完善和改进外债管理政策，针对外汇储备中可能会遇到的隐患，提前进行研究，根据实际情况，制定相应对策。
(五)加快实现人民币汇率形成机制的市场化进程
实行意愿续结售汇，逐步取消强制性的银行结售汇制度，进一步放宽诸如留学、旅游等经常项目的外汇汇兑限制，完善人民币汇率的决定基础。同时，不断放宽人民币汇率的波动幅度，减少政府干预外汇市场的频度，提高外汇交易规模，放开主要外贸企业、扩大外汇交易主体进入外汇市场，加快实现人民币汇率形成机制的市场化进程，扩大人民币的浮动幅度，实行真正意义上的有管理的、以市场为准则的外汇浮动汇率机制。此外，还应结合中国实际国情，允许居民对外投资，逐步放松资本项目的管制。
(六)加强合作签定区域多边货币互换协议
降低外汇储备的持有水平最有效的方法就是进行有效的区域货币合作。中国根据自己的实际情况，可以在亚洲债券基金合作和清迈协议的框架下，建立合理的外汇储备库，减少对美国等金融市场的依赖，稳步发展亚洲债券市场，促进本地区金融稳定和对资金进行合理的利用。这样能够通过货币互换的方式来加强对本合作区域内外汇支付困难的国家进行融资帮助，提高中国对周边区域国家的影响，达到减持外储、增强国际地位的目的；还能够减少合作签定区域内贸易双方为了平衡各自的贸易收支而持有的外汇储备；另外还能够扩大人民币的认同度，有利于实现人民币成为亚洲核心货币。
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