摘要：货币供给由基础货币、存款、外汇储备、信贷量几大要素构成，这些因素的变化直接导致市场流动性的变化，而整体流动性又与市场资金量息息相关，是股市波动的基本面因素。文章通过采用因素分析法，从货币供给结构看市场资金量的变化，考察政策面趋势及资金面趋势。
关键词：货币供给结构 市场资金量 股市波动
一、引言
过去一年股市单边下降，投资低迷，第三季度经济预期降到谷底。第四季度多项经济数据有所现好，开年后“春节效应”各方面进步一放松，资金量上也有边际增加，市场预期有所回升。央行在12月份与2月份的两次降低存款准备金率反映了政策面有所松动，这一利好是否可以持续关键在于接下来一段时期流动性的变化。我们从影响货币供给的主要几个因素来看货币量的变化，从而对政策面及资金面的概况进行一个简要的预期。
二、货币供给结构
从简化的银行业体系资产负债表来看，央行的负债主要是基础货币（Mb），资产主要是对政府提供的贷款即财政借款（LG）和外汇及黄金储备（FR）。商业银行的负债主要是公众存款（D），商业银行的资产一部分是存放央行的存款及准备金（Mr）和对个人及企业的贷款（L），因此，银行系统的整体资产负债恒等式是：“Mb+D=LG+FR+Mr+L”，通过移向，等式变为：“Mb-Mr+D= FR+L+LG”，其中“Mb?Mr”即我们所说的M0，“L+LG”即信贷总额DC，上述等式可改写为：“M0+D=FR+DC”，这就是我们所熟悉的货币供给等式，左边是从负债角度看的货币供给量，右边是从资产角度来看的货币供给量。
因此，分析货币供给量可从货币供给结构中看出，基础货币、存款准备金率、外汇储备、存款总额、信贷总额是影响货币供给的基础因素，这些因素的变化直接影响到流动性变化，进而对市场资金面产生影响。
三、因素分析
（一）M0环比有边际增量，但总量同比偏紧
从流通中现金M0角度来看的市场流动性显示，从去年11月开始连续三月有所上升，增幅分别为1.58%、7.25%和17.84%，12年1月份的较大增幅有规律性因素，如春节现金需求量增加、年末会计结算周期等。这一增量一般会在2、3月份回落。而从同比增长率来看，增幅下降，较11年之前15%以上的增幅降到15%以下，11年9月份以来连续多月在13%以下，12年1月份更是缩减了10个百分点，只有2.99%的增长率，表明同比来看，资金流量还是紧的。因此，剔除节假日等客观因素，M0方面看资金流量环比有边际增量，但总量同比偏紧。预期2月份货币供应量736100亿元，环比增加15.74%，表明货币供应逐步放松迹象显现。
（二）当月存款量受节日因素下降
从存款角度看，当月存款数值11、12月份有所上升，但1月份受节日因素有显著下降。另一方面，由于11年以来中国的高通胀率，居民的存款受到了很大的侵蚀，整体来看存款意愿下降。此外，如下图所示，虽当月存款数值总额波动较大，但如将其做移动平均分析后，可以大致估计出一个缓慢下降的趋势，表明整体存款有所缩减，这在一定程度上会增加银行存贷比压力。
（三）出口受阻仍影响外储水平
从黄金和外汇储备角度看，一方面我国黄金储备从09年4月份开始维持在3389万盎司不变，而外汇储备从去年9月份开始已现连续3月持续下降。这主要在于我国出口受阻及资金外流。从出口情况来看，由于欧债危机，欧盟区将经历一个长期宏观紧缩时期，这一趋势将极大的制约我国对欧盟区的出口，从对美出口来看，虽然美国去年经济有所反弹，但有观点认为这是一种库存增长而非实质增长，美国经济如无实质性的增长，则对美出口依然存在风险。而最新的波罗的海干散货指数也在2月创新低，反应国际市场大宗商品交易收缩，我国外需出口形势依然严峻。因此外汇储备仍呈下降趋势，这也造成了一段时期内流动性的下降。
（四）信贷累计同比增长依然偏紧
在银行信贷方面，当月新增信贷数额在去年12月份和今年1月份环比有所放松。另一方面，虽然有央行降准政策，但是信贷同比增长率为负，1月份同比少增3000亿元左右，依然偏紧。这主要在于虽然去年下半年CPI涨幅有所下降，但一月份公布的数据4.5%来看，仍在高位运行，信贷短期内不会有大幅放松。此外，银行间拆借利率近期都在缓慢上升，1月份为4.37%，因此银行头寸偏紧也是信贷难以有较大增量的一个因素。
四、资金面和政策面趋势
综合上述分析，宏观上来看，从银行体系负债角度观察的M0有边际增量但同比仍显不足，存款水平处在低位，货币供给依然偏紧；受制于出口、CPI和银行头寸问题，从资产角度观察的外汇储备和信贷数额大幅增量的可能性也非常小，因此，整体来看，货币供给量短期还未到宽松的环境，需等待经济的见地回升。从微观角度看，因为对股市反弹基础是否牢固还未有定论，春节行情接近尾声，市场担忧双头行情，投资者进入非常谨慎，短期来看虽有边际增量，但如要更多资金进入还需市场提供持续利好信息；而银行信贷方面也明确了信贷方向为实体产业及农业，因此结构上来看就算货币政策有所松动，对市场资金力量方面推动有限。从政策面上来看，要保证经济稳定增长还需资金上的支持，因此在2月份经济数据公布后，央行应该会视数据情况对政策进一步调整，政策趋势应是逐步放松货币政策，货币供应量小幅稳步上升。
参考文献：
[1]潘国陵.国际金融理论与数量分析方法――汇率决定理论与国际收支理论研究[M].上海人民出版社，2000。
[2]伍戈.中国货币供给的结构分析：1999-2009[J].财贸经济,2010（11）