摘要：会计信息价值相关性作为检验国际实务趋同的主流方法正引起越来越多的关注。价值相关性的研究向影响因素转变。学者更多的关注了企业的微观因素，而对宏观因素如资本市场的有效性和投资者理性程度等仅限于理论分析，实证经验不足。本文对此进行了综述分析。
关键词：会计信息价值相关性 资本市场 投资者理性
一、会计信息价值相关性研究综述
（ 一 ）相对价值相关性 学者们从会计信息的相对价值相关性角度对IAS及其他会计准则进行了大量的经验研究，美国会计准则（US-GAAP）、德国会计准则和中国会计准则（CAS）等，这些研究通过报酬模型或者价格模型，比较了上市公司财务报告中采用的不同会计准则编制的会计信息，检验了它们的市场反映―会计信息的价值相关性。国外学者中，Alford et al（1993）采用收益率模型研究了17个国家会计盈余的价值相关性，发现这些国家会计盈余具有不同的价值相关性。Harris（1994） 和Auer （1996）等分别比较了230家德国公司和对比组的美国公司以及从瑞士会计准则改用欧洲准则（EC）和IAS，发现改革后盈余更有价值相关性。还有学者重点研究了美国会计准则。Harris和Muller（1999）指出美国GAAP能提供更多不同的信息，但这一结论受到所采用的模型影响。Ashbaugh、Ohlson （2002）和 Leuz（2003）得出了类似的结论。他们分别采用IAS和US-GAAP两个样本组，发现IAS和US-GAAP能够同等地提供价值相关的信息，但是价值相关的相对程度取决于所采用的计价模型。还有学者以中国证券市场为研究对象。Bao和Chow（1999）比较了IAS和CAS下会计信息的价值相关性，研究表明IAS比CAS下的会计信息更具有价值相关性，但AB股公司的会计信息价值相关性逐年增强。国内学者的研究结果不相统一。洪剑峭、皮建屏（2001）、潘琐、陈凌云、林丽花（2003）、李晓强（2004）、贾建军（2007）等学者认为中国会计准则提供的信息更有价值，并且通过不同的时间窗和模型来验证，方法主要有事件研究法和关联研究法，得出了相似的结论。也有学者认为国际财务报告更有价值，如曹玉珊、张天西（2005）、王治安、万继峰（2006）等。
（ 二 ）增量价值相关性 国外的部分学者重点研究了美国会计准则。Bandyopadhyay et al（1994）的研究认为与美国GAAP的相似程度越高，越不具价值相关性。Jermakowicz， Prather和Wulf（2007）认为采用IFRS或US GAAP或在纽约股票市场交叉上市，显著增加了与市场价格相关的收益的价值相关性。Barth、Landsman and Lang （2005）通过对1994年至2003年间采用IAS的21个国家的企业为样本进行研究，发现采用IAS的企业会计报表比那些未采用的非美国企业具有更高的质量，且采用了较少的收益平滑和盈余管理。Lantto（2007）主要就成文法国家（如芬兰）采用IFRS是否提高了会计信息的有用性进行研究，结论显示IFRS提高了芬兰的会计信息价值相关性。Schadewitz and Vieru则进一步研究发现芬兰在收入调整方面具有一定的价值相关性，但是所有者权益调整基本不存在价值相关性。Rees和Elgers（1997）的样本包括了英国、澳大利亚、加拿大等外国公司，结果发现样本公司首次在SEC注册时编制的股东权益调节数据在公布之前就已经反映在股价中了，因而不能为美国SEC的双重披露要求提供证据支持。可见基于不同国家、不同准则披露下的会计信息差异调节数据是否具有增量价值相关性并无统一结论。还有学者研究了中国市场。Haw等（1998）考察了同时发行 B 股和 H 股的公司在两种不同的会计准则下披露的会计盈余和股东权益账面价值之间的价值相关性。其研究发现，基于中国会计标准的会计信息比基于国际会计准则或香港会计标准的会计信息具有更高的价值相关性，按照国际会计准则的报表调整差额在中国这样一个新兴资本市场上只有相当有限的增量价值。Lin和Chen（2005）对1995年至2000年AB股公司的准则差异调节信息是否具有增量价值相关性进行了检验，研究表明差异调节信息具有部分价值相关性，即在B股市场价格模型中差异调节信息具有增量价值相关性，而在报酬模型中差异调节信息在A、B股市场均不具有增量价值相关性。国内学者的观点不一。王秀丽（2004）以沪深两市2002年83家AB股公司为样本对准则差异调节信息是否具有增量价值相关性进行了经验检验，研究表明准则差异调节信息不具有增量价值相关性。王立彦（2002）等人运用市场回报率对同时发行A股和H股上市公司的双重披露进行了增量价值相关性检验，发现两套报表之间的会计收益数据调整值和股东权益数据调整值对股票市场年度平均回报率和市价与账面价值比存在显著影响。罗婷（2008）等研究了新会计准则对会计信息价值相关性的影响后发现会计信息总体的价值相关性显著提高，并且受新准则影响部分的价值相关性改善程度显著高于不受影响的部分。薛爽等（2008）利用独一无二的数据进行检验的结果表明，相对于旧会计准则和制度，在新准则下净资产和盈余信息具有更高的价值相关性，新旧准则之间的净资产和盈余差异具有增量的信息含量，其结果为国际趋同提供了新的证据。吴水澎和徐莉莎（2008）通过比较关联研究，分析了在新会计准则实施后资产负债表、利润表和现金流量表的价值相关性均增加了，同时利润表的价值相关性略高于现金流量表。另外，盈余对股票价格增加的解释力度下降了，其被账面价值增加的价值相关性所替代，这一结论与目前以资产负债表为重心的趋势相符。该文的研究结论可以在一定程度上说明新会计准则体系实施后，财务报告在资本市场上的相关性和可靠性均有所增加。还有学者就具体会计准则展开讨论。陆正飞、张会丽（2009） 研究了新旧准则下合并报表净利润与母公司报表净利润之间的差异相对于合并报表净利润的增量信息含量的变化。实证结果显示在新准则下， 该差异的决策相关性显著提高， 并能提供合并报表净利润之外的增量信息含量。这就意味着， 合并报表净利润中已包括但母公司报表净利润中未包括的子公司已实现而未分配盈余， 能够在合并报表净利润基础上提供增量信息含量。
（ 三 ）边际价值相关性 Ball和Brown（1968）发表了题为“an empirical evaluation of accounting income numbers”的文章，第一次采用事件研究法探究会计盈余等报告事项信息含量。之后这一方法被应用于更多的会计实证研究，并形成了经典范式。赵宇龙（1998）采用Ball和Brown（1968）开创的模型验证了沪市上市公司会计盈利数据的信息含量。
二、价值相关性影响因素研究综述
（ 一 ）国外研究综述 Nobes（1992）、Radebaugh和Gray（1993）等研究了环境因素对不同国家会计准则的影响， 根据规范和实务情况对国家进行分类，以提供区分不同国家会计规范的宏观特征因素，Gray还因此提出了Gray文化价值模型。Ball（1995）缩小了影响因素的范围，分别分析了融资的性质和权益市场性质，以及文化差异等因素的影响。Huang（2000）的跨国研究证实，在中小投资者保护较好的国家，赋予会计信息编制者更多判断空间的准则下的会计盈余价值相关性更好；相反，在投资者利益保护不好的国家，更富弹性的准则下产生的会计盈余价值相关性更小。Street和Gray（2001）研究了全球采用国际会计准则的公司对国际会计准则的遵守程度， 进一步研究了影响遵守程度的因素，其中上市状态、是否被“5加2”大会计师事务所审计、指明采用国际会计准则的方式和所在国与会计披露和计量遵守程度存在联系， 非地区性上市公司、单独使用国际会计准则的公司、被“5加2”大会计师事务所审计的公司和中国以及瑞士公司对国际会计准则披露要求的遵守程度高。Rahman、Perera和Ganesh （2002）检验了公司特征因素（如行业、规模、所有权集中度和审计师类型等）对会计趋同的影响， 结果表明公司特征因素会影响会计趋同， 因此在会计趋同过程中必须注意公司特征因素的影响。这类研究对于推动会计准则的国际趋同具有借鉴意义。
（ 二 ）国内研究综述 （1）微观角度。王跃堂（2003）与方军雄 （2009）均指出治理结构、会计师事务所审计质量、会计职业判断空间、经理人行为等与趋同效果有关，并进行了实证检验。余波（2009）与赵惠芳（2009）主要是从企业结构与性质入手。检验了企业规模、企业成长性和股权性质对新会计准则执行效果的影响。研究发现，企业规模较大和实际控制人为国有的上市公司更好地获得了会计准则变更的益处；在控制规模和股权性质后，上市公司利润表的价值相关性显著提高，但资产负债表的相关性提升不显著。投资者对高成长的上市公司更多的关注其盈利水平。（2）宏观角度。而会计准则改革是否会显著增加会计信息的价值相关性，受资本市场有效性、资本和资产市场发展程度、投资者信息准确度预期和调整成本等因素的影响（朱凯，2009）。第一，投资者行为。对于投资者的投资行为各学者观点不一。早期的学者认为，在分析资产价格形成的过程中可以忽略噪声交易者的影响，这些非理性的噪声交易者在市场中将遇到理性的套利交易者，博弈过程将促使价格向基本价值靠拢。从较长时期来看，在对股票估价决策的博弈中，信息交易者相对于噪声交易者更占优。但越来越多的学者都指出了投资者行为对于会计信息价值相关性提高的影响。赵惠芳（2009）在得出，会计盈余的投资决策有用性增强并部分取代净资产的价值相关性的结论后，也提出可能与2007年牛市中存在着非理性投机成分有关，使得投资者在投资时较少运用会计信息和账面资产。王爱群、王艺霖、秦颖（2008），王建新、赵君双（2010），修宗峰（2010）从行为金融学的角度解释了投资者受惯性影响关注利润表多于资产负债表，因此会计盈余的投资决策有用性强。江笑云、孙辉（2010）认为导致会计准则价值相关性提高的效果尚未完全显现和投资者的非理性行为有关。边泓（2009）通过事件研究法，从行为视角将投资者心态分为激进、平稳与恐慌，并对上市公司年度报告披露前的短时窗中市场反应与会计信息的关系进行研究，发现不同的心态对会计信息的折射作用是不同的。投资者非理性行为已经引起了学者的关注，而难点主要在于评价指标的设置。刘国风（2009）将证券市场非理性程度评价指标及评价标准分为了：羊群行为程度指标及其度量；过度交易程度指标及其度量；过度投机程度指标及其度量。并对这三种指标进行了详细的介绍和公式推导。第二，信息透明度。对于信息透明度与会计信息价值相关性的关系主要有两种观点。朱凯、李琴、潘金凤（2008） 主要研究了信息环境与公允价值的股价相关性，用预测公司盈利的证券分析师数量衡量信息不对称程度，并在敏感性检验中用公司规模指标来衡量信息环境，得出了公司与投资者之间的信息透明度与公允价值对股票定价的增量作用呈反比的结论。也有很多学者认为两者是正相关关系。方军雄和洪剑鞘（2005）以深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标，初步探讨了信息透明度对会计盈余价值相关性的影响。研究发现，信息披露透明度的提高能够显著改善会计盈余的价值相关性，两者是正相关关系。王亚平、刘慧龙、吴联生（2009）研究了噪声较多的股票市场中，股价同步性与信息透明度之间的关系。研究发现 公司信息透明度越低， 股价同步性越低，也就是信息透明度与股价同步性正相关。蔡传里、许家林（2009）也得出了相似的结果，认为公司信息透明度具有价值相关性和增量价值相关性。得出不同结论的原因可能是对于中国资本市场有效性的不同界定，有学者认为中国股票市场是一个噪声比较多的市场， 噪声较多的股票市场中，由于公司个体信息相对较少，而噪声较多，股票价格波动主要受噪声的推动。在这样的股票市场中，信息透明度的提高将降低公司未来发展的不确定性，减弱噪声对股票价格的影响，从而降低股票价格个体性的波动程股价同步性提高，即股价同步性与信息透明度正相关，股价同步性正向地反映股票市场的信息效率。第三，制度环境。修宗峰（2009 2010）同时比较了制度环境、强制性制度变迁与决策有用性的关系以及制度环境、诱致性制度变迁与决策有用性的关系，从股改进程的角度出发，结合上市公司所处地区的制度环境，运用会计信息价值相关性的实证模型，检验了股改进程的会计信息经济后果。研究发现，地区制度环境越好，率先完成股改的上市公司的会计信息价值相关性就越高，对此可以用“治理溢价”理论进行解释。另外，我国证券市场的投资者在估价决策时，其对资产负债表信息与利润表信息的运用程度存在差异，体现在进行决策时重视利润表信息而轻视资产负债表信息，存在“表间功能锁定”问题。
三、总结
综上所述，针对会计信息价值相关性的检验从数量和角度上来看较为丰富，但没有统一的结论。在新准则颁布以后，大多数学者倾向于会计信息具有价值相关性且具有增量价值相关性，而且开始更多地关注影响相关性的因素。从已有的研究来看，学者普遍认可影响价值相关性的因素包含了宏观和微观两个层面。宏观因素主要是制度因素和资本市场因素，微观因素主要是从企业本身和审计事务所出发，包括了企业的成长性、企业规模、企业业绩、聘请的审计事务所的规模与水平等。而大量的实证研究都把注意力放在了微观因素分析上。有文献开始讨论我国资本市场的特性，如制度环境、投资者理性和信息透明度等，但总体来说，观点不一，而且关注度不够。盲目的将我国资本市场定性为有效市场，将投资者定义为理性人会导致投资者对股票定价的作用无法显现。也有部分学者意识到我国资本市场的弱式有效和投资者的有限理性，但还没有通过长时窗的实证检验，使现阶段的实证结果缺乏可信度。因此，用准确的指标表示将是实证研究的发展方向。笔者认为，从资本市场特征出发，同时考虑投资者有限理性对证券市场的影响，可以拓展对于国际趋同的研究思路，得出更符合我国国情的实证结果，为以后会计准则的改革与资本市场的完善提供经验数据。
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（ 编辑 聂慧丽 ）