摘要:本文将人民币名义有效汇率(NEER)和海外人民币无本金交割远期汇率(NDF)引入分析国内通货膨胀的框架中,对中国的通货膨胀进行研究分析。结论认为:人民币即期汇率和预期汇率都对国内通货膨胀具有一定的传导机制,并且人民币预期汇率对通胀的影响比即期汇率大得多。文章的结论启示我们:当前治理通货膨胀不应对升值人民币即期汇率期望过高,而应更多的将注意力放在如何稳定和调节人民币升值预期上。
关键词:人民币 汇率 通货膨胀
■一、引言
在中国当前的宏观经济政策讨论中,人民币汇率变动对中国通货膨胀的影响备受关注。根据传统的国际金融理论:一国汇率贬值将提高以本币表示的进口品和进口替代品价格,从而带动一般物价水平上升,导致汇率贬值从而具有通货膨胀效应,而汇率升值则具有通货紧缩的效应。但是,当前我国却是处于汇率升值和通货膨胀的双重压力中,因此探讨人民币汇率与通货膨胀关系是必要的.通过研究发现,人民币现行有效汇率及其预期对于国内通货膨胀确实存在一定的传导机制,笔者拟从这一传导机制入手,从国际收支平衡中的经常项目和资本项目两个方面,分析研究汇率变动对中国通货膨胀的影响。
■二、国内外汇率变化对通货膨胀的影响
国外关于汇率变动对国内物价水平影响的文献较为丰富。Korhonen & Wachtel运用VAR模型,以独立国家联合体(CIS)为样本,发现汇率变动对于国内物价的较大影响。另外,还有一些学者通过实证检验认为,汇率变动对通货膨胀的影响并不显著。
国内对这个问题的研究文献不是很多。毕玉江和朱钟棣运用协整与误差修正模型发现人民币汇率变动对国内消费者价格的传递是不完全的,而且传递过程存在时滞。吕剑在计量模型中引入国际石油价格作为外部冲击的代理变量后发现:人民币汇率变动显著地影响了国内物价水平。刘亚等利用自回归分布滞后模型研究了人民币汇率变动对国内通货膨胀的传递效应。研究结果表明,人民币汇率变动对通货膨胀水平的影响是不完全的且存在明显的时滞。
由此可见,首先关于汇率变化对通货膨胀影响的研究未达成一致意见,其次关于此问题做的实证分析都集中在2008年之前并且一般都未引入汇率预期这一条件。
■三、汇率对通货膨胀的传导机制
① 从经常项目来看,人民币即期汇率对国内通货膨胀的传导机制主要体现在人民币有效汇率对进出口商品价格的影响上。从进口商品价格看, 本币汇率上升, 以本币计价的进口商品价格下降, 如果进口品需求弹性小, 且占GDP比重大或没有替代品, 进口成本下降带动国内总体消费物价水平下降, 有利于抑制输入型通胀。从出口商品价格看, 本币汇率上升,以外币计价的出口商品价格上升, 本国出口商品价格竞争力下降, 出口减少, 外贸企业产能过剩导致商品供过于求, 一般物价水平持续下跌,从而表明人民币有效汇率上升有一定的通货紧缩效应。
② 从资本项目来看, 人民币预期汇率对国内通货膨胀的传导机制主要体现在人民币升值预期对国内货币供应量的影响上。根据费雪的交易方程式MV = PT, 其中P代表物价水平、M代表货币供应量、V代表一定时期内的货币流通速度、T代表一定时期内发生的实际交易量, 有dP /P= dM /M + dV /V -dT/T。由于V在短时期内可以因多种因素发生变化, 但在长时期内, V主要取决于支付制度和人们的支付习惯, 故可以合理地假定为不变, 即有dV /V = 0, 因此, 从长期来看, 如果M的增速长期高于T的增速, 即倘若dM /M >dT/T, 则终将引发物价的上涨, 即dP /P >0。也就是说从需求的角度来看, 大量货币追逐少量商品是发生通货膨胀的根源。
由于人民币存在很大的升值预期, 国际资本源源不断地以外贸顺差、直接投资或国际游资的形成进入中国,,从而造成dM /M >dT/T,从而升值预期会引起一定的通货膨胀。
③ 人民币即期汇率相对于预期汇率来讲,对CPI的传递具有更大的不完全性,这是因为即期汇率波动首先影响的是进出口价格,然后进出口价格通过成本,工资以及进出口与本国产品的替代作用影响生产者价格,从而影响整个价格体系,可见这个传递过程是很间接和缓慢的。但是,人民币预期汇率在一定程度上可直接且快速的影响CPI,因为它的传递过程明显要比即期汇率传递过程短的多。这与国内外的许多学者的研究结论也非常一致。
■四、结论及政策建议
本文回顾了国内外学术界对汇率和通货膨胀问题研究的进程,重点探究了人民币名义有效汇率以及升值预期对国内通货膨胀的传导机制。总体来看,本文的主要结论具体如下:
相对于人民币升值预期对通货膨胀的影响,即期汇率对通货膨胀的影响非常微弱,即它对通货膨胀的传导效应具有不完全性。2005年我国开始了汇率制度改革,2007年以来不断恶化的通胀压力促使很多学者建议政府通过人民币升值来治理我国通胀。但是通过本文的实证研究,笔者在一定程度上对采用人民币加速升值来治理我国通胀的观点提出质疑。同时,对政府治理通胀也提出了以下几条建议:
①治理通胀应该主要从本国实体经济面出发,采取更加具有前瞻性的财政货币政策调节和稳定人民币升值预期,而相对应不要对采用加速人民币即期汇率升值来治理国内通胀的办法期望过高。
②人民币汇率制度改革应该按照既定方向有步骤有计划渐进式进行,不能因通胀和迫于国外某些势力的压力而改变我们汇率制度改革的方向和步骤。
参考文献:
[1]毕玉江等.人民币汇率变动的价格传递效应―基于协与误差修正模型的实证研究[J].财经研究,2006;7
[2]吕剑.人民币汇率变动对国内物价传递效应的实证分析[J]国际金融研究,2007;8
[3]张光平.人民币衍生产品[M].北京:中国金融出版社;2006
[4]庞皓.计量经济学[M].北京:科学出版社;2007
(责任编辑:韩梅)