随 着证监会新主席郭树清的到任，一系列以强制分红、强化退市标准、严控上市审批等为核心的股市新政陆续推出，其目的旨在解决中小板和创业板估值过高，以及一级市场高溢价发行等不正常现象。除了呼吁地方社保资金入市、加快审批RQIFF之外, 最近又出台新规，将大股东锁定期从12个月缩短为6个月，以此来鼓励大股东逆市增持。针对已经停罢两年多的餐饮企业上市审批，郭树清主席明确表示，将鼓励和支持餐饮企业上市。
证监会所有新政旨在加强股市监管、改善股市投资结构、鼓励价值投资和长线投资、改善股市价值发现和再融资功能，以及助推民营企业上市，而这些新政推出必将起到良好、正面、持续的影响。
自中小板、特别是创业板开放以来，民营企业在上市过程中出现了很多问题，其中很大一部分都与上市前的重组改制密切相关。从绿大地财务造假到终止俏江南IPO审查，在印证了证监会不断强化监管的同时，也暴露出了民营企业在规范化运作方面所面临的挑战。事实上，充分利用企业上市前的改制工作，并严格按照上市公司标准来规范企业，不仅关系到企业能否顺利上市，更直接关系到上市后是否能够可持续地健康发展。民企在上市过程中主要关键点在哪里呢？
相关统计数据显示，2011年A股市场IPO被否企业共计71家，在已经披露不予核准原因的62家企业中，涉及相关法条总计14条。其中，违反《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条的约占33.87%，违反第四十一条的约占19.35%；违反《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令第61号）第十四条的约占25.80%。IPO审核过程中，企业最容易触及的14条律法高压线，集中体现在持续盈利能力不确定、独立性存疑、募投项目市场前景差、企业运作不规范、财务报告可靠性低等5大方面。
虽然主板和创业板均仅要求企业连续两年和连续3年盈利，且盈利额度不低于1000万元和3000万元；但是，问题的关键并不在于这个盈利指标难以达到，而在于上市前3年内要有可信的持续增长能力，并保证主营业务的稳定性。相比行业平均盈利能力，企业不能出现极高或者极低的财务数据。同时，在连续3年内，企业主营业务收入稳定增长（最好能保持在20%以上），资产负债状况良好（不超过50%），净资产收益率保持在10%以上。那些主营业务盈利能力差，想通过上市前请会计师事务所突击理账来美化财务报表的做法已经行不通了。即使是在3年内通过并购和资产重组达到了财务指标的企业，也不符合其主营业务持续稳定盈利的要求。
上市公司作为公众化公司，势必要与原母体公司或实际控制人划清界限，其完整性主要体现在两个方面：一是主体的独立性，二是经营的独立性。主体的独立性，就是拟上市公司要在主体资格和资产负债方面与大股东或实际控制人完全分割；经营的独立性，就是拟上市公司必须不依附于母体或少数特定大客户而能独立发展，在主营业务上不存在与母体或特定大客户捆绑的现象。此外，尤其要注意关联交易的合理性。通过大股东在背后的控制，实现针对性利益输送的做法，已经引起监管层高度注意。
在中国股市一、二级市场中，炒一把就走的现象一直盛行不衰并且长期存在，因此导致长期价值投资的缺失，股市成了圈钱的代名词。这一点，已经被郭树清主席提到，是今后必须着重改变的几个重点之一。因此，让股市回归长线价值投资已经势在必行。
所谓长线价值投资，不仅要求股市投资者有长线价值思维，更重要的是，上市公司和拟上市公司要具备可持续发展的募投项目。好的募投项目至少要具备3个基本条件：一是具有广阔的潜在市场空间；二是有不断成长的、具备规模的客户购买力；三是企业在该行业中有独特的资源优势或一定的核心竞争能力。此外，那些募投项目不清晰，随意改变募投资金用途的企业，都会遭致投资者反感和不信任，从而影响企业顺利上市。
很多公司认为，只要财务报表好看就能上市，这是一种非常错误的认知。因为，如今的监管层越来越强调企业内部治理和内部控制。企业上市之前，是否有一套有效的内部控制制度，是否能规范公司治理，都直接关系到该公司能否在上市后作为一家可信的公众化公司而存在。因此，这一条往往是证监会发审委审查的重中之重。很多企业IPO被否，都直接或间接与此有关。企业运作不规范，集中体现在人事劳资、资产负债、应收应付款项以及业务合同等方面存在随意性和不合法性。例如，很多企业不给员工上社保，仅仅在上市前突击补交；很多企业租用集体土地，以及拥有无证房产，这些都是不规范的公司化行为，不符合上市规则中资产完整性原则。
企业财务报告不可靠也是一个问题，主要体现在收入和支出不匹配、利润和成本不匹配、虚增利润或者减计费用，或者随意将费用资本化等方面。很多民营企业的业务收入具有不稳定性和不可追溯性，无法从财务报表和财务凭证上进行有效的确认。这也是前段时间，证监会暂停餐饮企业IPO审查的主要原因。可靠的财务报告是对上市公司最基本的要求，也是投资人据以评估公司价值的最基本资料。
从2012年2月1日开始，预披露的新规开始实施，拟上市公司招股说明书预披露时间大大延长，从而使投资者能够更充分、更理性地去选择新股，而发审委也有了更多时间去审核个案。从最近多起IPO发行实践来看，今后发行审核透明化和市场化将越来越明确，拟上市企业面临的挑战将越来越多，对于先天管理运作不规范的民营企业来说，更应未雨绸缪，事先去练好内功。
（作者系北京金力控股集团战略与资本副总裁，中央财经大学硕士生校外导师）