【摘要】 随着经济全球化的发展，越来越多的民营企业为了扩大规模，实行了海外并购战略，民营企业在跨国并购中的比重越来越大。但是民营企业并购失败率却是极高，导致失败的因素也很多。本文主要通过分析民营企业在“走出去”方针下跨国并购融资的现状，以及存在的问题，并结合最新案例提出相关建议，以期能为民营企业跨国并购提供融资策略参考。
【关键词】 民营企业 跨国并购 融资 建议
金融危机爆发以来，中国企业的并购活动日益活跃。与以往不同的是在这波跨国并购浪潮中，民营企业占了很大比重。在全球经济一体化和知识经济的背景下，以创新为基础的技术优势成为影响企业竞争地位和核心竞争力的关键因素。民营企业为了获取核心技术和扩大市场份额，把目光投向海外发达地区，纷纷进行海外并购。但是民营企业在跨国并购中障碍重重，其中并购融资成为其最重要的制约因素之一。
一、我国民营企业跨国并购融资的特点
2005年，中国证监会发布股权分置改革方案，为上市公司并购融资提供了便利条件，2008年12月9日，中国银监会正式发布了《商业银行并购贷款风险指引》，为国有企业海内外并购融资提供了资金保障。但是民营企业还是游走于并购融资的边缘。从2001我国加入WTO组织后，我国民营企业为了追求最佳的企业规模，也开始了海外并购的“征途”。回顾这十几年的跨国并购，民营企业跨国并购融资总体具有以下特点。
1、融资渠道不通畅，成本较高
我国金融市场不发达，民营企业的经营过程，尤其进行投资活动，往往很难通过正规金融渠道获得资金，很大比重来源于民营企业的内源资金，或者是以高出国家法定利率许多的成本从黑市拆借，这种集资方式因违反国家政策，成本高、风险大。而国有银行给民营企业贷款很少，且门槛比较高。
2、股权融资为主，债券融资比重较低
债务融资是通过对外举债来获得所需资金，主要包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。而我国金融市场不发达，民营企业并购债务融资的来源主要是商业银行贷款，但是商业银行的贷款门槛高，且有着还本付息的刚性约束，具有很高的财务风险。权益性融资主要包括：股票融资、换股并购和以权益为基础的融资等三种融资方式。股票融资，是指通过公开发行新股或向原股东配售新股，即企业通过增资扩股方式发行股票，并用销售股票所得价款为并购行为支付交易价款，此种方式实际上属于现金融资方式的范畴。此类融资一般为上市公司所选用。换股并购是指收购公司将目标公司的股票按一定比例换成本公司股票，目标公司被终止，或成为收购公司的子公司。以权益为基础的融资主要包括反向回购、股权划出、员工持股计划、管理层收购等。权益性融资资金可供长期使用，不存在还本付息的压力，但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，大部分上市民营企业以牺牲部分股东权益来减少付息的压力。
3、并购过程中融资工具品种相对单一
目前我国企业债务融资的主要方式是信贷融资方式，票据融资和融资租赁在我国民营企业并购融资中很少见，公司直接发行债券受到证监会条例的严格限制，直接发行债券融资也比较少见。而权益性融资主要就是发行普通股进行融资。
二、影响民营企业并购融资的因素
1、民营企业的自身结构特点和经营风险
我国民营企业形成了一个股权高度集中的股权结构，公司所有者权和经营权不分以及公司董事会受控于家庭成员，公司内部各种监督机制形同虚设，从而导致企业在决策机制上的不科学，间接影响了民营企业融资。再者民营企业规模大小不一，技术水平层次不一，竞争中的高倒闭率，经营风险相对较大。而银行的发放贷款的基本原则是安全性、流动性和收益性，民营企业的高倒闭率和高违约率使得银行难以遵守安全性和收益性原则，从而也会对民营企业在跨国并购中获取银行贷款产生不良影响。
2、民营会计信息披露不完善，会计核算不规范
民营企业作为私营企业在会计信息披露方面真实性和准确性不高，又缺少审计部门审核的财务报告，使银行难以相信民营企业财务状况的真实性，造成银行“惧”贷，这就导致了民营企业并购贷款难的直接后果。大多数民营企业只能选择抵押贷款或抵押担保贷款方式。但事实上，一方面银行认可的、可用于抵押担保贷款的资产有限。因此会计信息披露也成了影响民营企业并购融资的因素之一。
3、我国资本市场发育不完全
民营企业参与国际化竞争以及全球化的并购必定要有本国资本市场的支持。而我国资本市场发育不完全，债券市场、场外市场发展滞后，对股票市场过分依赖，导致民营企业海外并购除了极少数换股并购外，几乎大部分采用现金支付的方式。加大民营企业的财务杠杆和经营风险，形成恶性循环，进而影响民营再融资。资本市场的不健全从而限制了民营企业跨国并购融资的方式的多样化，影响民营企业并购融资的渠道。
4、我国金融中介机构缺乏并购融资业务经验
根据国外成功的并购的案例可知，投行等金融中介机构在企业并购中的作用非常重要，尤其是在并购融资策略方面。而我国大部分投资银行只是部分模拟了并购经纪人的功能，并没有发挥其应有的职能，对企业并购定价融资没有提出有用的策略。我国的投资银行规模小，资金也不充裕，再受到国家政策的制约，很难真正积极参与企业的并购中，对民营企业的并购融资也不能给予资金的支持。民营企业海外并购，必然面临汇率风险，目前我国金融机构为企业提供汇率风险管理的工具和服务品种有限。我国银行机构不能提供成熟的离岸金融业务，而且在国际上分支机构较少，加大了国内企业海外并购的资金约束，增加了企业境外并购的成本和风险。业务不成熟的投资银行对民营企业跨国并购融资也产生了极大影响。
三、民营企业跨国并购融资策略
2010年8月2日中国吉利控股集团在伦敦完成对沃尔沃轿车公司全部股权的收购，收购过程中面临巨大的资金缺口融资难题，但在洛希尔公司、高盛集团两大国际投资银行的协助下以及地方政府的扶持下，收购得以成功实现。这一成功案例对民营企业跨国并购融资有一定的指导意义，下面从提高民营企业自身素质和外部政策因素提出一些建议，希望能对解决民营企业融资问题起到实践作用。
1、加强民营企业的管理和创新，提高核心竞争力，发展节能减排技术
保持适当的财务弹性，增强可持续融资能力前，及时掌握国家信贷政策动态变化，响应国家政策，提高自身的核心竞争力，选择并购目标企业时考虑是否符合国家鼓励支持的信贷项目。正如吉利收购沃尔沃，吉利本身就致力于生产节能减排的汽车，而沃尔沃在环保方面的技术要遥遥领先于吉利，这一并购得到了国家政府的支持。
2、通过设立项目生产基地，获取投资地方政府融资支持
吉利在选择投资合作伙伴时，把建厂和融资结合在一起，通过项目运作，解决收购资金问题，必然就考虑地方政府的优惠政策和扶持力度。吉利通过比较天津、北京、成都政府给予的条件，最后选择把基地建在成都。吉利通过把生产基地建在成都，获得成都政府的大力支持，成都政府为了配合吉利融资，令成都银行和国家开发银行分别提供10亿和20亿的低息贷款，三年内吉利只需付出约三分之一的利息，三年过后，酌情偿还。我国民营企业进行海外收购可以参考吉利，通过获取政府的支持，从而在融资方面得到有力的保障。
3、发挥投资银行的作用，合理利用国外金融机构资金
购并业务是投资银行除了证券业务外的另一核心业务。目前，西方国家的公司购并活动大多都是由投资银行策划完成，所以可以说投资银行促成了世界各国企业的收购与兼并。因此一些比较权威的投资银行都是在西方发达国家，他们经验丰富，业务素质极高，融资方式也非常多样化。由于投资银行在长期的经营活动中，与当地的各类股东和公共部门之间已建立了广泛和深入的联系。因此投资银行可以发挥自己的优势在并购融资中作为中介人，把并购融资中的有关各方联系在一起，进行很好的并购融资会议。
在吉利收购案中，洛希尔公司和高盛集团两大国际投资银行就发挥了极其重要的作用，也提供了资金的支持。我国应该积极培育投资银行的业务，现代投资银行业务已不再局限于证券承销、证券经纪等传统金融性业务，正逐步向企业发展战略、项目融资等方向发展，充分运用这些中介机构的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。民营企业应该大胆引进外资，并且加强企业品牌效应，来获得国外著名投资银行并购融资帮助，实现双赢局面。
4、放宽金融创新限制，加快金融创新，合理使用特殊融资金融工具
并购的融资成功离不开金融创新，80年代美国的并购浪潮就是在投资银行推出“垃圾债券”下形成的。我国应该借鉴国外经验，在发展资本市场的同时审时度势地推出一系列行之有效的金融工具，如杠杆收购。杠杆收购是一种高度负债的收购方式，收购方用于收购的资金通常90％以上是从发行高息债券和银行贷款中筹措的。但是并不是全部的企业都可以使用杠杆收购。在并购过程中，只有企业现金流稳定，原先负债率较小，成本下降和提高利润空间较大的企业才适合使用杠杆收购。正如吉利收购沃尔沃采用的杠杆收购，杠杆收购在国外第四次并购浪潮中非常盛行，而我国杠杆收购还不成熟，也缺乏专业人才，更缺少杠杆收购中创新金融工具，所以应该放宽对投资银行和商业管理限制，加大金融工具创新。
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