编者按 国内二级资本市场的机构观点和相关媒体报道主要被依赖交易费用赚钱的券商所充斥。许多价值投资者的投资长期亏损或跑输于大盘，并不是因为价值投资不适用于中国，而是由于忍不住诱惑而步入了价值投资的二十大误区。从本期起，本刊特邀晨星中国为我们逐一解析。
误区：投资者寄希望于短期利多或小道消息带来超预期回报，而在现实中，公司和行业的短期变动或消息很少能真正影响其中长期基本面和竞争优势。
案例：云南铜业（高负债、缺乏竞争优势，矿资产注入恐为黄粱一梦）
2009年初，在收购集团矿山以及中国铝业集团将重组云南铜业等一系列“利好消息”的影响下，公司股价出现多次涨停。许多投资者认为在中铝的领导下，公司的潜在矿资源增长速度在未来高于其竞争对手，经营效益逐渐提高。然而现实是残酷的，自2009年～2012年3月中旬，云南铜业股票的年化收益率仍在行内垫底。
在拥有强烈资产注入预期的影响下，公司的估值一直要高于江铜和铜陵有色。不过，过去5年公司储量和自产铜精矿持续下滑，经营性净现金流总额为-45亿元，较高的估值显得既不合理也不合算。
我国西南部有色金属冶炼基地，公司产品主要有两大类：电解铜和其他伴生产品。其中通过向上游矿商收取冶炼和加工铜精矿费用占公司收入的70%左右。我国铜消费需求远大于上游资源储产量，矿石自给率低是造成公司主营业务低盈利水平的主要原因。公司冶炼铜的伴生产物包括贵金属和硫酸。过去2年，这两种产品不仅降低了收入的波动风险，同时还有效提高了公司的盈利水平。目前，公司硫酸和贵金属仅占总收入的16%，但毛利却占了公司总利润的51%。
从过去3年的财务数据来分析，公司的经营现金流较差，存货周转率以及资产周转率明显低于行业平均水平，综合来看，盈利质量和管理效率均较江铜和铜陵逊色。短期内，铜价持续在高位徘徊，中游冶炼产能经过去年节能减排得到一定改善并不值得公司欢呼庆祝。毕竟72美元/吨和72美分/磅的冶炼和加工费用仅略高于国内冶炼企业的盈亏边缘。受制于必和必拓，铜冶炼加工费用能否持续带动云铜盈利水平的同比增长，还需要关注国内外铜精矿的采购价格与电解铜的差价。
公司旗下的资源并不具优势。从储量来看，云南铜业的铜金属权益储量146万吨左右；江西铜业的铜金属储量最大，达到1131万吨；铜陵有色的铜金属权益储量158万吨。另外，云铜矿多但小，而且为地下开采为主。相比品味较低露天开采为主的德兴矿（江铜），公司采矿成本高。中国铜矿紧缺，整个行业的矿产自给率普遍较低，江西铜业、铜陵有色目前的矿产自给率在20%左右，在行业内处于较高水平。云铜铜精矿产量一直没有提高，2000年每年10万吨的铜精矿产量一直下降到2010年的5.8万吨。
过去5年公司经营杠杆逐渐提高，目前拥有国内有色冶炼行业里最高的负债率。高达83%的资产负债率对低盈利水平的金属冶炼企业来讲，务必带来巨大的财务风险。在加息和紧缩货币的前提下，公司利息费用负担有可能进一步提高。去年3月初，云铜发行10亿元无担保短期融资券，票面利率比2010年增长1.53个百分点。预计去年公司利息支出将高达10亿元，同比增长25%～30%。另外，由于资金链短缺，云铜被迫在银价创历史新高的情况下低价变卖旗下银矿。以上两点足以体现公司目前令人担忧的财务状况。
从保护中小投资者利益的角度上来看，云铜并没有交出一份令人满意的答卷。2008年，因不合理关联交易等其他问题被纪委调查，同年云铜集团董事长及副总经理被捕。媒体报道称包括云南铜业前财务总监、旗下铜业铜材公司以及铜兴工贸等子公司涉嫌多项经济犯罪问题。2008年和2009年，云南铜业两度更换审计机构也让我们对其内部管理和财务报表的可信度产生怀疑。