瑞得老爹说要帮我建造一艘直驶纽约的大船，吉姆说他可以当船长，小茜丽说帮我在船上铺满鲜花。我不能告诉他们，约克镇地处太平洋，大洋的对面是东京、上海，而且将找不到邮递员给你寄信。
―――致米雪的第一百封信（未发）《伤心太平洋》
基金定投不择基，不择时；低风险，高收益；投资期限越长越好……破解这些传言的密钥，首要的是认识基金定投的收益风险特征。
3种类型市场定投模拟
市场的长期特征只有3种：牛市、熊市和震荡市。考虑到数据的代表性和有效性，我们选取了西方成熟市场的标普500指数和日经225指数进行模拟定投，见表1所示。
趋势观测
在长期趋势未发生重大转折之前，市场价格总是围绕着价值中枢线（趋势线）波动。以标普500指数（1940年1月～2000年8月）为例，把1940年1月作为第1期，取月收盘价为纵坐标，至2000年8月共计728期，通过散点图可得到其趋势线，见图1中的红线。
根据趋势线方程可求出标普500指数的年化收益率为7.43%，这可代表市场在此期间的平均收益率。长期震荡市和长期熊市的趋势观测分别见图2、3。
定投模拟
以标普500指数（牛市定投）为例，我们模拟一个定投计划，每月的31日定投该指数1000元，若某月31日非交易日，则往前推至最近的一个交易日实施定投。1940年1月～2000年8月共计定投728期，在此期间，按照简单收益率来算，任意定投1年、3年、5年、10年和20年的平均简单年化收益率分别为4.37%、4.64%、4.56%、4.49%和4.26%；如果考虑时间价值，内部收益率（IRR）分别为8.48%、8.80%、8.53%、8.11%和7.32%，见表2所示。长期震荡市和长期熊市的模拟结果分别见表3、4。
小知识
简单收益率由期末基金赎回时的总收益与定投期内投入本金之和相比减一得到，对投资者来说，这种计算方式比较直观。而基金定投往往期限较长，有必要考虑时间价值，内部收益率更客观准确。
分析与结论
（1）随市场状况的不同，西方成熟市场基金定投的收益率大致在-5%～9%。
（2）无论是定投1年、3年、5年、10年还是20年，收益水平并没有表现出明显的差异。而且在多数情况下，收益水平随定投时间的延长而略有降低。
（3）定投可以降低风险波动，这是其最本质的特点。无论在何种市场状况中，随着定投时间的延长，最高简单收益率、最低简单收益率和标准差都随之降低。
（4）定投可以增加确定性。需要特别指出的是，这个确定性是对长期趋势的确认，而不可简单理解为获取正收益的确定性。在长期牛市和长期震荡市中，随着定投时间的延长，盈利概率增加，如在1940年1月～2000年8月间任意定投标普500指数20年，获取正收益的概率高达99.59%。但在长期熊市中，盈利概率（即获取正收益的百分比）随定投时间延长而越来越低。
（5）用基金定投带来的内部收益率减去市场平均收益率，大致可以理解为采取定投方式带来的超额收益率，约为-0.2%～2%。其中，震荡市的效果较优。
可以得出如下结论。
定投一定要择势 大势来时，滔滔难挡。定投可以不择时（短期时点），但必须要认清长期趋势。长期是一个相对概念，就是在截至赎回前的时期。在一个长期走熊的市场中，仅靠基金定投不仅难以保证收益，而且出现亏损的可能性很大。如表4所示，1989年12月～2012年2月间任意定投日经225指数20年，亏损的概率高达100%，且内部收益率为-4.04%。
定投并非越长期越好 风险波动的降低和确定性的增加，往往意味着收益水平的降低，即使在长期牛市中，这种情况也会大概率出现。而且基金定投的收益率很大程度上取决于最后的赎回时机，它是风险摊薄的过程，同时也是风险累积的过程。当定投的时间越长，所投资的本金越来越多，一旦碰上市场大跌且熊途漫漫，势必面临亏损的窘境。
高收益、低风险只是个传说 不超过10%的收益，只能说处于中间水平。定投确实在一定程度上降低了风险波动和增加了确定性，但没有消除看错大势的风险，不择时定投也不能自然解决赎回难题，因此不可视作低风险投资。
中国市场定投模拟
以1990年12月19日～2012年3月9日上证综指观测其趋势线，以1991年1月～2012年2月上证综指进行模拟定投，分别见图4和表5。
除共性外，可以从中发现以下独特规律：
（1）与西方发达国家股市有数十年乃至上百年的历史相比，中国股市至今仅成立22年，尚处于规范发展阶段。虽然没有像标普500指数那样出现长期大牛市和长期震荡市，但以上证综指为例，中国股市长期向上的趋势非常明显，这正是基金定投的必要条件。
（2）作为新兴市场，中国基金定投的总体收益高于欧美，但波动也更大。任意定投上证综指5年和10年的简单年化收益率分别为5.78%和4.63%，如果考虑时间成本，则年化收益率分别为10.02%和10.93%，这也是投资者定投时可以参考的预期收益率。而实际上，如果真正做到不择基、不择时，7.84%（任意定投上证综指20年）的收益率更为靠谱。