关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿) 1丰富退市标准体系，增加两个退市条件。 ●创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责3次的，其股票将终止上市。
●创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
2完善恢复上市的审核标准，不支持通过“借壳”恢复上市。
3缩短现行部分退市条件的退市时间，加快退市速度。
4改进创业板退市风险提示方式
5实施“退市整理期”制度，设立“退市整理板”。
6明确退市公司去向安排
“三高”、“超募”、“高管离职套现”等现象毒害着创业板的健康，只进不出的现状引起了市场不良反应，质疑与不满笼罩着创业板市场，对创业板退出制度的呼唤也更为急迫。
随着郭树清主席新政“强制分红制度”、“创业板退市制度”、“内幕交易零容忍”的颁布，行业监管力度将空前加大，以往创业板估值过高、一级市场高溢价发行等问题将受到严治。这势必会影响到中国证券投资市场以及私募股权投资（以下简称PE），“全民PE”时代将终结，行业洗牌在所难免。为了更好地理解新政给中国投资市场带来的震动，有必要回顾梳理创业板历史及产生的问题。
创业板10年酝酿艰难出炉
先天残缺亟待后天弥补
2009年10月23日，在深圳证券交易所（简称“深交所”）举行了创业板开板仪式，同月30日，首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市，意味着经过10年酝酿，备受各方关注的创业板市场正式开始交易。
创业板又称二板市场，在中国，主板是指沪、深股票市场。创业板设立目的是专为暂时无法在主板上市的中小企业、高成长性企业提供融资途径和成长空间，为创业投资提供正常退出机制。相对于主板市场而言，创业板门槛低、风险大、监管严格，是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。
开板一年时间，创业板市场不断扩大，先后相继有117家公司挂牌上市，而据深圳证券交易所统计，截止到今年2月，创业板上市公司已达285家。创业板市场为急需资金壮大发展的中小企业解决了燃眉之急。但同时，其先天不足的缺陷――缺乏退出制度也暴露出了诸多弊端，并且逐渐成为阻碍创业板良性健康发展的拦路虎。
由于在上市之初，创业板就被市场寄予高成长性的预期，所以上市公司在发行时就被赋予较高估值，上市后股价被资金疯狂追逐爆炒，股价一路上飚，公司市盈率居高不下。据相关数据统计，首批上市28家公司，平均市盈率达56.7倍，市盈率最高的鼎汉技术达82.22倍，远高于当年Ａ股平均水平。2010年，中国创业板市盈率创下85.2倍的纪录，远高于同时期美国纳斯达克（NASDAQ）的27.4倍。由于创业板一、二级市场存在着巨大的价差，使得推动很多中小企业上市的PE通过IPO退出，轻而易举获得了巨额利润。“一夜暴富”的神话刺激着中国PE们的神经，疯狂寻找上市项目成为PE当时的唯一目的。行业整体陷入厮杀，PE同质化现象极其严重，浮躁、喧嚣和赌徒色彩弥漫在整个行业上空。企业能否IPO成为了决定PE投资与否的标准，企业的成长价值不再是PE最看重的资质。
而与此形成鲜明对比的是，创业板公司业绩表现却令人非常沮丧，有一些公司在上市不到一年时间内业绩便出现大幅下滑。万得资讯（Wind）数据显示，截止到2010年9月，已经上市的117家创业板公司，合计实现营业收入215.73亿元，归属于上市公司股东的净利润34.14亿元。与2009年中期可比数据的105家公司相比，营业收入同比增长28.64%，净利润同比增长15.82%，净利润增长率不到20%，远低于同期中小板市场。2011年，创业板公司整体业绩出现明显下滑，净利润增长率只有可怜的12.56%，创历史新低。业内人士判断，在业绩预期落空背景下，创业板延续下跌趋势的可能性正在加大。
与之相伴随的是汹涌的解禁洪潮。2010年下半年，解禁市值总计422亿元，占创业板流通市值827亿元的51％。而董事、监事和高管频频辞职的公告，更是被指涉嫌套现。据不完全统计，2011年1-9月，中小板和创业板共有424份辞职公告，是上市公司高管辞职“重灾区”，减持套现是主因。
质疑与不满笼罩着创业板市场，对创业板退出制度的呼唤也更为急迫。只进不出的现状引起了市场不良反应，“三高”、“超募”、“高管离职套现”等现象毒害着创业板的健康。
知名财经评论人叶檀撰文表示，中国证券市场只进不出、消化不良，没有退市机制的结果是将壳资源炒上了天，全体投资者染上赌徒色彩，以购买ST股为荣、以狂炒新股为荣。
缺少退市机制的创业板背后已经形成直投加保荐、超募高佣金、创投加审批等一系列利益链条。创业板已经成为某些特定利益群体的提款机，早已背离了当初设立的信条。呼唤退市制度出台成为迫切之需。市场人士担心，主板借壳上市、重组、内幕交易等情景是否会出现在创业板？但现实是，创业板退市制度一拖再拖，只闻其声，不见其人。
退市制度缘何一拖再拖
当一个事物大家都认为残缺需要补救却又阻滞于各方的博弈中时，其背后一定是利益的纠葛。既得利益者希望维持现有格局，失去利益的中小投资者希望马上变革，交易所困顿于现实需求，管理层在各方的针锋相对中寻找平衡。创业板市场发生的一切很好地诠释了人性的复杂。
天相投资首席顾问仇彦英直言不讳地说，交易所为了保证尽量不影响市场稳定，不可能在发展初期给创业板太多制约，出于自身这种考虑，交易所对退市制度推出不积极；高管要变现需要卖出更高股价；投资者考虑风险，希望尽快推出退市制度。不同的人从自己角度考虑不一样，结果是最后谁都不满意。
对上市公司来说，退市意味着“出局”。而许多上市公司和地方政府的业绩联系在一起，并且退市后还涉及到补偿问题，很多普通投资者购买的高价位股票该如何解决尚无定论。简单粗暴的做法很可能引发社会问题，使投资者对证券市场的稳定产生担心，丧失信心。更重要的是牵扯的利益链太多。用一位业内人士的话说，ST股票一旦复活或被借壳，股价就翻番，带来内幕交易、获取暴利的机会，地方政府、公司内外、交易所、监管机构、中介机构，太多的人员亦乐于染指其中，这才是最重要的一条。市场中的这个大利益圈，谁都不愿去破坏。退市制度对市场的影响可谓牵一发而动全身。
对于创业板退市制度，反对和赞成的声音一起唱响，混乱依然在上演。
经济学者刘纪鹏认为创业板直接退市不利于市场稳定，对于创业板“三高超募”现象，他认为确实要从根源上杜绝不稳定因素，发行制度要真正市场化，把发行规模放开。
松禾资本合伙人王勇反对过多干预市场，他认为创业板出现的乱象很正常，市场会调节好，用制度来弥补和控制，并不一定有利。
赞同者认为创业板退市制度推出的时间越晚，风险越大。华林证券胡宇认为退市制度延迟会使市场风险增大。他认为退市制度至今难产，可能是相关部门保护创业板初期发展，担心提前退市会打击市场信心。但是“只进不退”的市场是不健康的，退市制度迟迟不出台，将使市场风险不断积累无法释放，从而推高了市场的风险。
全国政协委员、九三学社中央专职副主席赖明在今年两会上指出，推出完善的退市制度的同时，还需要进一步完善退市整理板机制，避免留下连年亏损而不彻底退市的“僵尸公司”，杜绝资金恶炒退市整理板。
赖明建议，严格估值审查，严查PE腐败，对发行人和保荐人的虚假陈述与言过其实，开通问责和索赔的快速通道，切实保护投资者利益；防止创业板“三高”企业在一定期限内以资本公积金转增股本，限定只能以滚存利润扩张股本；规范并落实创业板“升板”和“降板”制度，杜绝借壳炒作、卖壳走人，加强补偿制度建设。
由于退市制度非常复杂，设计起来要考虑到方方面面的利益得失，既要适合中国当前经济发展的要求，又要解决现有的种种问题；既要实现有进有出、保持市场活力，又要让更多中小企业能够得到资本市场的支持。所以，退市制度出台一再拖延。
但是有问题不解决或者拖延解决，其后果就如同人长了毒瘤不开刀，最终结果只能是溃烂而亡。2011年，新任证监会主席郭树清先后颁布了新的监管政策，其中创业板退市制度位列其中。由此可见此次监管层面是下了决心，一定要更好地规范和引导证券市场及创投行业良性发展，使其重新回归价值投资本色。
创业板退市制度对PE的影响
创业板退市制度出台最大的功效就是很好地规范一级市场秩序，使其合理估值，挤压出创业板“泡沫”，挤压“壳资源”溢价、减少炒作和内幕交易，促使上市公司价值回归，这意味着以往依靠一、二级市场巨大价差赚取暴利的PE将难以为继。对于以创业板为主要退出渠道，争抢投资Pre-IPO项目的PE机构而言，这无疑是巨大挑战，PE行业格局有可能被重新分化。
诺亚财富研究员袁源认为，对于VC/PE行业而言，目前受到政策监管及资本市场波动影响较大的环节是募集和退出。然而，由于整个投资链的不可分性，在募集和退出发生实质性变化的同时，投资和管理两个环节将不可避免地受到来自上下游环节的影响，在一头一尾的压力之下，投资和管理两个环节也需要作出相应的调整，以适应新的游戏规则下中国私募股权市场运作。
挑战同时也意味着新生和变革。这会促使PE转变投资思路，寻找真正具有投资价值的企业，采取多元化投资策略，分散风险，不再单纯依靠IPO作为退出模式，注重投资后的管理。今后VC/PE如何帮助提高企业持续成长能力、发现企业管理方面的漏洞、对企业创始人及管理层道德风险的评估、如何给企业提供增值服务，将成为VC/PE的核心竞争力。
袁源对此持同样的看法。她认为监管力度不断趋严，中国PE行业的“暴利”阶段将告一段落，传统依靠一、二级市场价差的Pre-IPO套利模式将不复存在。中国私募股权投资市场将迎来一个深度调整阶段，具体表现在中小LP将慢慢淡出，机构LP登场；整个私募股权投资链往中早期前移；退出渠道多元化，并购将成为一个新的趋势。
对于投资及管理这两个环节，袁源认为，将从原先低技术含量、低附加值向高技术含量、高附加值发展。在这过程中，整个行业将经历一个残酷的洗牌阶段，不够优秀的VC/PE机构将被淘汰出局，优质的VC/PE机构却能够重新整合资源，蓄势待发，从而推动整个行业向一个更为良性有序的方向发展。
监管新政的推出将有利于重新提振投资市场信心，改善市场秩序，会促使中国VC/PE行业良性发展。正如郭树清主席在今年两会期间所说的，监管部门当前推进的发行改革、退市改革、投资者保护等一系列举措均是提振股市信心的做法。改善市场秩序，促进公平竞争，实现市场的公开、公平、公正，才能从根本上提振市场的信心。