【摘要】2011年，股市单边大幅下降，再次为大股东提供熊市增持机会。文章参考2011年第四季度和2012年一季度大股东增持情况，结合投资理论对大股东增持的动机、方式、市场效应、股价表现进行了简要分析，从中总结了投资有大股东增持现象股票的一些建议。
【关键词】大股东增持；中线投资；市场信号；价值投资
一、引言
2005年启动的股改为股市带来了巨大变化，其中限售股可进入二级市场流通为上市公司大股东资产管理和利润目标最大化方式提供了新的途径。2008，金融危机重创全球股票市场，股指跳水，市场投资低迷，我国跌幅高达60%，股市进入大熊市。为重振股市，证监会发布《关于修改〈上市公司收购管理办法〉第六十三条的决定》，将大股东增持“事前申请”改为“事后申请”，为大股东增持提供了更多的灵活性和法律支持。进一步放宽了上市公司控股股东增持股份的行为，大股东增持掀起第一轮高潮。2011年，股市单边大幅下行，何时会触底反弹成为市场关注的焦点，而上市公司大股东行为也备受关注。因为弱有效性市场中，信息严重不对称，上市公司大股东作为内部人，享有大量内部信息，大股东行为成为市场投资者的一个风向标，如大股东进行熊市增持，则很有可能暗示对公司业绩的良好预期，进而在股价上得到体现。然而另一方面，大股东也存在利用内部信息进行投机套现侵蚀小股东利益的动机。因而，分析大股东增持行为成为研究的一个热点。
二、大股东增持动机
大股东对本公司股份进行增持存在多种动机，最基础的是集中控制权，如果一个公司的股权过于分散将不利于公司的治理效率，使得大股东在决策时受到制约，因此，大股东增持的动机之一是集中对公司的控制权；而关键性的动机是大股东对公司股价的上涨预期，由于大股东拥有充分的内部信息，对公司业绩的表现和利润的上涨空间有准确的估计，因此能在公司股价被低估时增持股份，获得超额利润。大股东增持原因也有可能是公司对股东的激励和回报，为了更好的解决委托代理问题，上市公司会采用股权激励的方式让高管增持股份，使得高管与董事会的利益趋向一致，更有效的避免逆向选择和道德风险问题；上市公司股票的市场表现也有可能使大股东被迫增持，当公司遭遇意外事件使得股价存在大幅下降风险时，大股东需要在二级市场增持护盘，稳定公司股价和形象；当然，由于信息不对称，大股东存在道德风险，即所谓的掏空行为，大股东通过增持强化自己对公司的控制权，进而侵蚀小股东的利益。
以上动机中有大部分都存在对市场的激励效应，即向市场传达出公司股价上涨信号或是公司有充足的实力稳定股价。因此，关注大股东增持行为可以在一定程度上指引我们的投资方向。
三、大股东增持时机
大股东增持可划分为牛市增持和熊市增持两种。牛市增持因为顺应市场趋势，因而增持效益更具有持久性，且市场效应更强烈，因此，增持时机不一定出现在底部，有可能为中部调整时期，只要大股东认为增持还能有持续收益。而在熊市中，如大股东增持是因为通过内部信息得知公司业绩会有良好表现，从而股价反弹，则会在底部进入，获得比牛市更大的异常收益。文章考察了2012年一季度大股东增持额前4的上市公司股价表现，证实了大股东增持的时机确实与市场底部有较好的契合。如图1所示，箭头处为大股东增持时点。
四、增持效应
供需结构效应。由于大股东占股比例大，由于一般情况下是大单增持，因而会对二级市场公司股票的供需结构造成重大影响，当公司股价存在下跌风险时，大股东增持能接收市场投资者抛出的股票，稳定股票需求，从而实现护盘的目标；当公司股价因受市场经济环境影响而长期低迷时，大股东增持能大幅增加需求，从而拉动股价回升。
信号传递效应。大股东作为公司内部人，增持本公司股份无疑会给市场信号暗示对公司业绩的看好或者近期有可能存在并购信息，这对市场投资者来说是一种利好。并且由于理性经纪人性质，大股东增持也将会在低价位进行，这也在一定程度上暗示公司股价存在被低估的可能，中线存在价值投资机遇。
价值判断效应。大股东增持行为一般出现于公司出现并购重组等重大事件、预期业绩显著提高、公司回馈高管进行股权激励等时机，这些都是利好因素，表现公司价值会有提高，市场对公司的价值判断将提高，从而在股价上会有良好表现。
市场预期效应。大股东增持将引导市场对公司股价的预期，行为金融学的研究表示，大股东增持将有效增强普通投资者的信心，从而股价表现在信号效用的基础上再叠加市场预期效用，从而使股价在市场价格基础上产生超额溢价。
利益协同效应。研究表明，大股东增持有利于增加股东之间的利益协同。当股权太过于分散时，股东之间的利益冲突将显著影响公司运营效率，而增加大股东持股份额可集中控制权，增加效率。此外，研究还显示，大股东持股比例增加也显著提高了公司信息披露，从而完善公司治理和运营。
公司形象效应。从我国特殊的经济体制来说，大部分上市公司中大股东之一是国有性质或者国有背景，对于这些公司来说，大股东增持的掏空行为因受到政治因素而受到一定的约束，从而增持一般而言是正面的激励效应，大股东增持向市场传达的利好信息为公司业绩和运营树立了良好的政治形象和公众形象。
五、投资建议
从投资者角度来说，存在上市公司大股东增持的情况值得关注，如增持公告发布时股价还未有明显拉升，则很有可能在公告2日内股价出现大的上涨，可抓住机遇；如增持公告发布后股价已有拉伸，则可关注大股东持股的动向，如存在持续增持，则可以跟进，研究表明大股东增持的效应将会在中线的股价表现中有持续效应；当然，投资者也需警惕股东增持的“作秀”行为，在大股东增持时可关注公司其他大股东的市场行为，如存在逆向减持，则有可能增持只是一个表象，其他股东有可能存在减持套现行为，股价反而会受利空影响。
作者简介：江雪峰（1976―），男，浙江衢州人，硕士，毕业于香港理工大学，经济师，国家理财规划师，财通证券有限责任公司总部投资顾问。