【摘要】目前，我国房地产市场需求出现萎缩，房价开始回落，企业现金流不足，融资难度增加。我们要分析房地产上司公司融资结构现状，以便找出我国房地产企业融资困境的有效途径。
【关键词】房地产 融资结构
房地产业是我国国民经济的支柱产业，资金密集型的产业，投资规模大、周期长等特点使房地产开发、投资需要大量的资金，因此资金筹措成了房地产企业最关心的问题。而我国房地产企业融资渠道单一，对银行贷款依赖过高成为资金筹措的瓶颈，因此，我们必须分析房地产上司公司融资结构，本文着力分析债权融资和股权融资结构。
一、我国房地产上市公司的债权融资
负债融资水平是指公司负债占其资产总量的比重，是决定公司融资结构合理与否的重要因素之一。房地产公司资金投入量大、占用时间长，使得研究房地产上市公司的负债融资水平具有特别重要的意义。本文所采取的衡量中国房地产业上市公司的负债融资的指标是资产负债率。资产负债率反映了在总资产中通过借债途径筹资的比例大小，这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。
（一）我国房地产上市公司负债融资水平
为比较研究不同房地产上市公司的债务融资水平，本文选取沪深股市房地产板块的2006年末32家房地产上市公司的资产负债率数据进行分析。
从图1和图2可见，房地产上市公司平均资产负债率为54.09%，有14家公司的资产负债率超过60%，这些公司将会面临一些资本金不足的风险，资本金不足将会影响到项目开发的进度，进而影响到公司绩效。在32家被考察的房地产上市公司中，有11家公司的资产负债率在40%～60%之间，其中资产负债率介于40%～50%和50%～60%之间的分别有4家和7家；另有9家公司的资产负债率在60%～70%之间，可见资产负债率处于这一区间上市公司是最多的。总的来看，资产负债率在40%～70%之间的房地产业上市公司占所有被考察的公司的62.5%，即房地产上市公司资产负债率水平集中程度比较高。1999～2004年中国房地产上市公司的资产负债率水平正处于逐年增长的态势，并且这种态势比较明显；2005年以后有下降的趋势。
（二）我国房地产上市公司与全行业负债融资水平比较
数据来源：2008年中国统计年鉴
从以上数据比较可见，近年来中国房地产业上市公司的资产负债率明显低于全国所有房地产开发公司的平均水平。即使在二者差距最小的2005年，房地产上市公司的负债率仍比全行业的负债率低17.4%。但与此同时，二者之间的差距在某种程度上出现了缩小的趋势。这是因为：①房地产公司的经营水平不断提高，内部融资结构日趋合理；②资本市场也在同步走向成熟，企业脱离经营实际的融资活动受到遏制。另外，房地产上市公司的市场表现，以及近年来政府出台的关于融资的一些新政策都迫使他们努力寻找股市之外的融资渠道。可以预计，在资本市场整体发育水平不高和自有资金短期内难以大幅增加的情况下，房地产上市公司的债务水平在一定时期内仍有可能提高，并且是最主要的融资渠道。
（三）中国房地产上市公司与其他行业上市公司负债融资水平比较
根据《上市公司行业分类指引》，对证监会行业标准的行业2000～2004年的平均资产负债率进行了比较和归纳。在剔除长期负债为负数的公司剔除总负债率大于100%的异常公司的基础上，对2000-2004年的所有非金融上市公司的12个门类行业间的平均资产负债率进行统计分析和体现出其行业负债融资结构的特征。
数据来源：王素荣《上市公司资本结构与所得税税负相关性研究》
从表中的数据可以看出，作为资金密集型的房地产、建筑类、批发和零售贸易行业资产负债率普遍较高，其中房地产业是其中平均资产负债率超过50%的行业之一，这一现象反映了房地产业资本的较大部分依赖于负债，这也构成了房地产业资本结构的一大特点。
二、我国房地产上市公司的股权融资
以下是按照上述样本选取标准，对32家房地产上市公司2006年股东权益比率的统计分析情况。
根据表4，图3，图4的数据统计和柱状图，我们可以对我国房地产上市公司的股权融资比例有一个比较明晰的判断。首先，中国房地产上市公司的股权融资的平均水平为43.54%；其次，该产业的股权融资比例在40～60%这一区间的公司家数最多。这说明，中国房地产业上市公司的资本有近50%是来源于股权融资，随着股票市场的进一步发展，我们有理由认为这一平均水平还有可能继续上升。因为中国上市公司普遍热衷于发行股票融资，充分利用一切可以配股和增发新股的机会进行股权融资，而对债券融资反应则十分冷淡。有资料表明，在2000年，符合配股条件的143家沪市上市公司中，在三年内没有进行过配股的公司仅有15家（仅占10%左右）。据统计，从1987年至2002年的15年间，中国正式批准发行的企业债券约2000亿，而从1991年至2000年的10年间，股权融资总额超过了5000亿。而在已发行的企业债券中，拥有股权融资渠道的上市公司进行债券融资的比例很低。可见，中国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，即中国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资顺序原则存在明显的冲突。目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票进行股权融资的机会。中国上市公司融资结构的这种特征被称为“股权融资偏好”。而作为国民经济重要支柱产业的房地产业在这方面的特点也相当明显1。
中国上市公司股权融资偏好的具体行为主要体现在拟上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或“增发热”2。上市公司这种轻视负债融资而偏好股权融资的选择，并不一定能够换来公司经营业绩的持续增长和资源配置效率的有效改善。
注释
{1}国家统计局.中国工业经济统计年鉴[z].北京:中国工业经济出版社，2000
{2}Mock,E.A.Shleifer and R.Vishny.Management Ownership and Market Valuation.Journal of Financial Economics.1988.Vo1.20:293-315.
参考文献
[1]杨泱.我国房地产企业融资结构现状及优化研究[J].当代经济，2009(14).
[2]刘建国，杨卫东.房地产行业上市公司融资结构与公司绩效实证浅析[J].华东理工大学学报(社会科学版)，2009(01).
[3]朱莉.房地产上市公司融资结构与投资行为关系探讨[J].现代经济信息,2010(17).
[4]萧嘉倩.我国房地产上市公司融资行为研究[J].知识经济，2010(12).
[5]刘开瑞，马云雁.我国房地产上市公司融资偏好影响因素的实证分析[J].生产力研究，2011(01).
基金项目：安徽财经大学科研项目“基于panal data模型的房地产业上市公司资本结构优化研究”阶段性研究成果，项目编号ACKYQ1044。
作者简介：丁龙华(1976-)，女，安徽安庆人，安徽财经大学金融学院助理研究员，硕士。研究方向：金融工程。