摘要：人民币实际有效汇率对FDI流入的影响一直是经济学的热点话题。本文在回顾国内外学者近年研究的基础上，收集整理了我国1986-2007年引进外资和人民币实际有效汇率的相关数据，采用EVIEWS 5.0对数据进行实证分析，得出人民币实际有效汇率降低能够促进更多的FDI流入的结论，并进一步提出相关的政策建议。
关键词：人民币实际有效汇率 FDI 影响 实证分析
一、导论
改革开放以来，尤其是20 世纪90年代以来, 我国逐步成为吸收外商直接投资（FDI）的重要经济体, 并于2002 年成为全球FDI 流入最多的国家（崔远淼，2007）。据统计，1979―2009年间，我国实际利用外资由3.4亿美元上升至900.33亿美元，年均增长率高达25%。这说明外资在我国经济发展中扮演着越来越重要的角色。
FDI流入不可避免的受到经济环境、宏观政策等因素的影响，而汇率是国际经济中最核心的因素之一（徐伟呈等，2010）。张浩楠（2008）也认为在投资者关注的诸多宏观经济变量中, 汇率水平是影响FDI 流入的重要因素, 通过多种效应影响FDI 流动的规模及方向。目前，我国仍处于利用外资的黄金时期，引进外资能进一步提高我国企业的国际竞争力，实现我国的产业结构优化，同时，有利于我国保持国际收支平衡和促进经济持续稳定发展。本文正是基于此，通过研究人民币汇率对FDI流入的影响，进而提出稳定我国FDI流入的相关建议。文章第二部分是对近年来国内外相关文献的梳理，第三部分进行实证研究，第四部分是结论和相应的建议。
二、汇率变化对FDI影响的文献综述
在汇率水平变化对FDI流入影响问题上,大部分学者的研究认为东道国货币升值不利于FDI的流入, 而东道国的货币贬值对于利用FDI具有正面影响。Kohlhagen(1977)和Cushman(1985)认为, 东道国货币相对于投资母国货币的贬值可以降低东道国要素的相对成本, 从而使流入东道国的FDI增加，这一理论被称为“相对生产成本效应”理论。Froot和Stein(1991) 提出的“相对财富假说”理论指出，东道国货币贬值能够提高外国投资者相对财富,从而更有利于它们并购东道国国内的企业。Xing和Wan(2006)通过分析日本企业对中国和东南亚四国的投资, 发现汇率是影响日本制造业企业对外直接投资流向的重要因素, 东道国货币相对于其他引资国货币的竞争性贬值有利于吸引FDI。
但也有研究认为东道国货币升值对FDI流入的影响是不确定的, 在一定条件下, 东道国货币升值甚至会增加FDI流入。Benassy-Quere等(2001)指出, 汇率水平对FDI的影响与FDI的市场取向有关, 如果投资者以东道国市场为目标, 东道国的货币升值将扩大东道国的相对市场规模, 使FDI流入增加。Trevino等(2002)对流入拉美国家的FDI进行了分析, 发现国内生产规模、市场化程度和消费价格指数是影响FDI最为重要的因素, 汇率对FDI的影响并不显著。Campa (1993)则认为货币贬值将会抑制FDI 流入,他认为跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值,一国货币越坚挺,进入该国市场未来收益的期望值就越高,也就会吸引越多的FDI 流入,而货币贬值则具有相反的作用。
国内学者近年来也对实际有效汇率对FDI流入的影响作了相关研究。于津平（2007）认为东道国货币升值一方面会导致资源导向型FDI减少, 但另一方面也会导致市场导向型FDI增加。因此, 货币升值对东道国直接投资利用量的影响与东道国两种类型的投资构成比例有关。邱立成等（2006）结合中国利用外资的主要特点,从理论模型和实证分析两个方面进行研究后认为人民币贬值和人民币汇率长期波动的降低都能够促进FDI的流入,但汇率的短期波动对FDI的影响并不显著。王自锋（2009）认为当东道国货币升值时, 处于技术优势的跨国公司增加对外直接投资；人民币升值和扩大人民币汇率的波动区间对市场导向型FDI的影响较弱, 却能够显著促进出口导向型FDI。
三、模型的构建和实证分析
（一）模型的构建及数据说明
结合徐伟呈、范跃进（2010），张浩楠（2008），崔远淼（2007），于津平、赵佳（2007），邱立成、刘文军（2006）等学者的研究（见表1），选取合适的变量构建模型。
基于上面的分析，本文的实证模型构建如下：
式中,被解释变量FG为每年流入中国的FDI对当年中国GDP的比率(FDI/GDP) ,用GDP来调整FDI消除了经济规模对FDI 流动的影响,实际上也模型化了其他与GDP同步变化而决定FDI变动的因素。解释变量包括经济增长率g和人民币实际有效汇率水平REER，μ为误差项。为了与REER保持统计口径, 我们将FG和g也全部转换为以2000年为基期的指数。本文实证采用1986-2007年的年度数据,人民币实际有效汇率指数来源于黄泽民（2008）的测算结果，其它数据如不作特殊说明均来自于相应年份的《中国统计年鉴》。
(二)实证分析
下面实证分析人民币实际有效汇率水平对FDI流入的影响。为消除FG、REER和g的异方差特征,对其取自然对数，处理后的变量分别定义为Ln(FG) 、Ln(REER)和Ln(g) 。在回归前，进行单位根检验（ADF检验），由检验结果可知Ln(FG) 、Ln(REER)和Ln(g)都是一阶单整的，说明它们之间存在长期协整关系。进行回归如下:
由回归结果可见，所有系数在5%的水平上统计显著，联合统计检验也在5%的水平上显著；但可决系数R2=0.42，调整后的R2=0.36，回归拟合效果不够理想；DW检验值为0.39，说明回归存在严重的一阶自相关。
因此，对回归模型进行调整，在解释变量中引入被解释变量的一阶滞后量，重新进行回归分析，结果如下：
由回归结果可见，除g之外所有系数在5%的水平上统计显著，联合统计检验也在5%的水平上显著；可决系数R2=0.96，模型的拟合度大大提高； DW检验值达到1.71，解决了自相关问题。
Ln（REER）的回归系数为-1.98,并且在5%的统计水平上显著,这说明人民币实际有效汇率上升会导致流入中国的FDI减少，经济含义是人民币实际有效汇率每上升1%，将导致流入的FDI减少1.98%。 Ln(g)的回归系数为-0.14，但在5%的统计水平上不显著,说明GDP增长率对流入FDI的影响不显著，这可能是由于模型中引入的FG（-1）抵消了g的影响。
四、结论与建议
实证分析的结果表明人民币实际有效汇率上升会导致FDI的流入减少，这一结果验证了Cushman (1985，1988) 等人的“相对生产成本效应”理论。在中国利用外资的20多年里,人民币贬值确实促进了FDI的流入，但与此同时，人民币汇率的长期稳定也起到了积极的作用。实际上，从我国引进FDI的类型来看，主要是制造加工型企业，企业的原材料主要从国外进口，生产的成品也主要用于出口，因此人民币升值在降低出口收入的同时也降低了原材料进口的成本，两者在一定程度上抵消了人民币升值对FDI的影响。所以，虽然实证检验的结论是人民币贬值能促进FDI的流入，但实际上人民币升值也并不会显著地减少中国的FDI数量。从长期来看，随着中国经济的快速发展，建立灵活的人民币汇率形成机制是我国汇率改革的方向，但人民币汇率调整的时机选择更为重要。
在今后相当长的一段时期内中国仍需要积极的促进FDI流入,如果从汇率角度考虑,在目前人民币贬值可能性不大的情况下,保持人民币汇率的长期稳定可能具有更重要的现实意义。频繁的汇率波动将使得许多经济活动无法规避汇率风险, 因而会增加国际贸易与投资的不确定性, 这种不确定性会使投资者付出更多的搜寻成本, 从而提高其生产成本。相反,相对稳定的汇率能够增强国家参与经济全球化的信心。但这并不意味着汇率制度的僵化,短期内我们可以适当提高人民币汇率变动的自由度,这也正是我国政府自2005年调整汇率制度以来正在逐步做出的努力。
参考文献：
[1]王自锋．汇率水平与波动程度对外国直接投资的影响研究．经济学(季刊) ．2009（7）
[3]邱立成，刘文军．人民币汇率水平的高低与波动对外国直接投资的影响[J] ．经济科学．2006（1）
[4]崔远淼．人民币汇率水平对FDI流入的影响分析．世界经济研究．2007 （8）
[5]何璋．国际金融．2006年第3版．中国金融出版社．第31-54页
[6]于津平．汇率变化如何影响外商直接投资．世界经济．2007（4）
[7]于津平，赵佳．人民币-美元汇率与中国FDI利用关系的实证分析．世界经济研究．2007（12）
[8]徐伟呈，范跃进．人民币汇率与FDI 关系的实证研究．国际商务（对外经济贸易大学学报）．2010年第1期
[9]张浩楠．人民币实际有效汇率对FDI 流入的影响．金融理论与实践．2008（5）
[10]黄泽民．人民币汇率水平的变化与测算(1980-2007年) ．华东师范大学学报（哲学社会科学版）．2008（6）
（责任编辑：曾丽云）