【摘 要】资本市场上的羊群行为是一种非理性行为，它会对资本市场上的证券价格产生影响，造成市场价格的波动，不利于市场的稳定运行，因此有必要研究其产生的内在机制。文章首先阐述资本市场羊群行为与羊群效应的定义与类型，然后分析其产生的内在机制。
【关键词】资本市场；羊群行为；羊群效应
一、资本市场的羊群行为
1．资本市场羊群行为的定义。羊群行为最初用于动物界，指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食，后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。而经济学者用羊群行为描述了资本市场中的一种非理性行为，通常指的是在不完全信息环境下，行为主体因受其他人行为的影响，进而忽视自己的私有信息而模仿他人行动的决策行为。在我国股票市场当中，羊群行为一般表现为市场中散户投资者个体往往盲目跟从机构投资者的投资迹象来进行投资的行为，而整个市场中散户投资者之间的羊群行为便产生了羊群效应。
2．资本市场羊群行为的类型。从买卖方向来看，资本市场羊群行为可分为买的羊群行为和卖的羊群行为，我们把获得坏消息的交易者在观察到别人买的行动后改变自己的信念而采取买入资产的行为定义为买的羊群行为。相反，获得好消息的交易者在观察到别人卖的行动后改变自己的信念而采取卖出资产的行动定义为卖的羊群行为。从市场参与者来看，资本市场羊群行为可分为基金经理之间的羊群行为、投资者之间的羊群行为和证券分析师、股评家之间的羊群行为。
二、资本市场羊群效应的产生机制
理性的羊群效应产生机制主要有基于信息的羊群效应和基于声誉的羊群效应，而非理性或有限理性的羊群效应产生机制主要是基于噪声和行为金融的羊群效应。
1．基于信息的羊群效应。BHW模型最早提出了基于信息的羊群效应，它假设在资产价值不确定环境下，投资者除了可获得公共信息外还拥有与资产价值相关但不完全的私有信息，每个投资者可观察到其他人采取的行动但不知道别人的私有信息（即便投资者可能进行沟通，但事实胜于雄辩使得投资者的行动所传递的信息更让人信服）。若投资者之间按照外生的既定顺序进行决策且投资成本不随时间的变化而变化，则先行动者的行动将显著影响后行动者的决策并导致投资者之间产生羊群行为。在我国的股票市场当中，散户投资者一般根据上市公司公开的信息进行投资决策，而机构投资者往往拥有私有信息即上市公司尚未公开的信息，由于散户投资者获得上市公司非公开信息的困难、高成本，使得散户投资者跟从机构投资者反而是比较理性的行为。
2．基于声誉的羊群效应。该理论主要考察基金经理、证券分析师和股评家之间的羊群行为。考虑两个基金经理的情形，其中一个经理的能力高，另一个经理的能力低。只有基金经理本人知道自己的能力类型，而其他人只能通过他们的行动来判断其能力高低。现在他们面临相似的投资决策但拥有不同的私有信息。只要基金经理对自己的私有信息的可信度不高，他就有模仿被选为基准业绩基金经理行动的倾向，因为偏离基准业绩的投资行为会冒很大的风险，这对于证券分析师和股评家来说也是一样的。
3．基于噪声和行为金融的羊群效应。基于噪声的非理性羊群效应认为投资者没办法接触到内幕信息，于是把得到的噪声（噪声是与信息相对应的，指信息在传播过程中会产生遗漏、变形或者无关信息干扰而发生扭曲和失真的现象）当作有关内在价值的准确信息，在投资过程中容易放弃自己的观点，盲目跟从其他投资者的行为。在我国的股市当中便表现出在股票价格因某些利好传闻信息上涨之后，散户投资者根据这些传闻信息盲目跟从，采取正反馈策略，而此时机构投资者往往准备弃之而逃。
行为金融学研究表明，投资者的行为表现并非完全理性，在判断与决策时，往往会受到认知过程、情绪过程、意志过程等心理因素的影响，以至产生认知偏差而出现金融市场中较为普遍的行为偏差。因此，投资者的投资行为除了受外界的噪声影响之外，还会受其认知偏差因素影响，使其完全受其他投资者行为或市场上的主流观点所支配，而忽视市场的基本状况和公司的真实业绩，从而产生投资中的羊群效应。
参考文献
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