摘要：本文从股权结构角度，用实证的方法分析股权集中度、股权制衡和管理层权力结构等因素对我国中小上市公司创新投入的影响。 关键字：中小企业；股权结构；创新投入
中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1672―7355（2012）03―0―02
一、研究假设
自20世纪80年代以来,集中已经取代分散而成为现代公司所有权结构的主要特征,中小上市公司更是如此。在我国非完全的市场条件下，中小上市公司市场竞争力弱，并且存在着融资瓶颈问题，大股东为了企业的持续发展，实现自身利益的最大化，就会转变企业的经营战略，努力提高企业自身的价值。在新时代背景下，增强自身的创新能力和创新技术就成了企业发展的必然选择。大量规范和实证研究表明，股权集中度（Kaoru Hosono, Masayo Tomiyama，2004；刘晓敏等，2005；杨建君等，2007）和股权制衡（Cassey Lee，2004；黄渝祥等，2003）都对企业技术创新产生积极的影响。因此，提出本文的研究假设：
H-1：在中小上市公司中，股权集中度与企业研发人员和研发支出呈正相关关系。
H-2: 在中小上市公司中，第一大股东持股比率与企业研发人员和研发支出呈负相关关系。
H-3：在中小上市公司中，股权制衡与研发人员和研发支出呈正相关关系。
H-4：在中小上市公司中，管理层权力结构与研发人员和研发支出呈正相关关系。
二、模型设计与变量解释
本文借鉴李胜坤（2007）和杨建君（2007）的模型，结合本文的研究目的和假设，从而构建如下模型：
LD1(LD2)=a0+a1Sh+a2Rat+a3Sz+a4Esc+a5Dir+a6Lev +a7Growth+a8Size+a8+iYeari +ε1
其中，LD1 为研究人员投入比率，即研究人员与员工总数之比；LD2为研发支出的投入，即研发支出数的自然对数；Sh为股权集中度，即企业前5大股东所占比率之和；Rat为第一大股东持股比例；Sz为前两大股东持股之比；Esc为管理层权力结构，即当董事长和总经理为同一人为1，否则为0； Dir为独立董事比例；Lev为资产负债比率；Growth为企业成长性，即主营业务收入增长率；Size为企业规模，即总资产的自然对数；Year为所属年度。
三、回归分析
（一）描述性分析
本文选取2008-2010年间我国中小上市公司为初始样本，并剔除了金融类、数据缺损以及被ST和PT的公司，余下共有719个观测样本。表1为模型主变量的描述性统计分析，从中可以看出研究人员投入比率（LD1）比重较多，平均研究人员占员工总数比例达到了19.81%；而研发支出投入（LD2）平均自然对数也有16.71。从解释变量来看，股权集中度（SH）、第一大股东比率（Rat）和前两大股东持股之比（Sz）的均值说明了我国中小企业股权比较集中，一股独大的现象存在，股权制衡现象不显著；但是独立董事比例（Dir）平均值在36.49%，并且从管理层权力结构（Esc）的数据收集中发现，有65.77%的样本公司董事长和总经理不为同一人，可见我国中小企业在公司治理方面情况较好。
（二）回归分析
表2是对上市公司股权结构和创新技术投入之间关系所进行的回归结果，根据模型要求，把使用的719个观测值分成研发人员MODEL(1)和研发支出MODEL(2)两大类。表3中分别列示了模型中相关变量在样本公司中回归的估计值和t值以及其分布的显著性水平的结果。由表中数据我们可以看出中小上市公司股权集中度、股权制衡和管理层权力结构都与研发人员和研发费用支出有着相关关系。
在研发人员比例MODEL(1)中，我们发现中小上市公司股权集中度、第一大股东持股比例、股权制衡、管理层权力结构、独立董事比例、资产规模、资产负债率和企业成长性指标的系数符号均与预测的符号相符，并且股权制衡、管理层权力结构、资产规模和资产负债率都在一定的水平下显著。其中第一股东持股比例、资产规模和资产负债率都在1%水平下显著；股权制衡在5%水平下显著；管理层权力结构在10%水平下显著。故本文假设2、假设3和假设4中关于研究人员部分都得到验证，而假设1中股权集中度在方向上是一致的，但是显著性水平不明显，这有可能是因为我国资本市场不完善和中小上市公司的特征所影响的。
在研发费用支出MODEL(2)中，股权集中度、第一股东持股比例、股权制衡、管理层权力结构、独立董事比例、资产规模、资产负债率和企业成长性指标的系数符号均与预测的符号相符，但是除了企业规模和资产负债率在1%水平下显著外，股权集中度、第一股东持股比例、股权制衡、管理层权力结构、独立董事比例和企业成长性都不显著。这是因为研发支出受多种因素影响，管理层和股东的风险偏好和期望要求、企业自身特点、资本市场环境、政治法律环境以及科学技术水平等等一系列内外部因素的影响所共同导致的，同时披露机制的不完善也是其造成不显著的原因之一。
四、结论
本文从企业股权结构的角度出发，探讨了我国中小企业的创新能力投入情况。从股权集中度的回归结果显示，在我国中小上市公司中股权集中度对技术创新具有正面的积极作用，但是因为各方面影响因素的作用，显著性水平不明显。但是第一大股东持股比例在研发人员比例模型中上体现的更为明显。这说明公司存在大股东时，大股东有激励对公司进行监督，迫使经营者关注股东要求，纠正经营者的短期行为，使其关注公司的长期发展；但也有一种可能是随着大股东持股比例的上升，它可以在承担部分创新风险的情况下从创新成功获得更多的超过其控制权的收益，因而刺激了大股东加强创新的动机。
股权制衡的回归结果显示我国中小企业的股权制衡情况对技术创新具有较大的正面作用；管理层权力结构的回归结果中显示，我国中小企业的管理层权力结构情况对技术创新具有较大的正面作用，即管理层权力结构和研究人员投入是正相关关系，同时也对研发费用的投入起到了正面的作用。
在实证检验中将独立董事比例、资产规模、资产负债率和企业成长性指标作为了控制变量，回归结果显示这些因素也与企业技术创新中人员和费用的支出有着一定的相关关系。
参考文献：
［1］陈隆、张宗益、杨雪松，上市企业公司治理结构对技术创新的影响[J]，科技管理研究，2005，9：137-141
［2］杨建君、盛锁，股权结构对企业技术创新投入影响的实证研究[J]，科学学研究，2007，8：787-792