摘要：基准收益率在方案的动态评价中有着极其重要的作用，是衡量方案投资的一个评判标准，对于独立方案的决策，当净现值(NPV)大于等于零或内部收益率(IRR)大于等于基准收益率时，可以考虑接受。煤炭采选业项目基准收益率反映不同年份项目资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。本文从煤炭采选业类的上市公司中选取15个具有代表性的上市公司发布的数据，采用CAPM和WACC相结合的方法，先用CAPM法计算煤炭采选业项目的权益资金成本，再由WACC法计算出煤炭采选业项目基准收益率。
关键词：煤炭采选业；上市公司；基准收益率；CAPM法；WACC法；测算
中图分类号：F407.21 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）02-0-02
一、引言
随着我国社会主义市场经济体制的建立和投融资体制及财税体制的改革，项目的经济评价，特别是财务评价日益成为项目投资决策的重要依据。投资者在选择投资机会决定方案取舍之前，首先要确定一个要求该投资项目应当达到的最小收益率目标，这个目标叫做基准收益率。基准收益率在方案的动态评价中有着极其重要的作用，是衡量方案投资的一个评判标准对于独立方案的决策，当净现值(NPV)大于等于零或内部收益率(IRR)大于等于基准收益率时，可以考虑接受，对于互斥方案的决策，当增量净现值(NPV)大于等于零或增量内部收益率(IRR)大于等于基准收益率时，投资大的方案可以考虑接受。
煤炭采选业项目基准收益率反映不同年份项目资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。本文从煤炭采选业类的上市公司中选取15个具有代表性的上市公司发布的数据，采用CAPM和WACC相结合的方法，先用CAPM法计算权益资金成本，再由WACC法计算基准收益率。
二、基准收益率测算方法
1.资本资产定价模型法(CAPM)
资本资产定价模型法(Capital Assets Pricing Model，CAPM)测算的是权益资金的资金成本，实际上通常作为加权平均资金成本法的前半部分采用。
基本思路是：在确定行业分类的基础上，在行业内抽取有代表性的企业样本，以若干年企业财务报表数据为基础数据，进行行业风险系数、权益资金成本的计算，得出用资本资产定价模型法测算的行业最低可用折现率，作为确定权益资金行业财务基准收益率的下限，在综合考虑采用其他方法测算得出的行业财务基准收益率并进行协调后，确定行业财务基准收益率的取值。对于煤炭采选业项目的基准收益率，可采用上市公司的财务数据为计算基础。
CAPM 法的具体计算公式如下：KE = RF +βE ( RM - RF )，
其中式中：KE――投入项目的权益资金成本；RF――无风险投资收益率；RM――市场预期收益率；βE――投资项目的权益资金系统风险；(RM - RF)――市场风险补偿
2.加权平均资金成本法(WACC)
加权平均资金成本是项目不同资金成本的加权平均值。项目的资金包括项目资本金和负债筹资，即由权益资金和债务资金两部分构成，二者应具有合理的比例。其中，权益资金成本取决于项目的特点与风险，债务资金成本取决于资本市场利率水平、企业违约风险、所得税率等因素。通过测算权益资金和债务资金的费用并将其加权平均就构成了项目的加权平均资金成本。
WACC法的具体计算公式如下：WACC = KD?(1-t) () +KE()
其中：WACC――加权平均资金成本；KD――债务资金成本；KE――权益资金成本；E――权益资金；D――债务资金； ――债务资金所占权重； ――权益资金所占权重，t――所得税税率。
三、基准收益率的测算
1.市场无风险投资收益率(RF)的计算
通过对2000-2010年期间，我国历年的三年期凭证式国债利率取平均值，作为煤矿采选业的市场无风险投资收益率。见表1。
表1 三年期凭证式国债年利率％
2.市场预期收益率(RM)的计算
从数据的易得性和公开性考虑，本文拟用15个具有代表性的煤炭采选业类上市公司的净资产收益率进行求取。见表2。
表2 煤炭采选业类上市公司净资产收益率表％
对上表中计算出的2003-2010年各年净资产收益率的平均值再求平均值，作为煤炭采选业类的市场平均风险投资收益率，即RM=18.17％。
3.投资项目的权益资金系统风险(βE)的计算
由于该系数的计算涉及具体项目所在地企业的投资收益率，作为一个类型项目来说，不容易确定。因此βE系数的确定可以参考建设部标准定额研究所发布的行业风险系数表中煤炭采选业行业的βE系数值，该值为0.67。
4.债务资金的资金成本(KD)的计算
通过对2000-2010年期间，我国历年的五年以上长期贷款利率取平均值，作为煤矿采选业的长期贷款利率。见表3。
表3 五年以上长期贷款利率表％
5.自由资金和借贷资金占全部资金比例的确定
以本文选定的15个煤矿采选业上市公司2010年的资金比例为依据，取平均值作为煤矿采选业的资金比例。计算得，自有资金比例为49.69％，借贷资金比例为50.31％。
根据以上统计数据，利用CAPM法计算得：
投入项目的权益资金成本：
KE=RF+βE(RM- RF)=3.37％+0.67×(18.17％-3.37％)=13.29％
取所得税税率为25％，进一步利用WACC法计算得：
煤炭采选业项目基准收益率：WACC = KD?(1-t) () + KE ( ) = 6.31％×(1-25％)×50.31％+13.29％×49.69％=8.98％
四、结论
本文通过对煤矿采选业类上市公司发布的数据的统计计算，利用CAPM法和WACC法结合得到煤矿采选业的基准收益率为8.98％，可以作为煤炭采选业类项目投资决策的参考。但是，从上文的论述及方法我们可以看出，影响基准收益率的因素很多，由于统计数据的误差很容易造成计算结果的误差。所以，本文的计算方法中存在着很多的不足：1.很难确定准确的βE系数，我国现阶段同一行业内企业数量巨大，不同地区、不同性质的企业间差距也较大，代表性样本的数据不容易获取，因此会造成βE系数统计结果的误差。2.整个行业的项目资金比例没有统一标准。本文统计的自由资金和借贷资金比例只能反映整个行业资金比例的大概情况。
因此，在投资者作具体的投资决策分析时，可以在此方法基础上根据投资项目的具体情况加以纠正，例如根据决策项目所处环境下的βE系数和资金比例对基准收益率作相应的计算和调整，从而得到更为准确的结果。
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