在2012年2月21日（星期二）凌晨，世界再次目睹了过去两年来经常在欧洲出现的一幕：一群疲惫不堪、睡眠不足的欧元区政治家宣布“最后一次会议是成功的，一项彻底解决目前欧元危机的计划已经获得一致同意”。
我们已经数不清这样一幕近来已经上演了多少回，也数不清这些计划已经失败了多少次。因此，我们怀疑最近的计划将重蹈覆辙。为什么会这样？欧洲政治家为什么这么难找到解决办法？当被问及这一问题时，他们可能会说，这些问题非常技术性，而且极其复杂。从政治角度而言，此话可能不假，但从经济角度而言却并非如此。
事实上，与2007年－2008年的金融危机不同的是，经济学家们预见到了欧元危机的到来。甚至早在欧元推出之前，绝大多数经济学家都警告称，这个单一货币联盟存在缺陷，一些基本要素的缺失导致其不够可靠。除此之外，认为欧元危机仅仅是由之前美国引发的全球金融危机所致的看法，可谓忽视了许多其他元素，特别是欧洲各经济体竞争力不同引发的地区内失衡。即便没有金融危机，这些失衡最终也会导致欧元危机。在我看来，金融危机不是欧元危机的起因，而只不过是加速了一场终会发生的灾难。
还有一个经常听到的谬见是，欧元危机首先是一场主权债务危机。希腊已经破产，葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利很快也将破产。尤其在欧洲以外，这四个国家（还有比利时和法国）被指责与希腊一样，在财政方面不负责任。因此，它们被认为将重蹈希腊的覆辙。
希腊仍然是个特例
上述看法完全错误。希腊是欧元区的特例，其政府早在2002年该国引入欧元时就已入不敷出，而且很可能很久以来就是如此。葡萄牙、西班牙和爱尔兰在1999年加入欧元区，基本遵守了公共赤字占GDP比例小于3％、公共债务占GDP比重低于60％的马斯特里赫特财政标准。意大利当时未遵守公共债务的标准，但其债务前景看好：1998年至2007年间，意大利的公共债务占GDP比重从将近120％降至略高于100％。此外，鲜为人知的是，从引入欧元直至2007年，西班牙从未违反过马斯特里赫特标准，倒是德国和法国都违反了好几次。
虽然目前西班牙、爱尔兰、意大利和葡萄牙的公共债务情况都不妙，但它们问题的起源大不相同。在西班牙和爱尔兰，是全部人口，而非政府（面临处于历史低位的实际利率和名义利率）欠了债，导致大的房地产泡沫。这反映在两国极高的经常项目赤字上。到2007年，当房地产泡沫开始显现裂缝，西班牙和爱尔兰不得不救助自身银行部门，从而导致政府债务激增。
意大利和葡萄牙没有房地产泡沫。两国政府或人民在2007年之前也没有入不敷出。但意大利和葡萄牙一直存在严重的竞争力不足问题。葡萄牙一直未能真正从欧元中获益。其加入欧元区时，该国纺织业正与北非国家竞争，由于欧元不断走强，葡萄牙的纺织业突然丧失了竞争力。与此同时，在加入欧元区之前，意大利的经济模式一直是疲软货币。在20世纪八九十年代，意大利货币里拉频繁贬值，以弥补意大利竞争力减弱。事实上，如果德国马克和里拉仍然存在，里拉将需要对德国马克贬值超过30％，以弥补意大利相对德国的竞争力减弱。因此，欧洲外围国家目前的债务状况是更深层问题的症状。
危机核心
欧元危机的核心是一个简单的事实，即欧元在一个并非最优货币区的区域内成为法定货币。最优货币区不一定意味着其中所有地区、州或国家具有相同的特征。全球有许多最优货币区运转良好，尽管其成员的财富和经济前景迥异。例如在美国，就人均国内生产总值而言，贫穷、前景黯淡的路易斯安那州与富裕、拥有先进产业的马萨诸塞州之间的差距，堪比希腊与德国的差距。然而，在美国没人认为路易斯安那州或马萨诸塞州离开美元区日子会更好过。
作为一个最优货币联盟，美国运转良好是因为它有几项欧元区缺少的制度。其中最主要的是劳动力的流动性以及正常运作的财政联盟。
没错，按照法律规定，在欧洲劳动力具有流动性，但事实上的语言障碍使得劳动力在欧洲远不如在美国灵活。然而，可以预见的是，在未来，劳动力的流动性将在减轻（至少稍稍减轻）欧洲目前的不平衡方面发挥越来越重要的作用。在西班牙，青年失业率超过50％，年轻的西班牙人越来越愿意到国外去碰运气，最近的民意调查显示，在所有15岁至35岁的希腊人中，超过50％的人正在考虑离开希腊。
在欧洲，这个问题完全没有得到解决。我很怀疑北欧人是否准备好并愿意吸收来自南部的大规模人口流入。我同样也担心南欧国家的长期前景，假如这些国家流失了其最具生产力的成员，也就失去了前进的驱动力。
长期解决方案难产
然而，真正的难题是第二个问题。欧洲政治家们争吵得最多的是建立财政联盟。为什么呢？因为建立财政联盟将需要各国做出牺牲，而这在现阶段对欧洲人而言可谓难以承受之重。对于富裕国家而言，这将意味着向较贫穷的国家转移比目前更多的资金。而对于穷国而言，这将意味着丧失主权，因为其部分财政政策将由一个超国家的实体决定。
几周前，德国财政部长朔伊布勒想出个主意，即派欧盟委员会委员前往雅典监督希腊预算，消息一出，欧洲各国强烈抗议：“怎能挑战各成员国主权？”但这正是关键所在。最终，只有成立联邦欧洲，才能确保欧元长期存在。然而，联邦欧洲将意味着各国政治家会沦为区域代表，将自己的部分权力交给一个联邦欧洲政府。
在我看来，财政联盟在可预见的未来都不会形成。因此，我们将继续看到欧洲各国对欧元危机采取短期应急式解决办法。
下一个轮到谁？
欧洲各国于2月21日一致同意的计划事实上是允许希腊“有序违约”。如果所有情况与协议中约定的一致――我承认此事可能性不大――那么希腊将至少在未来半年，甚至更长的时间内淡出市场的视线。因此，投资者有可能把目光重新集中到其他四个陷入困境的国家身上，即葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利。
葡萄牙和爱尔兰的公共财政直到2013年底都是安全的，因为它们在欧洲金融稳定基金的保护伞下。这两国目前正在大力部署财政紧缩措施，该措施在爱尔兰似乎正在奏效，但现阶段在葡萄牙似乎收效甚微。因此，我们目前的看法是，爱尔兰可能于2013年底重返金融市场，届时，葡萄牙很可能需要对自身债务进行削减。不过，葡萄牙削减的幅度会比希腊小得多。
西班牙和意大利的情况更为复杂。首先，它们都是大国――甚至大到不能倒。这意味着它们不能采取类似希腊、葡萄牙或爱尔兰的方案。其次，这两国与希腊最大的区别是，现阶段它们并没有破产。只要西班牙和意大利的利率仍低于6％，只要这两国继续实施紧缩措施，其债务形势将不会恶化到爆发。
在此，欧洲央行的长期再融资操作（LTRO）有帮助，即向欧洲银行发放为期三年、年利率1％的贷款，因为它们可能降低因债务危机受到影响的欧洲外围国家的利率。确实，欧洲央行发放的年利率1％的三年期贷款，再投资于目前收益率为3.5％的三年期（或更短期限的）意大利债券，看起来很吸引人。事实上，将在三年内到期的意大利和西班牙债券之利率已经下降，虽说很难断定这是因为欧洲银行对欧洲外围国家债务进行了套利交易之故，还是因为市场因预期银行反应从而压低了收益率。
欧元未来要达到适度积极、渐进调适的状况，关键在于目前被欧元危机所累的国家的中期经济前景，以及那些正施行严厉紧缩计划的国家的社会稳定。
欧洲的三难选择
从更为哲学的视角来看，我们可以说一种“三元悖论”导致了目前的危机。欧洲面临的是所谓“罗德瑞克全球化三元悖论”，该悖论以最早提出此概念的哈佛大学经济学家丹尼?罗德瑞克命名。
在目前背景下，该三元悖论是指：超国家的实体（欧盟）、共同货币（欧元）以及实行民主制的主权民族国家不可能同时存在。欧元区、主权民族国家以及民主制这三样中，至少应该放弃一样。
你可以牺牲民主，换取欧元区和民族国家。这是希腊、葡萄牙以及其他欧洲外围国家的人民正在经历的：对于强加给自己的紧缩措施没有任何发言权。技术官僚政府，而非民选政府，正在治理希腊和意大利，而“非传统”的极端主义政党正在整个欧洲地区的一场又一场选举中越来越受欢迎，接下来要举行选举的是希腊和法国。
你可以选择一个民主的欧元区，但这将意味着民族国家间的主权将严重丧失，这将是上述财政联盟的最终目标。最后，你可以放弃欧元区，选择民主的民族国家。这将意味着欧元解体。
欧元会突然瓦解吗？
我认为欧元不会突然瓦解；不过随着各国一个接一个地离开欧元区，欧元慢慢消失的可能性是存在的。如果希腊离开欧元区，将不会威胁到这一共同货币的存在。此外，我们应该记住，希腊不能被赶出欧元区，而且离开欧元区对希腊而言远非优势策略。许多人声称退出欧元区将使希腊通过贬值其新货币促进出口。但对这种观点我们有两个警告：希腊并没有太多可供出口的商品；而且其新货币――一个破产国家的货币――在国际交易中将没有信用。只要知道希腊许多重要货物和商品都要靠进口，那就可以清楚地看到，发行新货币对该国而言弊大于利。
如果葡萄牙离开欧元区，其将与希腊类似。假如其他财政更殷实的小国（如芬兰或斯洛伐克）离开，也不会威胁到这一共同货币的生死存亡。
在我看来，对于评估欧元的未来而言，最重要的两个国家是意大利和法国：意大利将带来转折点；而欧元总是跟随法国而动。
如上所述，意大利没有破产，但如果利率高企（在6.5％－7％以上），该国可能破产。意大利和希腊之间最大的区别在于，意大利的工业部门够大、够扎实，如果该国离开欧元区，同时其货币大幅贬值，该货币仍将具有信用，并有可能在国际交易中被接受。不要误会我的意思，事实上，意大利离开欧元区对意大利、欧元区以及世界其他地区都会带来严重的消极后果。然而，如果意大利只剩下两条路，要么留在欧元区内破产，要么离开欧元区，那么离开欧元区很可能是优势策略。一旦意大利退出，法国很可能也会心生退意。
现在，法国对欧元而言十分关键，在考虑欧元区一分为二（分为“北欧元”与“南欧元”）的情况时，这一点清晰可见。北欧元区将囊括所有欧元区强国，而南欧元区将包括欧元区所有弱国。
假如北欧元失去了法国，而只有德国、荷兰、奥地利，或许还有芬兰，将与往日的德国马克毫无二致。在1999年之前，荷兰和奥地利事实上都与德国马克挂钩。瑞士暗地里也将自己的货币与德国马克挂钩，在于20世纪90年代初期解体之前，南斯拉夫公开将其货币与德国马克挂钩。因此，北欧元要想与昔日的德国马克真正有所不同，法国的参与至关重要。
而假如南欧元没有法国参与，仅有西班牙、意大利，或许还有葡萄牙和希腊，那也完全没意义。西班牙和意大利为何会想使用共同货币？意大利对西班牙的出口占意大利出口总额的6％；意大利对德国和法国的出口都比这高出一倍。相比之下，西班牙对意大利的出口占西班牙出口总额的9％，而西班牙对德国的出口占自身出口总额的11％，对法国的出口更是高达19％。因此，只有法国参与南欧元区，南欧元这种新的共同货币才会有持久的信用。
结论
我上面已经指出，目前事实上只有两个彻底解除此次危机的长期解决方案：要么大大增进一体化，要么解体。大大增进一体化是一个非常复杂的政治问题，将需要欧洲领导人放弃自己的一些权力。而欧元区解体的情景谁都不愿看到，至少官方说法是如此。
夹在这两个极端之间，将来最有可能的情况还是我们过去两年所经历的：更多的渐进调适；无数越来越复杂的计划；救助、北欧纳税人的成本越来越高；紧缩一揽子计划、南欧人口越来越难以承受的牺牲；债务削减；欧洲主权债务私人持有者损失加剧。欧元危机不会有任何赢家。这一货币联盟的构建从一开始就存在缺陷，即便可以修复，也将需要许多年才能修复。可以确信，近来最后一次会议肯定不会是最后一次。
作者为瑞银财富管理研究首席经济学家