摘 要：提出股票的“衰减现象”、“衰减系数”两个概念，得到了股票衰减定理。中位数股票的市净率是a倍，若干年以后，当这一批股票的中位数市净率是（衰减系数*a）倍的时候，它们的中位数股票的收益才能与黄金相同。
关键词：衰减现象；衰减系数；股票衰减定理
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）07-0061-02
购买股票，如果价格太高，就会被套住；若干年以后，即使股票价格上涨，按照货币计算是解套了，但由于通货膨胀，如果按照黄金计算，可能还是被套住。例如：1999年5月18日，上证指数1 027点，黄金平均价格79元/克，这是历史上的一个低点。这一天，中位数股票的市净率是3.4倍（对于流通股，考虑股权分置改革的因素，相当于市净率是3.4倍/1.3=2.62倍），十二年以后，到2011年9月30日，上证指数2359点，整个股票市场的中位数股票的市净率是2.76倍（其中1999年5月18日以前上市的股票在这一天的中位数市净率是3.39倍，1999年5月18日以后上市的股票在这一天的中位数市净率是2.27倍），2011年黄金平均价格337元/克。从1999年5月18日至2011年9月30日，上证指数上涨130%，平均工资上涨292%，黄金价格上涨327%，GDP上涨371%，M2上涨586%。考虑股权分置改革的因素，流通股的中位数股票的帐面收益是上涨168%。
这说明：即使能够非常幸运地在1999年5月18日这个历史低点购买股票，由于这一天中位数股票的市净率是3.4倍（考虑股权分置改革的因素，流通股实际上的市净率是2.62倍），十二年以后，虽然这部分股票的中位数市净率增加到了3.39倍，虽然这部分股票在2011年9月30日的泡沫多于1999年5月18日，中位数股票的收益还是赶不上黄金价格和平均工资的上涨的幅度。这就是“股票衰减现象”：一批股票的中位数市净率是a倍；几年以后，若这一批股票的中位数股票的市净率是n*a倍；按照黄金计算，它们的中位数股票刚刚解套―― n就是衰减系数。
1999年5月18日，中位数股票的市净率是3.4倍（考虑股权分置改革的因素，流通股实际上的市净率是2.62倍），它们的中位数股票的账面收益是上涨168%。这表明在这十二年，股票的衰减系数n=2.065，也就是说：1999年5月18日，中位数股票的市净率是3.4倍（考虑股权分置改革的因素，流通股实际上的市净率是2.62倍），到2011年9月30日，如果它们的中位数股票的市净率是2.62*2.065=5.41倍，它们的中位数股票的账面上涨幅度才能与黄金相同。
2001年6月14日上证指数最高达到2 245点，中位数股票的市净率超过6倍；2011年9月30日上证指数2 359点，十年仅上涨5.08%。到2011年9月30日，由于“股票衰减现象”的存在，它们的中位数股票的市净率可能要超过2.065*6=12.39倍，其收益才能不低于黄金。但是2011年9月30日，它们的中位数股票的市净率只有3.39倍。所以，从2001―2011年，十年时间猪肉、房子、黄金涨了几倍，而股票不涨。其原因之一是“股票衰减现象”的作用，虽然十年时间过去了，按照黄金计算，仍然没有解套。
其原因之二是2001年6月14日股票的泡沫太多――在这一天有8.5%的股票亏损，67.5%的股票的市赢率超过50倍，中位数股票的市赢率是85.5倍。在那个时候购买股票的投资者还不知道2011年底才有的“股票衰减定理”。
为什么会出现“股票衰减现象”? 分析2000年12月31日以前上市股票的净资产收益率，会发现一个现象：上市前一年的中位数股票的净资产收益率是24%；上市第二年的中位数股票的净资产收益率是10.6%；它们在2002年、2004年、2006年、2008年、2010年的中位数股票的净资产收益率分别是6.2%、5.5%、5.4%、4.9%、6.8%。它们在2002年、2004年、2006年、2008年、2010年的亏损面（每股收益是负数）分别是16%、16%、15%、23%、15%。可见，上市公司的中位数股票的净资产收益率经历了两次明显的下降过程。
股票的衰减定理就是：上市第二年的中位数股票的净资产收益率，比上市前一年的中位数股票的净资产收益率下降一半；上市九年前后的中位数股票的净资产收益率，又比上市第二年的中位数股票的净资产收益率下降一半。
中位数股票的市净率是a倍，若干年以后，当这一批股票的中位数市净率是（衰减系数*a）倍的时候，它们的中位数股票的收益才能与黄金相同。
分析2000年12月31日以前上市股票，按照发行后的每股净资产计算，首日收市价对应的中位数股票的市净率=4.8（考虑股权分置改革的因素，流通股实际上的市净率是3.69倍）。到2011年9月30日，这些股票的中位数市净率是3.39倍，根据“股票的衰减定理”，它们的中位数股票的上涨幅度将跑不过黄金。
在这些股票上市的首日，购买股票的投资者，收益究竟如何？2000年12月31日以前上市的股票，在上市的首日购买股票的投资者，到2011年9月30日，中位数股票的收益相当于同期黄金价格上涨幅度的54%。
在2011年9月30日，上证指数收于2 359点，股票的泡沫是多还是少?分析那些“收益超过同期黄金价格上涨幅度的54%”的股票，在2011年9月30日的准亏损系数――有48%股票的准亏损系数超过5倍；有30%股票的准亏损系数超过10倍。这说明：在股票上市的首日购买股票的投资者，虽然中位数股票的收益是同期黄金价格上涨幅度的54%；但是如果不是因为这些股票在2011年9月30日的泡沫比较多，其收益与同期的黄金比较起来，将还会低得多。
在作者的另外一篇文章《股票的准亏损系数与市净率定理》，可以见到关于准亏损系数和股票市净率定理的详细分析。
为什么中国的股民会让股票的首日收盘价格整体偏高？因为投资者总是误认为，上市公司是不断产生收益的，即使购买的股票价格高、股票的市赢率高，在几年后，随着上市公司的效益不断提高，市赢率会越来越低、股票的价格也会越来越高。遗憾的是：只有不到20%上市公司的实际情况满足了人们的这种美好的愿望；80%以上的上市公司，在股票衰减定理的作用下，净资产收益率快速下降，将购买高市赢率股票的投资者套牢了。
2011年9月30日，有18%的上市公司亏损。这些公司从“上市前一年的净资产收益率24%”的阶段跌过了“上市次年的净资产收益率10.6%”的阶段；又跌过了“净资产收益率5.8%”的阶段；最后进入了“净资产收益率小于0”的阶段――这个现象正是股票衰减定理作用的结果。2011年9月30日，有15%上市公司的市赢率超过100倍，中位数股票的市赢率是45倍。这些公司也是在股票衰减定理的作用下，从“上市前一年的净资产收益率24%”的阶段跌过了“上市次年的净资产收益率10.6%”的阶段；又跌过了“净资产收益率5.8%”的阶段。
股票衰减定理还告诉我们：“有15%的股票市赢率超过100倍，虽然从理论上讲一百多年可以收回投资成本，但是公司是有寿命的”――据美国《财富》杂志报道，美国中小企业平均寿命不到七年，大企业平均寿命不足四十年。在中国，集团企业的平均寿命只有八年。
银行存款、购买黄金、购买房子、投资股票的收益P都可以分为三个部分：P = P1+P2+P3银行存款的收益，只有P1，P2=P3=0；购买黄金的收益，只有P2，P1=P3=0。
购买房子，如果没有泡沫，收益P=P1（房产的出租收益）+ P2（通货膨胀带来的房价的变化）+ P3（房价与黄金价格、平均工资的上涨不同步的部分）。
投资股票与银行存款、购买黄金、购买房子的哪个更加接近？
股票衰减定理告诉我们：在上市前一年，中位数股票的净资产收益率是24%――大多数股票的净资产的增值速度超过M2、GDP、黄金、房子（1997―2010年，GDP平均每年递增13.25%、M2平均每年递增17.25%）；在上市的第二年，中位数股票的净资产收益率是10.6%――部分股票的净资产的增值速度比不过GDP、M2、黄金、房子；在上市九年前后，中位数股票的净资产收益率是5.8%左右――大多数股票的净资产的增值速度明显比不过GDP、M2、黄金、房子的水平；因此，对于绝大多数上市九年左右的股票，投资股票的收益，只有（上市公司的收益带来的）P1和（市净率的变化，带来的收益）P3，P2=0；黄金、房子正是因为有“P2=通货膨胀带来的价格变化”，才可以跑赢通货膨胀。
在股票衰减定理的作用下，绝大多数股票“P2=0”，所以跑不过通货膨胀，因此股票给投资者的整体感觉才会是“通胀无牛市”。
在2011年9月30日，有18%上市公司亏损，有15%上市公司的市赢率超过100倍，中位数股票的市赢率是45倍。
在这一天，1/中位数股票的市赢率 = 2.22%――甚至比一年期存款利率（3.25%）还小。
2011年的CPI是5.4%。人们知道一年期存款利率（3.25%）是负利率；为什么会误以为“1/中位数股票的市赢率=2.22%”的股票有投资价值？这正好说明了：投资者一直将股票误以为是没有泡沫时期的房产和黄金。他们没有认识到，虽然上市公司都有过辉煌的过去（在上市前一年中位数股票的净资产收益率是24%，否则就根本上不了市），但是在股票衰减定理的作用下，大多数股票都经历了“股票衰减”的过程；绝大多数股票“P2=0”，它们逐渐失去了抵抗通货膨胀的能力；“股票衰减定理”是客观存在的，可是人们以前忽视了它，这是投资者在股票市场亏钱的最主要的原因。
股票衰减定理与股票市净率定理的联系非常紧密。
股票市净率定理要求是：如果中位数股票最近十年的保值率小于100%，中位数股票的市净率应该低于2倍。
在股票衰减定理的作用下，很容易出现“中位数股票最近十年的保值率小于100%”的情况；正是因为股票会出现衰减现象，才必然要求“中位数股票的市净率在2倍以下”。
如果投资者不相信这一点，例如一定要在“中位数股票的市净率超过5倍”的情况下去购买股票，这些投资者虽然解救了前面被套的人，但是如果自己被套，根据股票衰减定理，以后可能要到中位数股票的市净率超过10倍的时候，才能解套――这一天也许永远不会到来。
[责任编辑 陈丽敏]