沪深300ETF起航 “要不是沪深300ETF引来的人气，基金行业今年的春天恐怕还要再晚来些。”一位基金业内人士如是调侃道。 华泰柏瑞沪深300ETF基金和嘉实沪深300ETF基金是点燃投资者热情的关键，并不仅仅在于他们是国内第一批横跨沪深两市的ETF产品，而在于这两种创新性产品可能衍生出的巨大套利前景。
同时，华泰柏瑞和嘉实这两款跨市场ETF在交易机制上“T+0”与“T+2”的区别，ETF赎回时部分现金替代与全实物赎回的差异，似乎也为机构投资者更多元化的套利模式提供了良好的“素材”。
而华泰柏瑞与嘉实两家基金公司借助此次创新型产品的推出，在管理资产规模及行业排名上可能实现的跃进，则备受关注。嘉实能否籍此一举超越华夏，成为公募基金行业管理资产规模的“领跑者”，华泰柏瑞能否由行业排位30名开外飙升至业内前20，这些悬念均引来诸多关注。
套利门槛
“大家当然都会对套利感兴趣，但能做成的不会多。”针对沪深300ETF引发的套利预期，华泰联合证券基金研究中心总经理王群航直言不讳地浇上了一桶冷水。
华泰柏瑞和嘉实公布的招募说明书显示，前者最小申购赎回单位为90万份，而后者则是200万份。若以沪深300指数2600点水平计算，则嘉实一个申购赎回单位所需资金为520万元，而华泰柏瑞需要234万元。如果机构投资者要借助沪深300ETF套利，则还需其他辅助交易工具上的资金投入。
“要用沪深300ETF套利，资金门槛至少是200万到300万，而且要注意这部分资金是专门放着用来进行套利交易的。”王群航表示，这样的门槛决定了能够进行ETF套利的将主要是资金实力雄厚的大额投资者。
但对多数机构投资者而言，真正的门槛并不在于资金，却在于缺乏驾驭跨市场ETF这一创新性产品的专业能力。
跨市ETF产品从理论上至少具备两种全新的套利手法。
其一就是与融资融券相结合，进行“从现金到现金”的T+0套利。具体做法就是当沪深300ETF出现溢价时，投资者可以通过融资，买入一篮子ETF成份股票，并申购成为ETF，随后在二级市场内卖出ETF。而在折价时，投资者则可借助融券交易，融入成份股票后卖出，用所得资金购入ETF份额，并将其赎回后归还给证券公司。
其二则是与股指期货结合，进行沪深300ETF的期现套利。由于嘉实和华泰柏瑞的沪深300ETF在资产组合上完全复制了沪深300指数的成份股及权重，这相当于为沪深300的股指期货建立了一个极好的现货标的，从而大大提高了投资者进行套期保值等无风险套利操作的效率。
王群航强调，无论是融资融券的“两融”套利还是股指期货的期现套利，“对指数研究不够，是完全做不到的。”
他同时表示，在一般机构进行套利交易的部门中，一个操作人员最多只会跟踪三个左右的指数，而无论是现有的180ETF、100ETF还是50ETF，一旦变成300ETF，成份股数量剧增。“这对专业套利交易人员，也是一个很大的挑战。”
一家中型券商人士则干脆坦言：“我们团队里还没有能够做沪深300ETF套利的。不管是华泰柏瑞还是嘉实，交易规则都比较复杂。要玩得转绝非易事。何况对于股指期货，本身就有一定操作风险。如何锁定成本、控制风险，都对专业能力要求较高。一般小券商就更不具备这样的水平，连基本的无风险套利都不一定能做好。”
比专业能力门槛更难逾越的，还有跨市场ETF本身交易机制对套利行为的“限制”。华泰柏瑞的T+0模式虽提供了以一个交易日内进行高频交易实现套利的可能，但在目前计算机自动盯市套利已经普及的情况下，场内外价差往往会迅速由于套利交易而被抹平，对套利空间的挤压也越来越大。
与之相比，嘉实的T+2交易模式虽无法实现ETF当日交割，但却由于交易和最终交收存在期限差异，从而为套利机会的长期存在提供了可能。但两天的“延时”，也使得风险相应地增加。
不对称竞争
由于同时在4月5日开始发售，加之各自依托上交所和深交所两大平台，华泰柏瑞和嘉实两家基金公司围绕跨市ETF的对决意味可谓浓厚。不过由于两家基金公司本身体量差异较大，不少业内人士均倾向于将这两款沪深300ETF的招募视为一场“不对称竞争”。而两款产品在设计上的显著差异，则为这场对决增添了不少变数。
“对于这种创新产品，我们要买也只能买嘉实的，毕竟嘉实的盘子大，之前在指数基金上的经验也丰富。就实力来看，不少机构对华泰柏瑞还是不完全放心。”一位券商人士表示。
嘉实在渠道方面的深厚积淀和结构产品投资部总经理杨宇的个人号召力，亦令嘉实沪深300ETF在针对机构投资者的销售上具备明显优势。
在业内率先投身指数型基金的杨宇，将嘉实沪深300这只LOF基金从2005年时首募的8亿份一路运营至目前的420亿份。不过，华泰柏瑞沪深300ETF的第一基金经理、指数投资部总监张娅则是业内最资深的ETF基金经理之一。
有券商人士也表示，相比于嘉实的T+2交易机制，华泰柏瑞的T+0机制应算是国内已有的单一市场ETF的一般机制，投资者对这一机制较为熟悉，并且可在同一交易日内进行高频交易。“这些使得华泰柏瑞跨市场ETF的吸引力更大一些。”
面对嘉实为何选择“T+2”模式的疑问，杨宇称，这是为保证沪深300ETF中沪市和深市的股票都能以实物方式进行申购赎回，而不得不为场外实物申赎单独留出时间。“场外实物申赎是符合ETF核心特征的，也符合国际ETF市场发展潮流。”
但这一说法并未得到部分业内人士的认同。沪上一家基金公司内部人士就认为，嘉实沪深300ETF之所以不像华泰柏瑞那样，以对深市成份股进行现金替代的方式实现“T+0”机制，核心还是担心现金替代可能造成的冲击风险。“华泰柏瑞在上交所上市，异地市场的成份股占整个净值不超过25%。可是嘉实在深交所交易，上海这边成份股占净值比重超过七成。一旦用现金替代，风险可能难以控制。”
两款产品对两家基金公司在排名上的提升作用，虽然只有等4月27日发售结束后才能确定，但业内对募集规模的预测却已是众说纷纭。
一位嘉实内部人士透露，截至4月9日，机构投资者对嘉实沪深300ETF的认购尚未超过20亿份，“总体申购较平缓”，但他同时表示“认购高峰应出现在结束前一周，目前还不好估计最后的募集规模”。对此，多位基金业内人士表示，嘉实沪深ETF募集份额超过百亿并非难事，但要在管理资产规模上超越华夏确实存在一定变数，但超越易方达跃居行业第二则难度不大。
而对2011年年末排行业38位的华泰柏瑞而言，通过此次发行，其管理资产规模有较大希望能进入前30则是业内人士较为一致的看法。有部分乐观者认为，华泰柏瑞“T+0”交易机制所产生的高频交易诱惑，有可能使华泰柏瑞ETF的募资总额超过百亿元。