「过会率在过去几年一直是80%~85%左右，中小板80%左右，创业板高一些。2011年下半年到2012年，过会率曾低于50%。总体来讲，100家里面至少20家过不了的。」
究竟是哪些硬伤，让一些企业功亏一篑，被证监会挡在IPO门外？
曾
任大陆A股第7、8两届审核委员会委员的瑛明律师事务所首席合伙人陈瑛明强调，上市企业不到挂牌那一刻绝对不能松懈，「最后一刻都要表现好。有的企业已经过会了还发不出来；有的甚至发出来了，钱都拿到口袋里了，还挂不了牌。像宁波的立立电子，最后一刻被人举报现有管理层掏空了原来的上市公司，不得不遗憾出局。」
2012年3月2日，证监会再度公布西安「环球印务」、北京「星光影视」、「华致酒行」、北京「高威科电」、浙江「佳力科技」和江苏「东珠景观」6家拟上市公司被否原因，所涉公司的IPO上会时间集中在2011年12月14日至2012年1月9日期间。除了持续盈利能力、公司经营独立性、募集资金运作等「老问题」外，高管频繁发生变动和报送发行申请文件有重大遗漏成为阻碍拟上市公司过会的新问题。
硬伤一
关联交易
关联交易一直是资本市场「老生常谈」的问题，本次证监会披露的被否6家公司中，3家公司就折戟于此。
未恰当披露关联交易是环球印务此次IPO失利的主因。环球印务主要从事医药纸盒包装产品的设计、生产及销售，同时兼营酒类、食品彩盒和瓦楞纸箱业务，陕药集团为其控股股东。招股书显示，其在2009年、2010年和2011年上半年的主营收入中，向关联方销售产品占比达到8.31%、7.76%和9.13%；应收账款中，关联方占比6.84%、5.81%和6.97%，关联交易凸显。发审委在对其的否决文件中披露，根据公司的会计报表附注，陕西天士力等4家公司为公司关联方，与公司的关联关系为「同受一个股东重大影响」。此外，环球印务控股股东陕药集团的会计报表显示，西安德宝等5家公司均为纳入陕药集团合?报表范围的子公司，而招股书中却未对上述企业的关联关系进行披露。
二次上会的星光影视还是未能在关联交易披露问题上「说服」监管层。发审委公告指出，与2011年11月编制的招股说明书比较，星光影视2010年3月向中国证监会首次报送且经预披露的招股说明书存在未披露3家关联人的情形，同时还存在1家关联人的关联关系披露不一致的情形；公司2011年3月向中国证监会第二次报送的招股说明书存在未披露5家关联人的情形。在未披露关联人中，嘉成设备、嘉成技术和山德视讯的业务范围与星光影视的业务范围相似，报送的发行申请文件有重大遗漏。
硬伤二
管理团队不稳定
「高管频繁变动」是华致酒行上会被否的硬伤之一。根据公司招股书，在华致酒行目前董事会11名董事中，只有1名董事在报告期内没有发生变动，其它10名董事全是新董事。华致酒行高管团队也存在类似情况。2008年以来，华致酒行前后换了三任总经理，除了财务总监是「老人」外，7名副总经理中仅1人任职时间超过36个月。发审委表示：「申请材料及现场陈述中未对上述董事、高管变化情况及对公司经营决策的影响作出充分、合理的解释。」
同样在高管频繁变动上「栽跟头」的还有高威科电。发审委认为，2010年3月前，高威科电董事会由6人组成，后经过3次调整增加至9人，除去3名独立董事外，3年内董事会仅2人未发生变化，不符合《首发管理办法》中「近3年高管、董事无重大变化」的规定。
业内人士表示，董监事会、高管团队变动频繁，常常会引发管理思路混乱，在公司经营管理中引发诸多问题，为保证企业持续经营，故而监管部门要求控制权、管理团队的稳定。
硬伤三
持续盈利遭质疑
持续盈利能力存疑则是佳力科技、东珠景观被否的主因。发审委表示，风电设备为产能过剩行业，佳力科技目前的主要产品并非国家重点支持产品，风电行业经营环境产生的重大变化将对公司的持续盈利能力构成重大不利影响。且佳力科技募投项目与现有生产经营不相适应，存在市场销售风险。
此外，大型园林绿化工程项目对东珠景观的业绩贡献较大，发审委认为客户的相对集中可能对其持续经营能力产生不利影响。此外，东珠景观大部分项目属政府投资项目，竣工时间较长且无明确期限，将对其资金周转和利润水平产生风险。
硬伤四
过度「包装」
企业IPO过程中，净利润无疑是最重要的一个指标，直接关系到企业是否符合上市的条件。在对IPO企业进行利润包装时，中介机构和企业经常会通过虚假合同、提前确认收入等手法进行。 这种过度包装，常常会被证监会列为重点，一经查处，必定会带来灾难性后果。
过度「包装」一
虚假合同
「伪造合同增加利润，是拟上市企业常用的一种手法。」天津一律师表示，通过第三方或者控股股东控制的其它企业来伪造合同进而增加利润，这种手段较为隐蔽。
过度「包装」二
关联交易非关联化
前述律师表示，将关联交易非关联化是以前企业经常用到的包装手法之一，此种手法比较简单。为了解决关联交易中利益输送明显的问题，企业通常会把关联公司股权在上市前一两年转让给第三方，这样一方面可以增加企业当年的收入，另一方面企业由此开始与转让后的公司或第三方展开隐蔽且通常是大宗的交易。此类情况在江浙、广东等地的民营企业中较为普遍。
过度「包装」三
研发费用资本化
新会计准则规定，开发性支出可以有条件资本化。由此，一些拟上市企业开始利用这一规定进行不当的降低费用进而增加利润，其中企业做的最多是将研发费用资本化。
通常情况下，企业的研发支出被计入期间费用，会对当期损益产生影响，实践中，研发费用的会计处理给上市公司留有很大余地，由此利润调控空间也随之而来。
过度「包装」四
提前确认收入
提前确认收入是拟上市企业操纵利润的惯用手法。一位上市公司财务经理表示，在实际操作中，企业提前确认收入可增加应收账款，进而增加收入。
过度「包装」五
隐蔽的非关联方利益输送
拟上市企业对于重大关联交易负有详细披露的义务，有企业通过多种手段进行隐蔽的关联交易以规避披露义务，进而实现操纵利润。
北京一位投行人士透露，较为隐蔽的利益输送手法主要有：员工减薪、PE股东通过皮包公司为拟上市公司报销费用或虚增收入、地方政府通过减税或增加补贴收入等形式。以员工减薪为例：「在实际操作中，企业会向员工做出承诺，即实现上市后进行利益补偿，然后双方达成默契从而进行隐蔽的利益输送。」