摘要：近年来中国外汇储备激增，引起了各界的关注。适度的外汇储备有助于保持汇率的稳定，保证正常的进口和外债支出，抵御外部风险。而过多的外汇储备会带来巨大的成本和压力。中国的外汇储备已超出适度的规模。次贷危机后，美元持续贬值，中国以美元为主的外汇储备严重缩水，中国巨额外汇储备的保值增值面临着巨大的挑战。本文对我国外汇储备的来源和结构进行分析，对我国外汇储备规模的适度性和投资方案等进行研究，查看了国外外汇储备管理的成功经验。笔者认为，要做到外汇储备的保值，首先要控制外汇储备的进一步快速增长，要优化外汇储备的币种结构和资产结构，减少对美元资产的持有量，增加黄金储备和战略资源储备等。同时对外汇储备的增值提出了一些设想。
关键词：外汇储备 保值增值 积极管理
近年来，我国外汇储备激增，引起了金融界和政府当局的高度关注。尤其是美国次贷危机爆发后，美国金融和经济持续波动，使得中投在美国的投资大面积缩水。中国外汇储备的积极管理受到了危险，关于中国外汇储备的保值增值问题再一次被推上了高潮。
因此，外汇储备如何保值增值意义重大。不仅关系着我国巨额外汇储备的前途，也关系到国家经济的稳定和国家财富的增长，尤其是国民生活水平的改善。
一、文献综述及评价
周雪平(2008)认为外汇储备事实上是国民财富，以外汇形式进来仍以外汇形式出去，折合人民币来计量没有含义。白雨石（2008）认为，我国官方外汇储备是由于我国大多数的外汇资产是由国家持有，公众真正拥有的外汇资产并不多。黄泽民（2003）认为不能简单套用西方国际储备理论解释我国的外汇储备问题，如果实事求是地、动态地、多因素地考虑中国外汇储备总量，无法得出中国外汇储备过剩的结论。
但是几乎所有的研究者都认为我国外汇储备的保值增值面临着挑战，保值增值的方式有待改善。因此许多学者就我国外汇储备的保值增值问题提出了自己的看法。
龚双红、张兴(2008)提出改革现行的外汇管理制度，鼓励藏汇于民，藏汇于企业，加大放开意愿结汇步伐。何帆、陈平(2006)提出中国应借鉴新加坡，挪威的经验对外汇外汇储备实行积极管理。张斌（2008）提出外汇储备的价值在于其真实购买力。外汇储备价值最大化意味着一国所持有的外汇储备在国外真实购买力的最大化。张敬思、黄儒靖（2008）提出增加黄金储备在我国外汇储备中比重是十分必要的。
但面对中国巨额的外汇储备，专家们的这些建议在当前环境下还缺乏可行性或者没有对其可行性进行研究。
二、中国外汇储备的来源与适度规模判定
在1994年中央银行实行严格的结售汇制度以来，我国外汇储备逐年猛增，且屡创新高(见图表1和图表2)。2006年底，我国成为世界第一的外汇储备国。到2008年5月底，外汇储备余额超过了世界主要七大工业国外汇规模的总和。截止到2009年末，我国外汇储备余额为23991.52亿美元。
三、中国巨额外汇储备的成本与压力
（一）外汇储备价值缩水的成本
根据IMF的COFER统计，直至2006年，中国外汇储备中60%至80%是美元。
根据美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)，截至2009年2月末，中国持有美国国债7442亿美元，继续居各国之首。
从表中可以看到美元占中国外汇储备的比重很高。至2001年以来，美元的持续走低已使中国的外汇储备损失惨重。尤其是美国在2007年9月开始降息后，我国长期积累的以美元为主的外汇资产进一步缩水。
（二）巨额外汇储备要承担巨大的调控成本
巨额的外汇储备导致央行不得不采取“对冲”政策。央行主要的“对冲”工具是发行央行票据和调整存款准备金率。
从发行央行票据看，自2003年以来，央行票据的发行额不断攀升，票据的期限逐渐延长。到目前为止，央行票据的未偿还余额已接近4万亿元，央行的利息负担不断加重。2008年9月份以来，美国利率已经趋向于零。中国也连续6次降低国内商业银行的存贷款利率，并且加息0.25个百分点。这样央行票据的票面利率就超过了美国国债的利率，发行央行票据要直接承担这部分损失。
（三）巨额的外汇储备会造成中国货币流动性过剩的压力
我国外汇占款已经到了70％ 左右。中央银行非意愿性买入外汇从而相应的投放基础货币，通过乘数效应的作用货币供给会大大增加，从而形成流动性过剩。
（四）超额外汇储备带来的国际压力
近年来，巨额的贸易顺差导致贸易摩擦不断呈上升趋势。美国及一些西方国家认为造成美国和西欧对中贸易逆差及中国外汇储备持续增加的原因是人民币币值低估。美国多次给人民币升值施加压力，严重影响我国经济政策的独立性和金融改革的渐进性。
四、对中国巨额外汇储备保值增值的建议和设想
针对中国实际，保证流动性外汇储备的安全性和流动性，确定其适度规模，以达到保值。而除此之外的外汇储备更应注重收益性，达到增值。
（一）保值的设想
1.控制外汇储备过快增长
外汇储备不断增长，要做好外汇储备的保值，就要控制其进一步增长。笔者认为，可以采取以下措施：
第一，扩大内需。内需不足,对外依存度过高会导致持续贸易顺差，从而增加外汇储备。我国应重新部署经济发展战略，从出口导向转移到依靠内需上来。此外，加快金融体系改革，增加居民安全有效的投资渠道，提高其投资收益，促进国内消费。
第二，改革强制结售汇制度。如果改革强制结售汇制度，扩大意愿结售汇的额度，长远来讲，外汇储备增长的势头必将得到相当的控制。
第三，控制资本流入，防止热钱流入。现在国内有大量的资本闲置，我们真正需要的是外国先进技术而不是资金。对人民币升值的预期使大量的国际游资流入，不仅加重外汇储备的负担，更潜伏着金融风险。
2.优化中国外汇储备的币种结构
刘凌云（2008）对中国外汇储备货币结构选择进行实证分析得出以下结果，可作为参考。
外汇储备以美元为主，这与中美贸易来往是分不开的。随着我国贸易伙伴的多元化、与欧盟的关系日益密切，外汇储备也将多元化。同时在贸易活动中，鼓励企业以欧元为结算货币，控制美元资产的进入等对外汇储备也有帮助。
3.增加黄金储备
增加黄金储备对分散外汇储备风险、稳定人民币币值、维护国家的经济安全有重大意义。
2009年4月中国外汇管理局公布倭国黄金储备目前已达1,054吨，排名第五。考虑到中国外汇储备规模和未来增持黄金的空间，中国应增加黄金储备。
4.增加战略性资源储备
中国把外汇储备中的一部分用于采购石油，是应对能源紧张、缓解资源压力的重要举措。但由于石油等资源价格高昂和国际关系等因素，实行购买资源储备仍有难度。所以利用海外投资购买资源类企业的股票等方式增加资源储备应该是不错的选择。
（二）增值的设想
1.投资基础设施建设
2008年，印度储备银行(央行)从外汇储备中借出5O亿美元，投入印度基础设施融资公司的特殊目的载体机构(类似中国的国家外汇投资公司)，使其能够为一些长期项目筹集到廉价的建设资金。印度储备银行通过发行特殊债券的方式，购买这部分外汇储备并投资于国内基础设施建设。
我们可以向印度学习，通过政府发行债券的形式为国内基础设施及环保事业的企业提供信贷额度。将部分超额外汇储备长期投资于国内尤其是中西部的基础建设项目，不仅可以取得投资收益，而且对我国经济的持续发展和地区环境是有促进作用的。
2.投资海外股票
中国刚开始国家层面上的海外投资，还是应该侧重投资上市公司的股票，特别是些蓝筹股。另外，用外汇储备投资世界性股指基金也是有效途径。投资股指基金不仅可以解决经验不足、信息不对称的问题，而且可以降低非系统性风险。
3.投资战略性行业
笔者认为，利用外汇增加石油、黄金等储备有重大意义。但要有合理的渠道，要避免相关资产价格被高估和国际冲突。
新外汇储备管理目标需要专业的外汇资产管理专家和全方位的研究队伍，特别是了解产业并能进行实地调查的实体经济投资专家。
五、结论
外汇储备规模是否适度的争议并没有多大的现实意义，当下之急是如何做到外汇储备的保值增值。笔者认为，首先要控制外汇储备的进一步增长。要转变经济增长方式，扩大内需，改革外汇体制和汇率制度，加强管理资本流入，防止热钱流入。其次要管理好现有外汇储备。提高外汇管理的效率和收益，加强投资的风险评估，实现流动性和收益性相结合。最后，目前我国的新农村建设、教育、医疗等领域都存在大量的资金缺口。如果把部分储备投入到这些领域，不仅可以获得更高的回报率，而且会促进中国未来的发展。
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作者简介：叶俊华（1989-），男，汉族，浙江省杭州市人，中国计量学院08级本科生，研究方向为工商管理专业。通讯地址：浙江省杭州市中国计量学院 邮编：310002
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