【摘要】本文以我国采掘业上市公司为样本，分析了采掘业上市公司股权结构与经营绩效的相关性。研究发现：采掘业上市公司股权集中度与经营绩效呈倒U型关系，股权制衡度对经营绩效无影响，机构投资者持股比例与经营绩效呈弱正相关性。最后基于实证结果提出了优化采掘业上市公司股权结构的相关建议。
【关键词】股权结构；经营绩效；股权集中度；股权制衡度；机构投资者
随着社会经济的发展，人类对能源、矿产等资源的需求越来越多，而可供开采的资源却越来越少，这一矛盾在未来只会更加严重，因此二十一世纪将是“资源为王”的时代，拥有资源的企业将会在未来占据更有利的竞争优势。采掘业作为上游资源企业可谓占据天时地利，但其内部公司治理如何则值得我们关注。股权结构是公司内部治理的产权基础和重要表现形式，对采掘业上市公司股权结构进行研究有助于我们了解采掘行业公司治理的现状，并有利于优化采掘业上市公司股权结构和改善公司治理。
一、相关文献及研究设计
有关股权结构与公司经营绩效之间的研究最早开始于Berle和Means，他们在1932年提出了公司所有权和控制权分离的著名论断，随后大量的学者围绕“分散的弱股东、强管理层”的模式从股权集中度、股权制衡度等不同角度展开研究，但结论不具有一致性。一些学者认为大股东既有动力又有能力对公司管理层进行监督和激励，因此股权的适度集中有利于提高公司绩效（Shleifer、Vishny，1986；Steen、Pedersen，2000）。另外一些学者则认为股权集中型的股权结构会导致大股东和中小股东的利益冲突，从而使公司绩效下降（Grossman、Hart，1988；Mudambi、Nicosia，1998）。还有一些学者认为股权结构和公司绩效间没有任何关系（Demsetz，1983；Holdermess、Sheehan，1988）。而McConnell和Servaes（1990）研究发现在40%以下公司价值与大股东的持股比例正相关，在超过一定范围之后则是负相关，因此两者之间呈倒U型关系。
国内很多学者从股权性质、股权集中度、股权制衡度和管理层持股等不同角度对股权结构和经营绩效的相关性进行了检验，结论同样不具有一致性。许小年和王燕（1997）首次检验并证实了国有股对经营绩效的消极影响，而陈晓等（2000）和陈小悦等（2001）进一步研究后认为股权结构对经营绩效的影响与行业的竞争程度密切相关。吴淑琨（2002）研究发现股权集中度与经营绩效呈显著性倒U型关系，陈信元等（2004）、刘运国等（2007）和安灵等（2008）的研究均证实股权制衡度能有效改善公司治理并提高经营绩效，在机构投资者与公司经营绩效的关系中多数研究也支持存在正相关性。
基于国内外学者的相关研究以及我国公司治理中的“一股独大”、“所有者缺位”、“内部人控制”等实际现状，本文提出以下假设：
假设1：第一大股东持股比例与采掘业上市公司经营绩效呈倒U型关系。
假设2：采掘业上市公司股权制衡度越大，公司经营绩效越好。
假设3：采掘业上市公司机构投资者持股比例越大，公司经营绩效越好。
为检验上述假设分别建立模型1-3，模型中的变量定义如下：因变量EPS是每股收益。自变量CR1=第一大股东持股数/总股本，代表股权集中度；Z2=第一大股东持股数/第二大股东持股数，代表股权制衡度；JG=机构投资者持股数/总股本，代表机构投资者持股比例。控制变量LNA是上市公司年报中期末总资产的自然对数；LEV为资产负债率；GROW=营业收入增长率，代表公司成长性。模型中的样本来自2008以前上市的采掘业公司，剔除B股后三年共计126个观察值。研究中所需要的数据取自锐思数据库和上市公司年报。
EPS=k0+k1CR1+k2CR12+k3LNA+k4LEV+k5GROW+ξ （1）
EPS=k0+k1Z2+k2LNA+k3LEV+k4GROW+ξ （2）
EPS=k0+k1JG+k2LNA+k3LEV+k4GROW+ξ （3）
二、实证结果及分析
我们首先对相关变量进行了描述性统计分析和相关分析，再利用模型1-3进行了回归检验，结果见表1至表3。从表1可以看出，采掘业上市公司第一大股东平均持股比例为47.7%，其中过半数公司第一大股东持股比例超过50%，说明股权集中度比较高。第一大股东持股比例平均是第二大股东的22.41倍，意味着股权制衡度比较差。机构投资者持股比例平均为15.68%，但公司间差异明显。在表2的相关分析中，CR1和EPS在a=0.01的水平上显著正相关，Z2和EPS无显著相关性，JG和EPS在a=0.05的水平上显著正相关，初步印证了假设1和假设3的猜想，但假设2没有获得支持。
在表3的回归分析中，方程均能通过a=0.01的显著性检验，说明回归模型成立。在模型1中，CR1的系数显著为正，而CR12的系数显著为负，说明第一大股东持股比例与公司经营绩效呈倒U型关系，假设1得到证实。在模型2中Z2的系数与0无差异，说明股权制衡度对公司经营绩效无促进作用。在模型3中JG的系数为正，但只能通过a=0.12的显著性检验，意味着机构投资者对公司经营绩效有促进作用，但不明显。
三、结论与启示
本文得出的主要结论如下：我国采掘业上市公司经营绩效与第一大股东持股比例呈倒U型关系，与机构投资者持股比例呈弱的正相关性，与股权制衡度无显著相关性。因此，为了提高采掘业上市公司经营绩效，我们需要不断优化其股权结构，将第一大股东持股比例限制在相对控股的合理范围之内以充分发挥大股东的“利益趋同效应”。同时，我们还要扩大其他股东的持股比例，以形成对第一大股东的制衡作用从而限制其“利益侵占效应”。最后，我们还要加强资本市场建设，完善机构投资者机制以发挥他们在公司治理中的积极作用。
参考文献
[1]刘运国,高亚男.我国上市公司股权制衡与公司业绩关系研究[J].中山大学学报(社会科学版),2007,4:102-108.
[2]吴淑琨.股权结构与公司绩效的U型关系研究[J].中国工业经济,2002,1:80-87.
[3]Sheifer,Andrei,and Robert Vishny.Large shareholders and Corporate control Journal of political Economy.1986(94):461-488.
作者简介：杨红（1974―），男，山西乡宁人，会计师，主要研究方向：内部审计理论与实务。