宏观经济将在一季度见底,而现在正是增持较高风险资产的时候。自去年12月以来已经两次调降了存款准备金率,未来第三次的下调将有机会令投资者风险偏好回升,并以此带动资金回流风险资产。
2012年以来全球股债汇及商品市场普遍扬升, 受惠于希腊换债成功令欧债危机疑虑淡化, 加上美联储经济展望及银行压力测试结果正向, 激励美欧股市走扬，美国标普500指数更是自2008年次贷危机后首度站上1400点。与此同时,中国二月份多项宏观数据降温加上官方经济增长目标的下调,令外资投行摩根大通提出中国经济已经“硬着陆”的观点,并引发投资调研机构对于中国经济的前景展开新一轮热议。
实体经济确实出现降温
拉动中国经济增长的“三驾马车”――投资、出口、消费同时在二月份出现回落,并有继续下滑的趋势，从分项数据来看：
二月份工业增加值同比上升11.4%,与去年12 月份相比,回落了1.4%,出现较为明显疲软的行业包括钢铁、水泥和建材等,固定资产投资总额同比增长21.5%,与去年全年相比更是回落了2.3%。
社会消费品零售总额回落3.4%至14.7%,下降较快的是家用电器和汽车。
贸易数据显示,出口在2 月份同比增长了18.4%,尽管高于上月的-0.5%,但远远低于市场预期的31%;进口则超预期同比增长了39.6%,进口增长近乎出口的两倍。同时2月份314.8亿美元贸易逆差, 创下近12年来的最大单月逆差额, 高出市场预期。
央行公布2 月份中国商业银行新增信贷7100 亿元人民币,低于市场预期的7500亿元人民币,也低于上个月的7380 亿元人民币。因此，不论是从实质投资层面或是资金面,都看到了紧缩的讯号。
唯一的好消息是，困扰许久的通胀问题有所缓解。数据显示, 由于季节性因素的消退, 中国CPI 通胀率降至3.2%, 创下20个月来的低点, 这标志着中国暂向“负利率”时代告别。
目前来看,通胀率的下滑主要是因为基数效应,但从环比指标来看,通胀的压力并没有明显减轻。受房地产政策严控的影响, 一季度实体经济增速或将明显趋弱。与此同时,食品价格进一步下滑的可能性不大,未来将保持稳定。这都将让通胀水平持续承受一定压力。我们预计年中CPI将回落至3%以下,但估计到年底受政策放松的影响,还将有可能回升至4%。全年来看, 平均通胀水平将极有可能来到政府设定的4%的目标。
地产政策下半年或方有放松空间
国务院总体温家宝在“两会”答记者问上一番“一些地方房价还远远没有回到合理价位”的谈话,奠定了当前房地产调控政策的主基调。数据显示，近日70大中城市房价上涨停滞,1-2月份总成交额同比下跌20.9%,其中住宅部分跌幅更达24.7%,成交量跌幅则较少,达14%,这反映了房地产市场的降温,早前的调控措施正逐步见效。
花旗认为为防止房价突然反弹，今年上半年房地产调控政策仍偏紧。整体而言, 今年房价走势主基调仍是温和调整。继去年第四季主要城市楼价下跌6-7%后,今年内地楼价有空间再下跌10%,但主要大城市的楼价或相对稳定。
不过,先前中央放宽首套房贷款政策,或反映中央正选择性地松绑政策。四月份国内地产商将陆续公布季度业绩, 管理层对后市亦相对审慎, 主要地产商先前已调低今年新屋动工量, 未来房地产投资增速的放缓恐将危及中国经济的稳定增长。预料到下半年的时候,当主要城市房价出现调整时,中央很可能考虑以征收房产税来取代限购令,未来将房产税试点扩大到更多城市,调控政策作部分放松,以稳定投资及保障经济增长。然而，除非外部需求改善,否则很难看到中国在增加基建和房地产方面的全面放松。
人民币升值预期下降
从2005年汇改以来,中国实际有效汇率已经提高30%。此外, 去年经常帐占GDP比重已来到2.8%, 低于国际公认标准的3%, 这表示中国目前在国际收支与货物贸易上, 已达到了基本的平衡, 人民币的升值压力似乎也出现了一定程度上的减轻。
中国央行行长周小川暗示,中国政府可能很快会放松对人民币的严格管制,允许人民币更自由地浮动,这似乎表明拓宽交易区间的问题已重新提上议事日程。花旗认为人民币兑美元日交易区间可能被拓宽至较中间价上下浮动1.0%。更宽的交易区间可能会给人民币带来更大的盘中波动,但中国央行仍可通过其设定的当日人民币兑美元中间价、通过出手干预汇市等措施对人民币汇率掌握最终决定权。
不过,随着中国贸易顺差缩小,在二月份创下12年以来最大单月贸易逆差的背景下,人民币汇率升值的预期心理在逐渐消退。去年人民币相对美元升值5%, 但是自今年年初以来, 这一升值趋势在逐步放缓, 人民币中间价自2月突破6.30关卡后,近期又回到6.32附近。花旗预估人民币年内的升值空间已压缩至1-2%。
综合当前宏观数据看,中国传统的经济增长引擎已渐失动力,现在正面临经济结构转型的过程。预估今年进出口的数据将下滑至个位数, 未来贸易顺差可能也会进一步缩小，且我们将可能更常见到单月贸易呈现赤字的状况。中国可能会加速放松政策以支持经济增长。预计今年内将至少三次下调存款准备金率, 以促使M2货币增长率达到14%,货币流动性的注入仍会是宽松政策的主轴。
中国经济在第一季度将出现一定程度的减速,花旗预估中国第一季度的GDP增长将下滑至8.0%,此后逐季回升,也表明中国经济正在逐步实现软着陆。而对全年的经济增长, 预计将来到8.4%，高于官方目标。花旗认为,宏观经济将在一季度见底,而现在正是增持较高风险资产的时候。自去年12月以来已经两次调降了存款准备金率,未来第三次的下调将有机会令投资者风险偏好回升,并以此带动资金回流风险资产。
插排：我们预计年中CPI将回落至3%以下,但估计到年底受政策放松的影响,还将有可能回升至4%。全年来看, 平均通胀水平将极有可能来到政府设定的4%的目标。