我国当前的宏观经济形势可以用冰火两重天来形容。 一方面是天量的货币供给在经济体中涌动,不断地催生大大小小的泡沫――从房地产、股票到大蒜和绿豆。由于这些货币供给是通过银行体系释放的,在一个信用体系不发达的信贷市场中,与银行最近的经济组织,比如地方政府、国有企业和垄断型企业是几乎唯一的可以取得这些廉价货币的组织。廉价货币流入了经济体系中这一部分部门的结果就是,货币与垄断性的权力共同形成了“国进民退”的倾向。表现在终端市场就是收入分配严重分化以及大企业的不断膨胀。
另一方面,面对着出口受阻、国内需求萎缩的市场环境以及由于垄断形成的成本上升的局面,民营经济和中小企业在实业领域的投资回报率的预期不断下降,使其信用评级也不断的倾向于下降。他们更难从主流的信贷体系取得贷款。而只能转而资本品市场――股票、基金、期货(包括农产品)、外汇以及房地产。从而使得这些市场不断的膨胀而实体经济下滑。可以预见在中期和长期的视角下,实体经济的下滑最终会拖累整个经济的增长力量。
这就是中国特色的信贷困境:一边是大量的廉价贷款无处释放,一边是民营经济深陷贷款难、融资难的局面;一边是各银行不断降低贷款利率并放宽信用条件,一边“地下钱庄”的利率不断上升。最近的调查表明,温州和义乌的地下钱庄贷款月利率已经达到8%到10%,年息在96%以上,这几乎是正常渠道贷款利率的6倍以上。无论其背后的制度性动因是什么,问题是,如何让经济机体中淤滞的货币流向饥渴的领域才是经济持续增长的重要保障。
一个具备操作性的政策设想就是,打开我们的证券市场,让具备资格的企业走上一个“竞争性”的融资平台,以替代其此前不得不选择的“审批式”的融资平台。
我国的股票市场各方面制度尚不完善。除了法律和相关规则建设的落后之外,上市的股票垄断供给也是一个重要的方面。相对比我国经济领域的流动性而言,我们的股票市场总额还远远不够。以09年数据为例,美国国内到09年年末的M2为8.5万亿美元,其股市总市值为10.7万亿。这就意味着每美元支撑着1.26美元的股票价值。而同年,我国的M2为60.6万亿人民币,股市总值为24.3万亿,每人民币支撑着0.4元的股票价值。显见的是,我国有过多的钱追逐着过少的股票。我国的股市是典型的“卖方市场”。
这就为股市大起大落埋下了伏笔。(同时也就不难解释为什么会有那么多钱流向了房地产行业)而且,使得股票之间的竞争变得不那么激烈,例如,一只可以不分红的股票可以获得非常高的发行价格以及二级市场的高价格。要知道,在一个发达的金融市场中,只有中小企业板的股票具有这种魅力。而在我国,A股市场也一样在延续这样的“奇迹”。不论融资结构、股权结构如何与国外不同,股票供给的不足是一个重要的因素。
当竞争达到一定的程度,市场化程度自然会加深,而这一切需要大量可交易商品的供给。或者说,可以用另一种语言描述为,股市要由“卖方市场”向“买方市场”转变,这才会是未来股市走向健康的重要保证。实际上,我国的市场化进程也就是各个商品市场不断重演着市场力量(Market Power)从卖方向买方转变的历史,比如已经完成这一过程的白色家电行业以及处于这一过程中的汽车行业。每一次转变都意味着生产者竞争加剧、产品性价比提高以及行业自律程度提高的进化。可以预期的是,股票市场也必将经历这一阶段。
长远来看,一个走向健康的资本市场将是未来经济增长的强劲引擎。
在建立这样一个供过于求的股票市场的同时,我们会发现,相关市场的建立就会变得顺理成章。比如,一个具有成长性和创新性的企业可以选择去股票市场融资。而一个运营成熟、现金流稳定的企业就更应该去企业债市场融资。
同时,当前经济的冷热不均也会得以缓解。粗略地设想一下,如果地下钱庄的贷款是通过公开的企业债或者股市进行的话,那么一笔公众所持有的资金购买的企业债月息应该在8%左右,年息将是接近100%,试问,什么样的房地产市场可以保证如此的成长率。就算是月息2%,年息也有20%以上,在很多城市,这也比房子的上涨速度要高很多了。到了那个时候,还有人坚定地认为房子是唯一的不倒翁么?届时,经济体中已经存在的热钱就可以通过不同的渠道令各个行业的优秀企业得到资金的滋润,而不是仅仅是房地产行业,从而带动实体经济的进一步复苏和增长,而所谓的内需市场也找到了启动杆。
另外,中小企业的发展增加了一个金融市场的领域。原来只有国企和超大型企业可以玩的“资本游戏”也可以向中小企业打开大门,而地下金融也可以由此进入阳光化的渠道。尽管,这样做也会滋生市场的风险,但是,发生风险更可能是个别篮子的风险,比起现在所有鸡蛋放到一个篮子的这种风险来说要可控的多。
还有,政策层面也面临更大的调整空间。政府对于经济的调控可以通过更加间接的手段来通过市场的力量来发展某一个或者某几个重要行业,从而可能走出目前的“运动式”和“口号式”的发展模式。中国这个广阔的市场,将面对所有的国内企业打开,优质企业将会在国内市场获得来自于资本市场和最终产品市场的双重支持,从而增加国际竞争能力。最终,整个经济有机会走上一个良性的发展轨道。体制改革的空间由此不断得以扩展。
在现有的体制下,可行性最高的无非也就是这条路。