摘要：本文以企业价值评估理论为基础，通过理论研究和实证分析相结合的方法，从提出企业价值这一概念入手，研究企业价值评估方法整合的问题。首先对企业价值作出界定，接着阐述企业价值评估方法及其适用性，在此基础上提出企业价值评估结果整合的假设及方法，使企业的价值更趋于客观价值，最后得出相关结论。
关键词：企业价值 企业价值评估 整合
1 企业价值及价值评估的目的和意义
1.1 企业价值的含义
企业价值可以从不同角度来看待和定义，采用不同的观察角度来看企业价值，较常见的主要有三种：市场定价、投资定价和现金流量定价。
1.1.1 市场定价：在假设企业只以普通股和债券两种方式进行融资的情况下，从市场定价的角度，把企业价值分解成普通股和债券的市场价值之和。
1.1.2 投资定价：从企业内部经营的角度出发，在企业所有的经营决策中，投资决策是最基本的也是决定企业价值的财务决策。从投资定价的角度，企业价值等于现有项目投资价值和新项目投资价值之和。
1.1.3 现金流量定价：企业价值是未来时期内期望经营现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和。这一价值等式很好的体现了企业价值的性质。
1.2 企业价值评估目的及意义
1.2.1 企业价值评估的目的
价值评估是对企业及其持续经营价值进行判断、估计的过程，企业价值是进行价值评估的直接结果，而通过了解企业价值的增减进行各种投资和融资决策则是价值评估的根本目的。
1.2.2 企业价值评估的意义
①有助于实现企业价值最大化
企业价值最大化是在综合考虑多方面因素的基础上，从战略角度，通过价值评估对企业价值进行定量描述，判断企业价值在什么条件下可以达到最大化，为企业改进管理提供参考，因此价值最大化越来越得到理论界和企业界的认可。
②为我国资本市场及资本运作的完善和发展提供了条件
随着资本市场中资产重组活动的日益活跃，这些并购和重组活动，都是在企业价值评估的基础上进行的。因此，对目标企业的价值进行合理估计，有助于企业兼并收购活动的成功，促进了我国资本市场的规范化发展。
③企业价值是衡量企业业绩的重要指标
随着企业经营权与所有权的分离，如何考核和激励企业的管理者已成为一个重要问题，将企业价值增值情况作为考核和激励企业管理者的重要指标，为企业管理水平的优劣提供评判标准。
2 现行企业价值评估方法及评估结果
2.1 调整账面价值法
2.1.1 调整账面价值法的概念
评价一个企业价值最为简单直接的方法就是根据企业提供的资产负债表进行估算，即对净资产的估价。在资产负债表中，总资产减去负债得出的所有者权益应属于企业的净资产。但由于该价值只有参照市场进行调整后，才能得出公允的资产价值。因此，这种方法称为调整账面价值法。
2.1.2 调整账面价值法的适用范围及评估结果
调整账面价值法对组织资本能产生大量价值的企业是不适用的，如高科技企业和服务性企业尤其不适用。应用此方法得出的结果没有考虑企业组织资本的价值，虽然考虑到了资产价值中过时贬值、通货膨胀等因素，却忽略了企业作为一个整体，其价值并不等同于每块资产简单的相加。尤其是企业家价值、人力资源价值、控股权价值等是调整账面法所不能估算的。
2.2 经济增加值法
2.2.1 经济增加值法的概念
经济增加值，亦称EVA（Economic Value Added），是由美国思腾思特管理咨询公司提出的。投资者将资金投向企业，是因为预期这笔投资能带来超过其他投资的回报。如果投资不符所望，投资者会将其投入的资金抽回而转投其他企业。因此，企业需要获取足够利润以弥补包括债务和股权投入资金的全部成本。只有当企业当年利润超过所投入的资本成本而有余，企业才在当年为股东创造了财富，其剩余才是企业真正的价值，这种用以描述企业即期财富增加的术语就叫“经济增加值”。
2.2.2 经济增加值法的适用范围及评估结果
经济增加值法对账面价值进行调整的项目主要包括研究与开发项目、商誉摊销费、坏账准备等项目，故这种方法比较适合高科技企业价值的评估。因为这类企业研发费用一般占的比例很大。但是此方法反映的是即期企业价值，对企业未来价值的增长考虑不足。企业价值对一个持续经营的企业来说取决于当期的价值和未来增长的价值之和，而经济增加值法关注的是收益高于全部成本的指标，这种关注会误导企业的经营者为追求短期效率而放弃长期效率。
2.3 现金流量折现法
2.3.1 现金流量折现法的概念
企业的内在价值是企业经营所产生的未来现金流量的现值，这种评估企业内在价值的方法被称为“现金流量折现法”。该方法是基于一个简单的理念，即一项投资，如果回报率高于同样风险下其他投资赚取的回报，便已增值。换句话说，就某一特定水平的利润而言，公司的投资回报率越高，经营中需要投入的资本就越少，继而将产生更高的现金流量和更高的价值。
2.3.2 现金流量折现法的适用范围及评估结果
现金流量折现法的理论基础即是任何资产的价值等于其未来全部现金流量的现值总和，因此该方法的应用对象是以能较准确地预计所评估资产未来的现金流量和相应期间的贴现率为基础的企业。该方法既没有在静态状态下考虑项目之间的规模经济问题和项目之间的关联和共享，又没有动态顾及项目之间的关系问题，因此会影响企业价值评估的准确性。
3 对多种企业价值评估结果的思考
3.1 企业价值评估结果的现状
企业价值评估在国内外早已不是一个新课题。价值评估的方法很多，现行的方法大致分为三类：调整账面价值法、经济增加值法和现金流量折现法。上文已经介绍了三种方法的概念、适用范围以及评估结果。由于评估方法是企业价值评估的中心问题，会直接影响到价值评估的结果及市场交易的实施，因此企业在选择评估方法时十分慎重。但是由于企业的特点和成长发展模式的不同，以及企业会计人员专业素质的差异，企业在选择评估方法进行价值评估，并得出价值评估结果，以及准确判断评估结果与企业真实价值偏差等方面时就显得尤其困难。如果评估方法选择不当，评估结果与企业真实价值偏差太大，将会导致企业内、外部经营者对企业是否进行投资做出错误的判断，最终会给企业造成有形或无形的损失。
3.2 企业价值评估结果的设想
企业价值评估结果对企业具有重要意义，但根据我国现阶段企业的实际情况，目前还不能找到一种适合多数企业进行价值评估的方法。因此，我们不妨提出企业价值评估结果整合的假设，根据某一方法或者体系综合几种价值评估方法计算出来的结果，使企业价值接近于企业真实价值，使其偏差降至最低。
其基本思路是：
①运用现行的企业价值评估方法对企业进行初步评估，得出各方法下的评估结果。
②根据企业有关人员的经验判断每个评估结果的精确性，并找到一种合适的方法确定其权数。
③采用加权算术平均法或加权几何平均法对已经同度量处理过的评估结果进行加权平均求得最终评估结果。
4 多种企业价值评估结果的整合
4.1 价值评估结果整合的意义
任何一种单独的方法都有其自身的侧重点，从而导致评估结果有着不同的精确度，但是最终要依靠这些评估出的价值数据形成企业的价值指标。因此，多种价值评估结果的整合是必要的。
4.2 价值评估结果整合的原则
一般地，评估结果在评价中的重要性确定主要从以下几个方面综合判别：
4.2.1 评估结果的综合性。即该评估结果所包含的信息量。一个评估结果的综合性越强，包含的信息量越多，对综合评价所起的作用就越大，就应赋予较大的权数。
4.2.2 评估结果的敏感性。所谓敏感性是指该结果变动对其他结果变动的影响力。它表明该评估结果在指标体系中的地位，也包括对信息的传递速度。对敏感性较强的评估结果应给予较大的权数。
4.2.3 评估结果的独立性。在评价过程中，多数评估结果在评价体系中都会反映出相互重复的信息。如果一个评估结果的作用可以完全由其它结果取代，那么这一评估结果就失去了存在的价值。反之，一个评估结果被其他结果取代的可能性较小，它的独立性就越强，在评价中的作用也就越重要，应赋予较大的权数。
比如本文中提到的三种评估方法，其中调整账面法具有较大的局限性，因此，这种方法所确定的评估价值数据应给予较小的权重，经济增加值法从全面成本的角度出发，优于调整账面法，评估出的企业价值信息更具有合理性，可以给予比较适中的权重，而现金流量折现法建立在价值分析和管理的基础上，反映企业整体的未来盈利能力，能合理的评价出企业价值，利用该方法得到的评估值应该给予最大的权重。
4.3 价值评估结果整合的方法――比率标度法
由于以上单独的企业价值评估方法对企业价值评估结果分析的不足。我认为，在实际的评估过程中，无论对于企业的外部分析者，还是企业的内部经营管理者，都应该运用科学的综合分析方法全面、综合分析企业的价值，并加强与其它同类企业对比。一个可行的办法就是计算平均的或加权的评估价值。因此，我们先引入比率标度法来确定各评估结果的权数，再采用加权平均综合法得出企业整合价值。
4.3.1 评估结果重要性权数的确定
在进行企业价值评估时，由于采用的方法不同，计算企业价值的路径也不一样，在评估结果整合时就不能直接汇总。在综合评估时，各个评估结果的精确度不同，对整合结果的贡献份额也有很大差异，因此，为了评价的客观性，通常需要对不同的评估结果赋予不同的权数，以体现各结果的精确性差异。
比率标度法也称两两比较法。它是由专家对各评估结果的精确性程度进行比较分析后，两两打分得出判断矩阵，再进行归一化处理，最后得出各评估结果的权数。其具体步骤为：
第一步：确定评估结果的精确性的量化标准。常用的有1－5标度、1－9标度等几种。一般可以取5种判别程度：标度1（同等精确）、标度3（稍微精确）、标度6（明显精确）、标度7（强烈精确）、标度9（极为精确）。若指标I和j比较，则指标j与I的比较标度为1/bij。
第二步：专家对评估结果的精确性进行两两判别。常用的方法为德尔菲法。有时为了使判别更加准确，还可以采用带有信任度的德尔菲法。
第三步：对权数进行归一化处理。
例：本文提到的三种评估方法，假设分别得到了100.21亿元（调整账面价值法）、103.15亿元（经济增加值法）、102.93亿元（现金流量折现法）的企业价值结果。根据价值评估结果整合的原则，调整账面价值法得到的企业价值同等精确，赋予标度1（x1）；经济增加值法得到的企业价值明显精确，赋予标度6（x3）；现金流量折现法得到的企业价值极为精确，赋予标度9（x2）。通过专家评判进行两两比较后，其权数判断矩阵如下，见表1。
根据上述矩阵表，首先计算判断矩阵每一行各标度乘积的n次方根Wi：
第一个结果：W1=■=3.780
第二个结果：W2=■=0.333
第三个结果：W3=■=0.794
在计算Wi的基础上，再进行归一化处理，计算各结果的相对量权数：
W1=3.780/(3.780+0.333+0.749)=0.7730
W2=0.333/(3.780+0.333+0.749)=0.0679
W3=0.749/(3.780+0.333+0.749)=0.1618
通过以上计算，初步确定三个评估结果的权数分别为: 0.7730、0.0679、0.1618。
4.3.2 加权平均综合法
加权平均综合法是采用加权算术平均法或加权几何平均法对已经同度量处理过的资料进行加权平均求得综合值的方法。
由此可得：
企业整合价值＝0.7730×100.21＋0.0679×102.93＋0.1618×103.15＝101.14(亿元)
5 结论
通过对三种方法评估结果的整合，我们不难发现：通过比率标度法和加权平均综合法处理过的企业价值更接近于企业的客观价值。因此，在我国大部分企业中引入这种方法进行价值评估是可行的。因为这种方法不但能克服当前评估方法的缺点，而且还能发挥综合分析方法自身的优势，得出准确的评估结果为企业的内、外部决策者的正确决策提供依据。但是，应用这种方法也有其弊端，要想得到比较精确的企业价值，需要先用多种企业价值评估方法得出企业价值，然后才能进行整合，这样就会耗费大量的人力和物力。
参考文献：
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作者简介：
李汶静（1985-），女，四川南充人，西南石油大学应用技术学院，助教，硕士，研究方向为财务分析。