【摘 要】股利政策作为公司理财活动的核心内容之一，一直以来都是专家和学者们关注的热点问题。本文从股利政策的基本理论出发，结合现实状况，分析中小企业板上市公司股利政策的影响因素，并对进一步规范中小企业板上市公司的股利政策提出几点建议。
【关键词】中小企业板；上市公司；股利政策
一、股利政策的基本理论
1.股利政策的涵义与类型
股利政策是指以公司发展为目标、以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何进行分配而采取的基本态度和方针政策。在进行股利分配时，公司常采用的股利政策包括：(1)剩余股利政策；(2)固定或持续增长的股利政策；(3)固定股利支付率政策；(4)低正常股利加额外股利政策。
2.股利政策基本理论
传统的股利政策理论包括MM理论、一鸟在手和税差理论。MM理论认为在严格的假设条件下，股利政策无所谓最佳，也无所谓最次，它不会对股票价格产生任何影响，与企业价值不相关；一鸟在手理论认为，与资本利得收益相比，大部分投资者更偏向于正常的股利收益；税差理论则认为投资者投资的目标是追求特定风险下的税后收益最大化。
现代的股利政策理论主要包括信号理论与代理理论。信号理论的基本观点是：在非完美的市场中，投资者对公司未来发展和收益的了解远不如公司管理人员清晰，即存在着某种信息不对称；代理理论则放松了MM理论中公司经营者与股东利益是完全一致的假设，认为股利的发放能有效的降低代理成本。
二、我国中小企业板上市公司股利政策现状
1.股利分配与利润分配的概念混淆
从财务理论的角度看，股利分配和利润分配是两个完全不同的概念。利润分配是净利润的分配，必须按法定程序进行；股利分配则是在计提了公积金之后由公司根据需要向股东派现或送股，是利润分配的一个环节。尽管股利分配与利润分配的不同显而易见，但中小企业板上市公司历年的年报却经常将二者混淆。
2.发行上市初期习惯性高额派现
中小企业板上市公司有很多是民营家族控股的公司，据统计，2008年末中小企业板上市公司控股股东的持股比例最高可达58.46%，一般在30-55%之间。自中小企业板实现股本全流通以后，控股股东的持股比例依旧很高，这种股权结构使得市场对某些上市公司的股利分配情况颇有微辞。
3.股利分配从众心理显现，公积金转增股本比例较高
我国上市公司的股利分配从众行为明显，盲目迎合市场需求；公积金转增股本容易掩盖公司的不良业绩，而且滥用资本公积容易引起股市过度投机，由于每股净资产被严重稀释，平均每股的业绩将大幅降低，股价一经除权后就很难上涨，甚至不断下滑。因此，中小企业板在转增股本时应考虑企业的自身情况而不能盲目迎合市场。
三、我国中小企业板上市公司股利政策的影响因素分析
1.外部影响因素分析
（1）股权结构对股利政策的影响
中小企业板上市公司通常股权集中程度不高，多处于流动控股状态。在流动控股的情况下，每个股东的持股份额都很小，股东的“搭便车”行为使得公司的控制权往往掌握在内部人手中，股利分配政策集中反映内部人的要求，由于中小企业板股本的全流通，中小股东的投票将会发挥有效的治理作用，因此管理层将提高股利支付的比例，以满足中小股东的需求。
（2）高管持股对股利政策的影响
管理层与股东最主要的代理冲突是管理层不按股东利益最大化原则管理公司，而高管持股则提供了一种将经理与股东利益相连的直接激励，从而减少经理们利用内部资金投资于净资产收益率为负的项目。中小企业板上市公司高管持股比例通常较高，且与现金股利负相关，说明了高管持股和股利政策相对于代理问题的替代效应。因此，对于成长性的中小企业板上市公司，经理人将积极实行股票股利政策，而极少发放现金股利。
（3）债权人对股利政策的影响
由于债权人无法从股利分配中直接获益，所以债权人倾向于减少股利的发放。当公司资产负债率高时，债权人希望保留现金用于债务的清偿。中小企业板上市公司目前的资产负债率达到30%以上，为减少债权人的风险，其倾向于减少股利支付，而偏好股票股利的支付方式。现金股利保留在公司内部，避免其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公司的生产经营规模。
2.内部影响因素分析
（1）公司股本规模、成长性对股利政策的影响
中小企业板上市公司股本规模对股利政策有较大影响，当股本规模较小时，为了快速成长，往往选择高比例配送股，但达到一定程度时，为保持每股净利润的同步增长，需要有很高的成长性。对处于成长中的中小企业板上市公司，由于公司销售的急剧增长和投资机会的快速增加，资金需求量大且紧迫，现金流量表现为巨额的净流出，但由于资产的流动性差，出于降低财务风险的考虑，公司往往采用股票股利的支付方式。
（2）派现能力对股利政策的影响
公司资金的灵活周转是公司生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配应以不危及公司经营上的流动性为前提。公司现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。中小企业板上市公司的变现能力较好，在现金流量方面，中小板公司2009年经营活动产生的现金流量净额平均值为5939.51万元，平均每股经营活动产生的现金流量净额为0.65元，现金流情况良好，盈利质量较高。
四、规范我国中小企业板上市公司股利政策的建议
1.保持良好的股权结构，杜绝“搭便车”
一定的股权集中度能使大股东有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免股权高度分散情况下的“搭便车”、“信息不对称”问题，因此，大股东对公司的控制有助于增加公司价值。但是，股权的高度集中也会导致控股股东的机会主义行为。因此，调整良好的股权结构是中小企业板股利政策优化管理的重要环节。
2.减少现金股利的发放额，促进公司发展
发放现金股利使大量现金流出企业，引起资产总额和所有者权益同时减少，而负债总额不变，负债所占的比例就会增加，导致资产负债率提高，增加了企业的财务压力和财务风险，导致企业长期偿债能力降低。中小企业板上市公司处于成长阶段，更需要足够的资金来促进发展。因此，应该降低现金股利的发放程度，以保证企业更好地发展。
3.增加股票股利的发放额，维护公司形象
股利分配可以向投资者传递利好的信息，预示公司经营情况良好。而股票股利能避免由于发放现金股利而导致企业支付能力下降、财务风险加大的缺点，当企业现金紧缺时，发放股票股利可起到稳定股利、维护公司形象的作用。股票股利还能避免发放现金股利后再筹集资本所发生的筹资费用，同时可增加企业股票的发行量和流动性，提高企业的知名度。因此，适当提高股票股利将有利于中小企业的发展。
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[4]钭志斌.中小企业板股利分配行为特征及成因分析――以浙江省54家中小企业板上市公司为例[J].财会通讯?综合,2010(4):78-79.
作者简介：
杨波（1989―），男，四川绵阳人，硕士，现就读于西南大学经济管理学院，研究方向：公司理财。
龙姣（1988―），女，湖南醴陵人，硕士, 现就读于西南大学经济管理学院，研究方向：公司理财。