摘要:股市波动幅度越大、投资者情绪越高,则市场活跃度越高;而市盈率越高,市场活跃度越低;交易税负降低,换手率降低。换手率除了受以上因素影响外,更主要的原因还在于投资者对于流动性的需求以及宏观因素变动。
关键词:股票市场活跃度 换手率 影响因素
一、股票市场活跃度的影响因素介绍
股票市场活跃度指的是股票买进卖出的活跃程度,反映市场的交易状况和流动性特征。本文选择换手率作为股票市场活跃度的指标。股票换手率也称股票周转率,指在一定时间内某个股票市场中股票转手买卖的频率,是反映股票流通性强弱的指标之一,为:
周转率(换手率)=某一段时期内的成交量/发行总股数×100%
影响股票市场活跃度的因素主要有以下几个:股票波动幅度,投资者情绪,交易费用,市盈率以及交易税负。本文用2009年1月到2010年6月的数据来研究影响股票活跃度的因素。
本文用每月上证综合指数、深证综合指数的收盘点数标准差来测度股票每月波动幅度。上证综合指数的收盘点数标准差为SHstd,深证综合指数的收盘点数标准差为SZstd。
关于投资者情绪的度量关键是寻找具有代表性的指标,丁志国、苏治(2005)认为要将投资者情绪与单个证券基本面的因素影响和整个宏观经济方面的因素影响相区别开来,即投资者情绪是排除了所有基本面的因素影响后对证券市场所产生的一种系统风险。测度投资者情绪的备选指标有新增开户数,市价总值变化量和流通市值变化量。考虑到新增开户数包括个人开户和机构开户,而且新增开户中有效使用率的不同使之不能成为有效的指标。市价总值增减量包括非流通股市值变化量和流通股市值变化量,一方面,流通股股价变化引起的非流通股价变化,最终导致非流通股市值变化,另一方面,非流通股不能在交易市场上自由买卖股票,不能及时有效反映投资者情绪变化。所以,我们选择流通市值变化量来测度投资者情绪记为CMVch,其中CMVcht=CMVt-CMVt-1,CMVt为t月份流通市值。上证流通市值变化量为SHCMVch,深证通市值变化量为SZCMVch。
近几年,委托费、佣金和过户费没有发生较大改变,且券商不同,所收费用也有差异,故本文不对股票交易费用做实证分析。
市盈率方面,一般认为股票的市盈率高,该股票价值被高估;市盈率低则可能被低估。市盈率用PE来表示。
从2008年9月19日起,调整证券交易印花税征收方式为单边征税。这个时间点不在数据范围,则对其进行单独研究。
二、实证分析
建立股市活跃度测度模型,换手率用TR来表示,模型为:
TR=C(1)+C(2)*std+C(3)*CMVch+C(4)*PE
分别用上证数据和深证数据来做回归分析,得到结果如下:
表1 回归分析结果
注:数据来源于国研网。
首先来分析上证交易所数据回归模型。我们看到,R方检验非常小,说明整体拟合效果很差,几个变量的整体解释能力很差。而且,t检验过小,说明各个变量的系数不能准确描述变量对换手率的影响。但是,观察系数,C(2)、C(3)为正,说明市场波动越大(意味着风险越大),则换手率也越高;流通市值越大(说明投资者情绪高涨),换手率也越高。C(4)为负,说明市盈率越高(股票越有可能被高估),换手率越低。
接下来看深证交易所数据回归模型,R方检验大于0.5,拟合效果较好,变量的整体解释能力较强。除C(4)的t检验过小外,其余效果良好,说明其余系数能描述变量对换手率的影响。此模型各个系数的符号与上证交易所回归模型相同。
为什么会出现以上结果呢?解释是,当市场波动越大即市场风险越大时,投资者被一种焦虑的情绪所控制,频繁将手中的股票换手,使股票市场看起来很活跃,其实隐藏着投资者的恐慌,表现为换手率增高;流通市值越大即投资者情绪高涨时,投资者对投资的兴趣进一步增大,会频繁对股市上的股票估价,并相应的买进卖出股票,造成换手率增高的现象;市盈率越高时,股票越有可能被高估,此时投资者常认为股票是具有价值增长能力,囤积居奇,导致换手率降低。
相对于因素系数而言,两个线性回归的常数项都很大,为什么呢?本文认为换手率除受以上因素影响外,更主要还在于投资者对于流动性的需求以及宏观因素变动。
采用统计方法研究税收对换手率的影响,选择2008年9月前9个月和后9个月数据统计分析,分别对上证和深证交易所数据进行双样本方差的F检验和样本均值的z检验。
表2 检验结果
注:数据来源于国研网,α=0.05。
由表2的样本方差F检验结果看出,上证换手率方差变化很大,而深证换手率变化较小,在α=0.05的水平上,换手率方差基本没有变化;由表2的样本均值z检验结果看出,在α=0.05水平下,两个z检验都拒绝样本均值相同的假设,说明两个证交所内股票换手率均值都发生了明显改变。
表2说明税率的变化,明显影响了换手率。税率由双边变为单边,却使换手率减少。本文认为税负降低有两个效果,一是增强了投资者对股市的信心,投资者倾向于持有股票,使换手率降低;二是使投资者能用更小的成本进行交易, 使换手率升高。实证检验表明,税负降低的第一个效果要优于第二个效果,两个相互作用的结果是使换手率降低。
参考文献:
[1]丁志国,苏治,投资者情绪、内在价值估计与证券价格波动,管理世界,2005年第2期。
[2]李炜,行为金融理论的产生与发展概述,学习与探索,2008年第2期。
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[4]许承明,王玉宝,关于投资者分类与投资者情绪的新思考,金融管理,2004年第12期。
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