摘要：经过此次金融危机，逆周期监管又重新得到理论界和实务界的重视。本文主要回顾逆周期政策在印度和巴西这两个新兴市场和发展中国家实施的经验，得出实施逆周期政策，一国必须有稳定的财政状况和充足的国际储备，以及在没有合适的最后贷款人的情况下，发展中国家必须依靠自己的储蓄度过危机的结论。
关键词：逆周期政策 审慎监管 经济
逆周期宏观经济政策(counter cyclical policy)的概念已经被正统经济学边缘化很多年。金融审慎监管和流动资本的无息存款准备金是目前最新的逆周期工具。使用这些政策工具的目的是平滑国内经济繁荣萧条的周期和新兴市场强烈的顺周期资本流动模式。
诚然，许多研究表明新型市场和发展中国家比较容易实施顺周期宏观经济政策，但也有研究表明美国在2003年至2007年问大规模实施顺周期政策，导致金融系统所积聚的风险成为08年金融海啸的背后主要力量。
因此，我们清晰的认识到，在大萧条时期，逆周期政策已经强势归来。本文主要回顾逆周期政策在印度和巴西这两个新兴市场和发展中国家实施的经验。Reddy and Villar(2010)关于印度的研究表明，逆周期政策在缓和信贷泡沫和避免国内证券组合资金错配上表现出色。Barbosa(2010)则向我们展示了巴西在应对经济危机过程中所实施的一揽子逆周期政策。
一、印度经验
实施逆周期政策前印度经济状况如下：第一，宏观经济在较长时问内保持稳定增长；第二，投资需求及消费需求保持强劲增长，资本回报率高于业洲其他国家；第三，信息技术的出口保持强劲有力的增长；第四，财政赤字持续高企。
印度的逆周期政策包括以下：
第一，印度央行于2000年整体利率呈下降趋势时，为印度所有商业银行的投资组合做了利率上升期背景下的压力测试，并要求银行建立投资波动准备金。监管当局要求银行将投资分为以下三类：长期持有(Held to Maturity)、可供出售(Available for Sale)、可供交易(Held for Trading)。
第二，当消费者拥有较多信贷和股票时，消费者信贷和资本市场的风险暴露权重比由100个百分点提高到125个百分点；当注意到房价急剧上升时，银行对消费性住房的风险暴露权重由100个百分点调整到125个百分点。
二、巴西经验
全球背景下的信贷困难导致国内信贷供给的急剧下降，同时也给巴西国内经济造成沉重的负面打击。商品价格的下降和世界贸易流通的减缓也对巴西的出口造成伤害，同时造成大量资本外逃，致使雷业尔兑美元汇率在2008年底一路走高。货币的贬值，流动性限制和下降的国际需求导致消费者和企业的信心一路下挫，导致总需求尤其是投资需求的急剧下降，2008年第四季度和2009年第一季度，巴西的GDP下降了4．3％。
巴西政府应对信贷损失的直接措施是为国际和国内市场提供流动性。为了对抗贬值以及外汇市场的流动性限制，巴西央行使用国际储备在现货交易市场出售美元并且为巴西出口提供临时信贷便利。国内方面，巴西央行下调了存款准备金率，并于2008年底为货币市场提供了相当于GDP3．3％的流动性。法定存款准备金的下调避免了金融危机的深化，但仍不够增加巴西企业和家庭的信贷供给。为解决这个问题，巴西财政部为巴西国家开发银行提供了相当于GDP3．3％的特别贷款便利，后者为流动资本，中小型出口企业提供了一些特别贷款便利。
货币政策的实质必须依靠积极的财政政策弥补，以避免存货的过度堆积。为了避免区域层面的顺周期财政政策，逆周期财政政策也包括财政收入从联邦政府到州或者自治区政府的转移。
结语
印度和巴西应对08年金融危机的经验证明了逆周期政策对于发展中国家或新兴经济体的重要性。巴西经验也表明，为了实施逆周期政策，一国必须有稳定的财政状况和充足的国际储备。在没有合适的最后贷款人的情况下，发展中国家必须依靠自己的储蓄度过危机。
审慎监管不仅可以防止危机的发生，而且会加强所实施监管政策的效果。低杠杆率和高存款准备金率在信贷紧缩时相当有用。