摘要：汇率是一把“双刃剑”，其变动所带来的影响往往是双方面的。从我国当前的国民经济发展状况来看，人民币升值存在很大的空间。虽然，升值有利于增强社会各界对中国经济和货币的信心，减轻偿债负担，有利于加快人民币自由兑换的进程；但同时，将对我国外贸出口增长产生严重负面影响，不利于缓解国内就业压力，导致外汇净资产的权益受损。人民币汇率变化对股市的影响非常明显，本文通过选取2 005年07月21日汇率改革启动以来至2010年7月30的数据为样本区间，以5种A股指数代表股票价格和人民币兑美元中间价代表人民币汇率的相关关系进行实证研究，结论表明我国的股票价格与汇率之间存在长期的均衡关系，并且二者之间存在双向的因果关系。
关键词：人民币汇率 股市 股票价格
在世界经济一体化的今天，汇率对资源在全世界的配置起著重要作用，中国经济作为世界经济舞台上的重要一员，人民币汇率的变动将牵动著业洲各国乃至全世界的神经。我国目前经济高速增长，国际收支持续双顺差，外汇储备稳步增加，种种迹象都表明人民币升值存在很大的空间。外汇市场和股票市场作为金融市场中两个重要组成部分，他们之间的关系一直以来都引起人们的思考。随着股权分置改革的基本完成以及汇改的进行，两个市场之问的相关关系逐渐显现出来，Johansen协整检验长期相关性分析结果表明，人民币对美元汇率、人民币对港币汇率与上证综合指数之问存在长期协整关系。
一、中外学者关于汇率波动与股价变动关系的研究
国外学者关于汇率波动与股票价格变动的关系在很早以前便已经开始研究，无论是理论上还是实证分析上，国外对这一关系的研究都已经很广泛。从他们的研究结果来看，他们大多数是认同汇率与股票价格波动的相关性。当然，同样存在一些学者认为二者不存在必然联系。Downburst and Fisher(1980)认为，汇率对股票价格的影响取决于流量模型。他的观点是：货币的变化将会带来一些列的变化，包括国家企业在国际上的竞争力，一个国家的贸易均衡以及一个国家的真是产出。基于这些影响，是的汇率变化影响一个公司的现金流和股。
Agawam(1981)认为，从长期来看，美元的价格变化影响着股票市场的回报率。slink在1987年发现，股票收益率与实际汇率之间存在一种弱的正相关关系，证券市场的繁荣，会使得汇率发生变化。Bahmani 0kooce在1992年提出，从美国经验来看，股票市场和汇率市场存在一种相互的因果关系。BartovandBodnor在1994年提出，美元汇率变化无法解释股票市场收益率的变化情况，美元汇率甚至从研究可以看出，美元汇率的变化滞后性与股票收益率呈现负相关联系。
从我国的研究情况来看，对汇率变化与股价的相关性研究起步比较晚。具有代表性的研究有：张碧琼、李越在2002年运用ARDL模型对汇率与股票价格的关系进行了实证研究，从实证结果可以看出，我国中央银行对人民币的汇率的调整，与我国深圳，上海股市中A股股价的辩护以及香港恒生指数之间的变化存在比较长期的关系。根据陈雁云、何维达在2006年的研究可以看出，人民币价格的变化与股价之问存在一种反向关系，他们的研究主要是通过建立模型对汇率与股价逐日数据进行Arch检验而得到的。周梅在2007年建立相关模型。搜集股市2005年7月21日―2007年2月28日之间的月度数据建立模型，得到的结论是：人民币每升值一个百分点，上证股市指数就会上升20．80546个百分点。李长清、王春生在1999年的研究结论得出：汇率变动与股票市场的价值波动之问存在一定的相关性。
二、数据与分析
(一)数据选取
本文的数据来源于沪深A股市场具有代表性的5大指数：上证综合指数深证成分指数、上证50、上证180、沪深300指数来代表我国股票市场的价格，人民币汇率的标准是人民币对美元中间价，股指数据和汇率的变化标准以逐日数据为准。本次数据的总量为1225组。出于减少异方差的目的，本文的所有数据都将被取自然对数，记各变量分别为INSZ，INSC，IN50，INl80，IN300和INEX。
从数据将来源来看。人民币对美元汇率、人民币对欧元汇率、人民币对日元汇率、人民币对港币汇率数据来自我国央行官方网站，上证综合指数来自大智慧股票行情分析软件。本文采用日度数据，选取的数据区问为2005年07月21日汇率改革启动以来至2010年7月30日。
(二)实证研究与结果
1．单位根检验
单位根检验是指检验序列中是否存在单位根，因为存在单位根就是非平稳时问序列了．单位根就是指单位根过程，可以证明，序列中存在单位中过程就不平稳，会使回归分析中存在伪回归。本文我们首先对变量序列进行平稳性检验，单位根检验的我方法是ADF检验，检验的结果如表一所示：
从上表可以看出，INSZ、INSC、INS0、IN180、IN300、INEX均为非平稳的，但它们的一阶差分都是平稳的，所以，所有变量均属于I(1)，即是一阶单整的。
2．协整检验
在目前宏观经济计量分析中，Granger(1987)所提出的协整方法已成为了分析非平稳经济变量之间数量关系的最主要工具之一，且通过线性误差修正模型(EcM)刻画了经济变量之间的线性调整机制，这就是所谓的线性协整方法。近年来，随着经济理论的发展，尤其是交易成本和政策反应的经济分析中，传统的线性协整分析已不再是合适的分析方法，鉴于此Balk和Fomby(1997)提出了所谓的阈值协整(Threshold Cointegraion)方法，它刻画了经济变量之间的非线性调整机制。如在股票交易过程中，由于交易费用、交易政策等因素会导致股价的非对称调整；国家的货币政策由于制度方面的原因也会对通货膨胀率产生非对称调整行为。因此值协整方法论是分析这类经济问题的最有力的工具之一。阈值协整是对Granger(1987)提出的用来描述经济变量之间长期关系的协整概念的至关重要发展。协整检验可以检验两个时问序列中问是否具有长期均衡关系，同阶单整的序列可以进行协整检验，所以上述A股指数变量和汇率变量均可以进行协整检验。协整检验的办法通常使用Johansen检验和E―G两步法，本文采用Johansen检验方法，检验结果如下表二所示：
从检验结果可以看出，上证综合指数、深圳成分指数、上证50指数、上证180指数以及沪深300指数均与人民币兑美元汇率存在协整关系，由此可以知道他们之问存在长期的联系。
3．格兰杰检验
格兰杰指出，如果两个变量之问存在协整关系，那么它们存在一个以上的因果关系。本文分别对5个A股指数变量和汇率做Granger检验，检验结果如下表三。
表三格兰杰检验结果
从检验的结果可以看出，INSZ、INSC、IN50、INl80、IN300均是INEX的格兰杰原因，INEX也是INSZ、INSC、IN50、INl80、IN300的格兰杰原因，由此可以看出股票价格与汇率之间存在双向的因果关系。
三、结论
从本文的单位根检验协整检验和格兰杰因果关系检验，可以得出一个结论是：人民币汇率的变化与我国股票价格的变化存在长期的协整关系，这种关系可以看成是一种双向的因果关系。由此可知：我国所实行的有管理的浮动汇率制度有利的促进我国A股市场的发展。从股票市场对汇率市场的反作用中可以看出，制定相关政策时必须要考虑到二者的必要联系，这样才能使政策更加客观现实并有效。