内容摘要：投资者关系管理是公司与相关金融界、分析师以及投资者和潜在投资者进行的信息传递活动。其信息传递的效果取决于信息内容和信息沟通渠道。本研究立足于沟通渠道的角度，重点考察了2009年我国境内主板市场上市的1040家公司投资者关系互动沟通渠道建设情况，目的在于对我国上市公司近年投资者关系互动沟通渠道建设整体情况做出初步判断，为后续进一步的实证研究做准备。
关键词：投资者关系 互动 沟通渠道
投资者关系管理被认为是公司和金融团体之间的连接物，它负责提供信息以帮助金融团体和投资公众来评估公司（Marston，1996）。从本质上看，投资者关系管理的是公司与相关金融界、分析师以及投资者和潜在投资者进行的信息传递活动（Marston和Straker，2001年）。投资者关系管理的重要作用之一是充当上市公司与投资者之间的信息沟通渠道。
国外投资者关系沟通渠道的使用
通过相关文献梳理可发现，国外上市公司通常采取多种形式的沟通渠道进行投资者关系相关信息的传递和沟通。
从正式与非正式的角度看，投资者关系管理中常用的沟通渠道包括正式沟通渠道和非正式沟通渠道。正式的沟通渠道包括年报、中期报告、季报、股东会议（年度会议和临时会议）。非正式的沟通渠道被分为私人沟通和公开沟通两类。私人沟通包括给分析师和基金经理邮寄信息、回答询问、对分析师的报告提供反馈、与特定投资者的见面等。公开的沟通包括通过新闻媒介发布的新闻稿件以及公开的新闻发布会等（Marston，1996；Brennan and Kelly，2000）。
从借助媒介的角度看，常见的投资者关系沟通渠道分为口头沟通渠道（包括分析师见面会、现场参观、拜访投资者等）、书面沟通渠道（主要包括年度报告、中期报告、季度报告、股东杂志、股东通讯、年度会议和地区会议通知、股东会议报告等）、视听传递渠道（包括投资者专线电话、电视电话会议等）以及互联网传播渠道。
Tuomine（1999）研究指出，信息主要通过书面形式传递，也可通过口头或视频方式传递。而Marston 和 Straker（2001）利用调查问卷研究了欧洲大陆前80大公司投资者关系管理的实践情况，结果发现，上市公司最重要的沟通方式为一对一沟通、股东大会和电话沟通。
随着网络技术的发展和普及，互联网已经成为传统经济不可或缺的部分，其在人际沟通领域和组织与利益相关者沟通方面发挥着越来越重要的作用（The Internet Economy Indicator，2001）。上市公司通过公司网站与投资者沟通财务和非财务信息已经成为上市公司比较普遍的做法（shbaugh et al.,1999；FASB，2000；Debreceny and Gray，2001）。费用低廉的互联网络的登场为企业和投资者双方开辟了一条让双方都可以直接参与其中的渠道（福田微，2005）。Hedlin（1999）研究了瑞士公司，发现83%的公司网站上拥有财务报告，12%的公司提供了对财务报告解释的链接。Deller et al.（1999）比较了美、英、德三国利用网络进行投资者关系沟通的状况，结果发现样本公司中，91%的美国公司、72%的英国公司，71%的德国公司将网络作为投资者关系沟通的媒介。芭芭拉?巴特库斯等人（2000）对欧、日、美上市公司利用互联网开展投资者关系管理的情况做了调查，发现被调查的大多数上市公司都已经通过互联网来与投资者进行沟通。 Bernam 和 Kelly（2001）研究了99家爱尔兰上市公司的投资者关系相关网站情况。结果发现有67%的公司有网站，84%的公司有投资者关系信息。格雷瑞斯、伯林和汉辛克（2003）对欧元区“50 强”上市公司的调查表明，大部分上市公司都已经通过互联网来与投资者进行沟通。Fathilatul Zakimi Abdul Hamid（2005）调查了100家马来西亚公司的网站情况，发现74%的公司拥有公司网站，被调查公司的投资者关系管理的主要内容为公司背景（93%）、历史性的新闻稿（50%），当前年报（47%），当前新闻稿（45%）和每股收益（31%）。
我国上市公司投资者关系沟通渠道研究
从我国投资者关系沟通渠道使用情况看，公司年报一直是上市公司与投资者进行沟通交流的一个重要手段。但是，该渠道沟通效果并不十分理想。陆正飞和刘杜进（2002）的调查发现，约三分之一的被调查投资者在进行股票投资决策时是不阅读年报的。国内投资者需要依靠其它信息来源，而不仅仅是年报披露的信息。随着互联网的技术的发展，互动沟通渠道在信息沟通中的作用日益凸显。通过文献梳理我们发现，近年我国关于上市公司投资者关系沟通渠道相关的调查和研究，尤其是对互动沟通渠道的研究比较欠缺，相关结论多基于较早的调查数据。
本研究立足于我国投资者关系互动沟通渠道建设情况，重点考察我国境内主板市场上市公司2009年互动沟通渠道建设情况，目的在于对我国上市公司近年投资者关系互动沟通渠道建设整体情况做出初步判断，为后续进一步的实证研究做准备。
我国上市公司投资者关系互动沟通渠道情况调查
本调研选取了2009年中国境内主板市场上市的除去S和ST类公司以外的1167家公司为研究对象。从上市公司运作实际看，有关上市公司投资者关系互动沟通渠道的信息大多通过上市公司的年报和网站反映，我们通过查找上市公司年报和网站获取相关数据。调查发现，上述1167家公司中，共有121家公司未建立网站或者网站存在无法链接或打开的问题，这类公司占被研究对象的总数的10.37%。另外有6家上市公司无法获取年报信息。删除网站存在问题的公司以及年报无法获取公司，本文获取了1040家上市公司作为研究样本。对样本公司2009年网站和年报进行了考查，整理出我国境内主板市场上市公司投资者关系互动沟通渠道的常见形式，并采用0、1赋值法，对各公司的投资者关系互动沟通渠道采用情况进行了打分。在总体分析的基础上，又分别对深市和沪市两地上市公司的互动沟通渠道建设情况做了进一步的调查。具体情况见表1。
在调查的基础上，对深市和沪市公司的各个互动沟通项目进行了配对样本的T检验，检验结果见表2。
调查结果说明分析
通过相关文献梳理发现，我国上市公司投资者关系沟通渠道大体可分为两大类：单向信息传递渠道和互动沟通渠道。我国上市公司在投资者关系沟通渠道的选择方面，首先依据国家相关法律法规的要求开展，主要采用一些单向的信息传递渠道，如各种定期报告。随着资本市场竞争的加剧，越来越多的公司开始意识到互动沟通重要性，开始尝试互动沟通渠道的建设。而互联网技术的成熟和发展，为上市公司更好地开展面向投资者的互动沟通提供了技术支撑。但是从目前的研究情况看，我国上市公司互动沟通渠道建设还存在巨大的改进空间。表现为：第一，目前关于互动沟通的研究大多基于互联网的沟通视角，但是实际运行中作为投资者关系互动沟通渠道的不仅仅是互联网，一些面对面沟通、电话沟通渠道是很多上市公司重要的互动沟通选择。第二，投资者关系互动沟通效果方面的研究还十分欠缺。
我国上市公司投资者关系互动沟通渠道情况调查结果显示，2009年中国境内主板上市的公司中89.63%的公司设立了自己的网站，这一比例较2005年的情况有了较大的改善。其中以互联网为基础的投资者关系互动沟通渠道包括：网站投资者专线电话、投资者信箱、投资者论坛和留言、针对投资者常见性问题解答和网上路演。此外，我国上市公司常用的另一种互动沟通形式为面对面沟通，包括业绩说明会、业绩报告会、路演、投资者见面会、分析师会议、媒体见面会，记者招待会、投资者见面会、走访投资者等多种形式。
从各种沟通渠道的具体采用情况看，我国上市公司互动沟通渠道建设情况并不乐观，各种形式的互动沟通渠道开设的平均百分比仅为17.93%。利用互联网开展的投资者关系互动沟通占据了互动沟通渠道的主导位置，使用最广泛的5种互动沟通渠道中，以互联网为基础的投资者关系互动沟通渠道占据了4项。其中采用投资者论坛和留言的公司占被调查公司的40.58%，是所有互动沟通渠道中使用最广泛的形式；使用投资者信箱进行互动沟通的公司占被调查公司的38.94%，位居互动沟通渠道使用排序的第二位；设置网站投资者关系专线电话的公司占被调查公司的33.17%。利用网上路演进行互动沟通的为22.98%。面对面沟通在我国上市公司投资者关系管理中的应用十分欠缺，被调查公司中，除了现场参观和反向路演使用比例较高（32.61%）外，使用其他形式面对面沟通的公司均未达到被调查公司的8%。
在总体分析的基础上，我们对深沪两市的情况进行了对比分析。检验结果显示，P值为0.665，所以在5%的水平下应接受原假设，我们可以认为深沪两市互动沟通渠道使用总体情况不存在显著的差别。但是从个别项目的使用情况看，不同渠道的使用情况在两市存在一定的差异。沪市大多数互动沟通渠道项目的使用情况优于深市，只有投资者论坛、留言项目和现场参观、反向路演两项指标深市水平高于沪市。这些具体项目上的差别原因，需要我们做进一步的研究和探讨。
参考文献：
1.Brennan,N., Kelly, S.. Use of the Internet by Irish Companies for Investor Relations Purposes. Accountancy Ireland, August, 2000
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