摘要：2005年 7月 21日汇率形成机制改革以来，人民币升值幅度不断加大，本文以重庆汇改前上市公司月度数据为数据样本，对汇改后重庆板块股票外汇风险整体暴露情况及各个行业特征进行了实证分析，结果表明人民币对美元的升值将对重庆市上市公司产生了负面影响，使其股价收益降低。本文通过该研究将指导公司决策者制定更为合理的外汇风险管理策略。
关键词：外汇风险 重庆板块 人民币升值 外汇改革
一、重庆国际化与上市公司研究背景介绍
（一）重庆对外贸易发展迅速
重庆在2011年1―11月进出口254.8亿美元，增长143.3%，列全国第一，是全国23.6%的六倍多。其中，出口171亿美元，增长177.2%，列全国第一，进口83.7亿美元，增长94.7%，在西藏和黑龙江之后列全国第三。
（二）重庆上市公司情况介绍
重庆板块上证A上市公司截至2011年12月共有34家，分别跨工业、房地产业、建筑业、公用事业、金融业、综合类、商业等行业。总量共42.5万，现价合计共396.95元，市值合计共1.69亿元。
二、重庆上市公司实证模型与样本选择
（一）样本的选择与假设分类
在搜集好数据和确定计量模型的基础上，根据相关经济理论与前任的研究，本文提出了以下3个假设：H1：重庆板块就全国来看外汇风险是显著的。H2：重庆板块内部，垄断性行业整体外汇风险低于非垄断行业。H3：重庆板块内部，工业―制造业的外汇风险将高于其他重庆板块行业水平。
（二）上市公司公司外汇风险模型理论研究
Rit=B0+B1R +B2St+e。
其中：Rit表示R行业i在 t阶段的回报率，R表示在t阶段整个股票市场的回报率，S表示t阶段的汇率变动。B0是常数项，B1是行业i对市场风险的敏感性，B2是行业是行业 i的外汇风险暴露系数，衡量的是 i行业股票回报率对汇率变动敏感性，e为误差项。本文所建模型全部通过E-views3.1软件实现。
三、实证分析设计
（一）假设1的实证分析
实证分析的结果估计
运用运用EVIEWS3软件对模型进行分析的结果表明，在10％显著性水平下，重庆板块就全国上市公司收益率而言，存在着显著的外汇暴露风险；且外汇风险暴露系数为正，为3.5316；t(X2)值为2.4492；2.4492>t(n-k-1),通过t检验。回归方程为：y=1.32X1+3.53X2+1.42
通过以上结果分析，接受原假设H1，重庆板块在全国上市公司中外汇风险水平是显著的。
（二）假设2的实证分析
1、垄断行业与非垄断行业划分
根据中国证监会颁布的2001年版的《上市公司行业分类指引》，重庆板块属于垄断性行业的有5家，所占比重较为21%。
2、假设2的实证分析的结果估计
将重庆板块各行业分类，分为垄断性质和非垄断性质的行业，并将属于垄断性行业的5家企业月度回报率加总后求算术平均数，相应得出垄断性行业的月度回报率。非垄断行业的月度回报率也是用相同方法将18家非垄断企业的月度回报率求算术平均。改假设的外汇变动与假设1的数据相同。以下为分析结果：
与重庆板块风险暴露系数3.5316相比，垄断性行业的风险系数1.7787明显低于整体风险系数，外汇风险处于低水平，垄断性行业外汇风险不显著。
（三）假设3的实证分析
重庆板块的工业企业
重庆板块上市公司中属于工业企业的公司共有11家，基本占到了样本的一半。按照对工业企业的划分，将重庆地区工业月度回报率和其他行业的平均月度回报率分别设为Rit带入原有模型，与汇率变动St及R进行回归分析：
通过回归分析，重庆板块工业的外汇暴露情况整体水平为：4.0957；明显高于其他行业的外汇风险暴露系数情况；说明工业制造业行业面临全球化挑战较大，竞争激烈。
四、重庆板块外汇风险暴露的主要成因
（一）汇率形成机制配套改革不到位
我国出口企业整体而言产业层次不高，缺乏核心竞争力和品牌优势，重庆地区的企业也存在着相同的问题：出口以初加工为主，附加值低，技术含量低，产品价格上涨空间有限，且企业外销渠道单一，部分产品存在低价竞争行为。
（二）企业的汇率风险防范意识和防范能力不强
由于长期以来人民币汇率相对稳定，汇率风险基本上由国家承担，使得企业规避汇率风险观念较为淡薄。企业缺乏有进出口工作经验，能熟练使用外汇衍生工具，有效规避汇率风险的高端金融管理人才，使得有效的汇率风险管理无从进行。
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