摘要：新形势下的经济政策使资本市场融资功能逐渐强大起来，但对于中小企业来说，解决资金需求仍然是个难题。我国企业债券市场发展步入新阶段，中小企业集合债券作为我国债券市场的新品种，已在国内成功发行数支。本文就浙江省台州市在发行中小企业集合债券中面临的问题，并就其发行中小企业集合债提出了相关的建议。
关键词：台州 集合债券 中小企业
基金项目：2011年度台州市社科联重点研究课题（编号11YZ01）
中小企业是国民经济中一支重要的力量，在世界各国的经济发展中都起着战略性作用，台州市中小企业众多，目前在台州近10万家企业中，中小企业占99%以上；在近2.7万家工业企业中，除17家大型企业外，其余均为中小企业，创造了占全部工业93%的产值、96%的出口交货值和93%的利税总额，就业人员占全部工业企业的96%。虽然当前货币政策有所松动，但是对台州的中小企业来讲，融资难问题仍然没有得到有效地解决。中小企业集合债券是通过牵头人组织，以多个中小企业所构成的集合为发债主体，若干个中小企业各自确定债券发行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。集合债券是解决中小企业融资难问题的一个创新，为我国探索中小企业发展道路提供了一个全新的视角，并且有利于我国资本市场的完善、产业结构的调整升级以及中小企业的持续发展。
一、台州市发行中小企业集合债券的意义
（一）有利于增加财政收入
从经济角度讲，中小企业不仅是促进浙江省经济发展的重要力量，更是台州市财政税收的中坚力量。2011年，台州市财政总收入达370.47亿元，同比增加19.26亿元，增幅达5.48%。其中，台州市国税收入完成208.26亿元，同比增长14.2%，增收25.97亿元，列入地方财政收入的国税收入175.64亿元，同比增长13.79%，均低于浙江省可比口径增长15.2%的平均水平，若能够解决中小企业融资难题，大力发展集合债券，势必会重新出现财政收入增长率大幅上升的局面。
（二）有利于促进台州经济结构的调整
长期以来，中小企业的融资渠道不畅，严重制约了中小企业的持续健康发展，造成了众多中小企业发展途径上都难以避免的瓶颈问题。就台州经济结构来说，中小企业已处于稳步发展的成长阶段，但继续高速发展的潜力依然十分巨大，解决瓶颈问题、畅通融资渠道的需求关系重大并且迫在眉睫。台州市市委、市政府针对本市经济发展特色和中小企业发展的实际情况，出台了《关于调结构保增长促转型确保中小企业平稳健康发展的若干意见》台政发2011（39号）， 为从根本上解决中小企业融资难的问题，《意见》支持符合条件的中小企业上市融资，发行企业债券、集合票据、集合债券，以及开展股权、项目融资和信托产品等多种形式的直接融资，大大提高企业的融资效率。此外，还要求市本级设立中小企业集合债券、集合票据专项风险池，各县（市、区）按发行比例也要分别设立”的具体实施细则。
（三） 有利于促进技术进步
中小企业的发展对于促进台州市经济长远发展，增加就业和社会稳定具有重要作用。目前，我国65% 的专利，75% 以上的技术创新，80% 以上的新产品开发都是由中小企业完成的。比如2011年台州市有8家企业被浙江省中小企业局和知识产权局评定为2011年度浙江省自主知识产权优势中小企业，全省共有50家中小企业入选，中小企业融资方式的改进有利于中小企业继续担任台州经济持续发展和繁荣稳定的重要因素和技术创新的生力军角色。
二、目前台州市发行的中小企业集合债券的条件分析
（一）经济的发展和融资方式的多样性为发行集合债券提供了可行
首先，台州市于2010年GDP总量为2415.12亿元，增长率为13.1%，全年增长了390亿，全市人均生产总值为41582元，比上年增长12.3%。台州是中国股份制合作制发展的发祥地，也是长三角经济发展的重要地，已经初步形成了汽摩配件、医药化工、纺织工业、家用电器、塑料模具、船舶制造等几大产业。台州经济结构的特点是，大型企业稀少，小企业特别多，形成了“小产品、大产业，小商品、大市场，小企业、大集群”的发展格局。据不完全统计，2010年全市共有工业企业10.66万家，其中小微和个体私营企业10.06万家，占比高达99.9%。小企业和个体私营企业在促进经济增长、维护社会健康发展等方面起着很重要的作用。
其次，台州市目前企业融资新的方式层出不穷，旧有的融资方式也发生新的变化，企业融资方式呈现多样性特点：既有传统的主流融资方式，诸如银行贷款、股本投入、内部集资；也有近年兴起的融资方式，诸如票据融资、债券融资、民间融资、集团内部相互融资、典当融资、企业联保贷款、创业板等；同时还包括隐性的外源融资方式，诸如企业相互拖欠、企业间专业分工合作、商业信用等。融资的多元化对中小企业发行集合债券提供了较好的金融环境。
（二）金融市场的完善为融资工具的拓展提供了可能
首先，就全国而言，2007年已经发行了“北京中关村高新技术中小企业集合债”、“深圳市中小企业集合债”、2009年推出大连市中小企业集合债券、2011年成都市中小企业集合债券等众多中小企业集合债券，使得集合债券在发行方式、品种结构、定价等方面积累了比较丰富的经验。
其次，2010年10月，浙江省中小企业局与中国中小企业协会联合签署“浙江省百亿中小企业集合债”战略合作框架协议。根据协议，首次在浙江省发行中小企业集合债名称统一为“十浙中小债”，总额度是100亿元，分期发行。这样，为台州市中小企业发行集合债券提供了有利的制度保障。
（三）企业的融资需求为集合债券的发展提供了市场
近年来，由于国际、国内的原材料、燃料动力价格大幅上涨，中小企业要购买同样数量和品质的原材料需要支出更多的资金，加上不少企业为了应对原材料价格的大幅上涨，希望通过增加原材料存货库存来规避价格风险，因此对信贷资金的需求就非常旺盛。随着国家宏观调控力度的加大，资金紧张状况开始在关联企业间快速传递，中小企业资金回笼速度放慢，这也促使中小企业对流动资金贷款的需求进一步增加。如果推出集合债券的融资方式，那么可以进一步缓解中小企业的融资难问题。
三、发展台州市中小企业集合债券的相关建议
（一）通过选择发债主体和担保机构来提升集合债券的信用等级
信用增级是降低金融产品信用风险，提升金融产品信用等级的一种行为手段。具体是指，债券等金融产品的发行人通过抵押、保险以及其他一些协议安排，当出现现金流不足以偿付产品投资者的情况时，向投资者提供一定程度赔偿的保证，从而使被增级的金融产品获得高于发行人自身信用水平的信用等级。信用增级问题是制约集合债券发展问题的关键所在，但是中小企业可用于担保的自有资产少，信用等级低，如果没有进行增信担保，即使利率较高也很难发行。对于如何提升集合债券的信用等级，除了完善中小企业信用担保体系的建立，对于一个集合债券中中小企业与担保机构的选择也是至关重要的，因为它们之间的关系决定了信用提升的程度。
2012年2月，由中信银行主承销的浙江省海宁市中小企业2012年度第一期集合票据在浙江成功发行，这是目前中国银行间市场参与企业最多的中小企业集合票据。本次海宁市中小企业集合票据发行规模7亿元，发行利率7.00%，由9家发行人组成。
由于中小企业信用等级较低，市场接受程度普遍不高，因此设计出合理的交易结构和增信模式是决定中小企业集合票据能否顺利发行的关键。中信银行杭州分行通过引入东方资产管理公司作为债券的信用增进主体，将本次中小企业集合票据的债项级别提增至AAA级，帮助中小企业融资实现了由贷款向债券、由本地向全国、由单一个体向集合捆绑、由资产抵押向信用增进的突破。台州市也可以借鉴此次的发行模式，选择合适的发债主体，引入好的担保公司进行信用增级。
（二）完善台州市中小企业信用担保体系
目前，台州市担保公司的注册资本大部分在1亿以下，资金来源是影响担保机构发挥作用的一个主要问题。担保机构的资金来源可分两类，一类是政府出资的，不以赢利为目的，属政策性担保公司；一类是非政府机构出资的，以赢利为目的，属商业性担保公司。台州市要建立实力较强的担保公司的话，资金来源为：市财政拨款40%，其中由市财政直接拨款20%，从市财政扶持工业企业的资金中拨出20%。市财政和国有资产用于担保，不仅可收回，而且能增值，并能产生巨大的社会经济效益，
由于担保行业存在收益低、经营风险高的问题，政府需要为担保机构提供资金支持。台州市政府对担保机构的推动力并不强，很多政策性担保机构政府都是一次性出资，之后的资金就无人问津了。财政对担保机构的增资，要建立相应的办法和规则，制定一套科学的量化指标并以此为依据，对符合条件的担保机构给予合理增资，用科学的规则保障财务资金的合法运用。例如2008年1月1日起施行的《余杭区工业强区扶持政策意见》中对担保机构实行风险补偿，其标准以日均担保责任余额为基数，担保倍率4倍以下、4-5倍、5倍以上，分别按0.6%、1.2%、1.4%予以补偿；日均担保责任余额达到1.5亿元以上的，补偿比例再增加0.2个百分点；另外，区政府每年安排30万元财政资金，用于对担保机构的考核奖励。富阳县对担保机构的风险补偿标准甚至达到月均担保余额2.5%。根据台州市实际情况，建议市政府适当提高对本市担保机构的补偿标准。参考余杭区的做法，对从事中小企业贷款担保的，按月均担保余额在1000-5000万元、5000万元以上的，分别按0.6%、1.2%予以补偿；同时，扩大财政补偿范围，对从事工程担保（工程履约担保、业主支付担保）、消费担保（住房消费、汽车消费）的，按月均担保余额在1000-5000万元、5000万元以上的，分别按0.3%、0.6%予以补偿。
（三）制定台州市发行中小企业集合债券的试行办法
2008年9月，国内首只小企业信托债――杭州市“西湖区小企业集合信托债权基金”首期“平湖秋月”项目在西湖区发行，12月又推出专门为文化创意企业融资设计的“宝石流霞”，这些都为债券捆绑式发行提供了有益的借鉴。台州市拥有大批优质中小企业资源，可以积极借鉴相关成功经验，研究制定台州中小企业集合发债的试行办法，帮助一批成长性好、经营业绩优的成长型中小企业通过集合发债的形式直接融资，为中小企业扩大中长期项目投资提供稳定的资金支持。
参考文献：
[1]陈小梅.中小企业集合债券信用增级机制研究.金融与经济，2010（9）
[2]张军，林俊华.中小企业集合债券融资制度探究.江西社会科学，2010（6）
[3]陈敏菊.中小企业融资缺口分析――基于浙江省中小企业对比问卷调查，经济理论与经济管理，2009（11）
作者简介：
刘芹（1976.2- ），籍贯：湖北恩施，土家族，讲师，单位：浙江工商大学金融研究中心，台州广播电视大学（318000）。